時間：2023-09-18 17:04:17
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中小企業在融資時，首先要確定融資規模。融資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；也可能導致企業負債過多，償還困難，增加風險。如果融資不足，會影響企業投融資計劃及其他業務的正常發展。因此，企業在進行融資決策之初，就要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本等因素，量力而行的確定企業融資規模。在實際操作中，企業確定融資規模可使用經驗法和財務分析法。
經驗法是依靠個人的經驗和主觀分析、判斷能力來確定融資規模。采用這種方法時，首先由熟悉財務情況和生產經營情況的專家，根據過去所積累的經驗，進行分析判斷，提出初步意見；然后，通過召開座談會或發放各種表格等形式，對上述初步意見進行修正補充。經過幾次反復后，形成最終結果。這種方法通常在中小企業缺乏完備、準確的歷史資料情況下采用，或是作為定量分析法的輔助方法來采用。
財務分析法是指通過對企業財務報表的分析，判斷企業的財務狀況與經營管理狀況，從而確定合理的融資規模。實際操作中可用來分析的比率很多，如存貨周轉率、應收賬款周轉率等，但最常用的是通過分析資金與銷售額之間的比率關系來確定企業所需資金。財務分析法通常比較復雜，需要一定的歷史資料和專門技能。如果在融資過程中存在許多不確定性因素，用該方法確定融資規模，一般要求企業公開財務報表，以便資金供應者能根據財務報表確定提供給企業的資金額。而企業自身也必須經過慎重分析來確定融資規模。
二、最佳融資機會選擇
中小企業最佳融資機會，是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程，就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程。因此，中小企業要對融資所涉及的各種可能影響因素做綜合具體分析。
首先，中小企業融資機會是在某一特定時間所出現的一種客觀環境，雖然企業本身會對融資活動產生影響，但與企業外部環境相比較，企業本身對整個融資環境的影響是有限的，在大多數情況下，企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極尋求并及時把握各種有利時機，確保融資獲得成功。
其次，外部融資環境復雜多變，中小企業進行融資決策時要有超前預見性。因此，中小企業要及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內外政治環境等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機，并果斷做出決策。
三、融資期限決策
中小企業融資按照期限可劃分為短期融資和長期融資，企業在短期融資和長期融資兩者之間進行權衡時，主要取決于融資的用途和融資者的風險偏好。
從資金用途上看，企業融資一部分用于維持流動資產資金占用，一部分用于長期投資和購置固定資產。流動資產具有周期短、易于變現、所需補充數額較小和占用時間短等特點，宜于選擇各種短期融資方式，如商業信用、短期借款等。用于長期投資或購置固定資產的資金，其數額較大、占用時間長，適宜選擇長期融資方式，如長期貸款、租賃融資、發行債券、發行股票等。
另外，中小企業進行融資期限決策時，還可根據自身對待風險的態度，在配比型、激進型和穩健型三種類型中進行選擇。
采用配比型融資政策時，每項資產將與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應。即臨時性流動資產通過短期融資獲得；永久性流動資產和所有的長期資產通過長期融資來獲得。這種決策的優點是，企業既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風險，也可減少因借入過多長期資金而支付高額利息。
采用激進型融資政策時，臨時性流動資產和部分永久性流動資產通過短期融資解決，部分永久性流動資產和長期資產進行長期融資。這種融資策略使用的短期融資較配比型多，其缺點是具有較大的風險性，這些風險包括利率上升、再融資成本升高的風險以及舊債到期難以償還和借不到新債的風險。當然，高風險伴隨著高收益，如果企業融資環境比較寬松，或者正好趕上利率下調，則具有更多短期融資的企業會獲得較多利率成本降低的收益。
采用穩健型融資政策時，一部分臨時性流動資產和永久性流動資產以及長期資產進行長期融資。短期融資只融通部分臨時性流動資產。這種方法下使用的長期融資較配比型多。其特點是風險小，但融資成本較高，因此，其收益也較低。
四、融資方式選擇
中小企業的資金來源無非是以下幾種情況：一是自籌，二是直接融資，三是間接融資，四是政府扶持資金等。自籌資金包括的范圍非常廣泛，主要有業主（或合伙人、股東）自有資金；向親戚朋友借用的資金；個人投資資金，即天使資金；風險投資資金等等。直接融資是指以債券和股票的形式公開向社會籌集資金的渠道。顯然，這種融資方式只有公司制中小企業才有權使用，而且，一般公司制中小企業的債券和股票只能以柜臺交易方式發行。間接融資主要包括各種短期和中長期貸款。貸款方式主要有信用貸款、抵押貸款和擔保貸款。政府扶持資金主要包括稅收優惠、財政補貼等。在各種融資來源和融資方式選擇過程中，一方面不同類型中小企業對融資有不同要求；另一方面，處于不同發展階段的中小企業對融資的要求也不同。以下筆者將對這兩個方面問題進行詳細論述。
（一）不同類型中小企業融資方式選擇
從融資角度看，中小企業可分為制造業型、服務業型、高科技型以及社區型等幾種類型。各類型的中小企業的融資特點和融資方式選擇如下：
制造業型中小企業的資金需求是比較多樣和復雜的，這是由其經營的復雜性決定的。無論是用于購買原材料、半成品和支付工資的流動資金、還是購買設備和零備件的中長期貸款，甚至產品營銷的各種費用和賣方信貸都需要外界和金融機構的金融服務。一般而言，制造業企業資金需求量大。資金周轉相對較慢，經營活動和資金使用涉及的面也相對較寬，因此，風險也相應較大，融資難度也要大一些。可選擇的融資方式主要有銀行貸款、租賃融資等。
商業型中小企業的資金需求主要是庫存商品所需的流動資金貸款和促銷活動上的經營性開支借款。其特點是量小、頻率高、貸款周期短、貸款隨機性大。但是，一般而言風險相對其他類型中小企業較小。因此中小型銀行貸款是其最佳選擇。
高科技型中小企業的主要特點是“高風險、高收益”，此類中小企業除可通過一般中小企業可獲得的融資渠道融資外，還可采用吸收風險投資公司投資、天使投資、科技型中小企業投資基金等進行創業。
風險投資公司的創業基金是有效支持高新技術產業最理想的融資渠道。創業資本與其所扶持的企業之間是控股或參股關系。風險投資公司可從創業成功企業的股份升值中較快的回收創業投資，用其成功項目的高收益來彌補其失敗項目的損失，實現風險投資公司自身的良性循環，以不斷扶持高科技中小企業的成功創業。
天使投資也稱“非正規風險投資”。是指具有一定資本金的個人或家庭，對于所選擇的具有巨大發展潛力的初創企業進行早期的、直接的權益資本投資的一種民間投資方式。天使投資是一種為新興的具有巨大發展潛力的，同時孕育著巨大風險的企業的早期投資。這種投資往往是民間的，自發的、個體的和分散的，它們往往以權益資本的方式進行。從投資方式上講，天使投資與風險投資相似。早在1903年，五位天使投資家就投資于后來成為經濟巨人的福特汽車公司。更早些，1877年貝爾電話公司在創建時就得益于天使投資。現在的蘋果公司和亞馬遜網上書店（AMAZON）都在早期得到過天使投資的幫助。
科技型中小企業技術創新基金是經國務院批準設立的，由科技部和財政部共同管理，用于支持科技型中小企業技術創新活動的政府專項基金，于1996年6月開始啟動。該基金作為中央政府的專項基金，扶持各種所有制類型的科技型中小企業，主要通過撥款資助、貸款貼息和資本金投入等方式扶持和引導科技型中小企業的技術創新活動，促進科技成果的轉化。科技型中小企業技術創新基金設立以來，天津市共有81家企業的83個項目獲得了該項基金資助，獲得資助金額達到5434萬元。
社區型中小企業具有特殊性，它們具有一定社會公益性，容易獲得各項優惠政策，如稅收政策、資金扶持政策等。對于該類中小企業，應首先考慮爭取獲得政府的扶持資金，其次也可通過社區共同集資取得成長所需資金。
（二）中小企業不同發展階段融資方式選擇
任何企業的發展，都要經過創業、成長、成熟與衰退階段，中小企業也不例外，在不同發展階段，要根據企業該階段特點選擇不同的融資方式。
中小企業初創時期特點是資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時可選擇的融資方式主要有：融資相對便利的借款和租賃融資。符合國家產業政策的企業應盡可能取得財政資金或政策性銀行借款，并從信用擔保機構取得貸款擔保；租賃融資按需要可分別采取經營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時或短期使用資產的需要可選擇經營租賃方式；為滿足長期資產的需要又缺少現金時，可采用租賃融資方式通過融物達到融資的目的。雖然租金成本較高，但籌資程序簡單，速度較快。
中小企業經過成功的創業，進入成長階段，其內部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時，中小企業在注重內部積累的同時，應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應逐漸轉向直接融資方式，即通過發行債券和股票的方式來融資。由于目前國家對債券融資限制條件多、程序復雜，因而直接融資應首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復雜，制約因素較多，但融資金額大，風險低，能較好的滿足中小企業發展時期的資金需求，提高其進一步舉債的能力。尤其是高科技企業，一旦進入發展階段，風險投資公司的創業基金就逐步推出，轉向證券市場。就這一點而言，我國即將推出的二板市場將為全國范圍內具有較大潛力的中小企業，尤其是高科技企業提供了有利的融資條件。
中小企業成熟期的特點是信息不對稱較少，企業經營風險相對減少，盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段，中小企業會逐步走向擴張，即通過收購、兼并等方式開展資本經營，擴充企業規模，增強企業實力。在這個階段，中小企業除了上述融資方式外，還可采用下列三種方式融資一是股權置換，即以自己的股票作為現金支付給目標公司股東來收購目標公司。其具體方式是由買方企業出資收購賣方企業全部或部分股權，賣方股東取得現金后認購買方企業的現金增資股；或是由買方企業出資認購賣方企業全部或部分資產，而賣方企業股東用以認購買方企業的增資股。這兩種方式下，雙方股東都不需要另籌現金便可實現股權置換。二是杠桿收購，即通過增加買方企業的財務杠桿去完成并購交易行為。它是買方企業通過舉債來獲得目標公司的產權，并從目標公司未來產生的現金流量中償還債務的方式。在這種方式下，買方企業用以收購的自有資金往往小于收購總資金，其大部分資金（一般70%—80%）系舉債所得，貸款方可能是金融機構、社會個人甚至是目標公司股東，貸款以目標公司資產作擔保，并由目標公司產生的現金流量作為償還貸款的資金來源。三是買殼上市，指的是非上市公司通過購買上市公司的部分股權，達到控股水平之后，對上市公司的主營業務、資產結構、智力結構等方面進行整合，以實現間接上市的一種企業重組行為。
五、融資結構決策
中小企業融資結構是指企業所有的資金來源項目之間的比例關系，它是資產負債表右方的基本結構，主要包括短期負債、長期負債和所有者權益等項目之間的比例關系。企業的融資結構不僅揭示了企業資產的產權歸屬和債務保證程度，而且反映了企業融資風險的大小。企業融資結構的影響因素主要包括行業因素、融資成本因素、風險因素、融資結構彈性、企業控制權等。
行業因素對中小企業融資結構有較大影響，即使處于同一宏觀經濟環境下的企業因各自所處行業不同，其負債水平也不同。行業資金周轉率、行業風險水平、行業資產特點、行業盈利水平等因素的差異，都會造成企業融資結構的差異。
融資成本是指企業為籌措資金而支出的一切費用，主要包括：融資過程中的組織管理費用，融資后的資金占用費用以及融資時支付的其它費用。一般來說，企業自有資金的成本較借入資金成本高。這是因為：債務利息可以在稅前利潤中支付，增加負債可在更大程度上減少企業所得稅。而自有資金的利潤分配由稅后利潤支付，沒有抵稅作用。另外，債權人按約定獲得固定利息，即便企業破產，也會在企業投資人之前受償，所以債權人承擔風險較低，其要求的回報也較低。相比之下，投資者承擔的風險較大，需要獲得較高的回報。因此，自有資金的成本較借入資金成本高。在各類借入資金中，專業銀行貸款利息通常較低，但中小企業從該渠道獲得的可融資數量有限，有時不能按時到位。從其他非專業銀行或金融信貸機構借款，通常利率較高。對于商業信用，如果企業在現金折扣期內付款，則沒有資金成本；如果放棄現金折扣，則資金成本會很高。對于租賃融資，出租人對承租人的要求較低，但出租方所要求收益率通常高于各類貸款的利率。可見，負債融資按融資成本由低到高的順序為：商業信用（不放棄現金折扣）、借款融資、債券融資和租賃融資。在自有資金中，留存收益只有用資成本，而其他自有資金除了用資成本外，還存在發行成本，因此，留存收益成本比其他自有資金成本低。綜上所述，從融資成本角度看，中小企業融資方式的選擇順序應為：商業信用融資（不放棄現金折扣）、債券融資、租賃融資、留存收益、其他自有資金。
在確定融資結構時，中小企業還要考慮自身所面臨的風險。企業所面臨的風險包括經營風險和財務風險，其中，財務風險對企業融資結構安排會產生較大影響。財務風險一方面是由于舉債而帶來的到期不能償債而導致破產的可能；另一方面是由于借入資金的增加導致投資者收益波動性增加的可能。企業常常在利用財務杠桿作用與避免財務風險之間處于兩難處境：企業即要加大負債在資本總額中比重，以充分享受財務杠桿利益，同時企業要盡力避免因負債比重加大帶來的財務風險。因此，中小企業考慮財務風險因素進行融資結構決策時，應遵循的原則是：當全部資金利潤率大于借入資金利潤率時，借債是有利的。當然，不同中小企業融資結構的選擇還要取決于管理人員對待風險的態度。較為保守的決策人員傾向于低負債融資，降低企業財務風險；而敢于冒險的人則傾向于以較高的負債融資以求更高的利潤回報。
關鍵詞:中小企業融資決策
金融資本主義的最大特點在于它是金融資本占統治地位的資本主義。這種本質性的特征也恰恰是我們用它來定義金融資本主義的原因。在我們的傳統理解中，生產、分配、交換和消費四個要素之中，生產起決定作用，它決定其它三者，但是，在金融資本主義之中，金融資本超越生產，占據了決定性的作用，對傳統資本主義發展其到重要作用的商品輸出也已經不占據特別重要的位置。
金融資本主義另外一個重要特點是它的極強的流動性，以及基于這種流動性的投機性和破壞性。傳統的商品貿易中，商品容易受到各國貿易保護的障礙，這種障礙直接影響了傳統商品的流動性，但金融資本不一樣，金融資本可以自由地流動，不像商品那樣受貿易保護的阻礙，而遍布全球的金融網絡為這種流動性提供了很大的便利。因為它的流動性強，，超越國界，所以每時每刻都可以在商品、外匯、證券、黃金的各個市場上流竄，興風作浪，影響市場穩定，破壞性極大。
中小企業作為國民經濟的重要組成部分，隨著我國市場經濟的發展，中小企業在技術創新、增加就業、和維護社會穩定方面發揮著非常重要的作用，它在經濟發展中起著非常重要的作用，但是，在金融危機形勢下，中小企業的融資難為已經成為中小企業健康發展的主要障礙。
一、中小企業融資難的主要表現
金融資本會造成再分配的直接后果，也就是增大社會經濟發展的風險，這種風險的原因是基于逐利本能而有的金融資本的流動性往往脫節于實體生產，對經濟的整體穩定性會造成很大的干擾，所以一旦有經濟泡沫產生，那么不加限制的話，這泡沫總會不斷放大，直至破裂，而泡沫破裂的時候，也是國民經濟受重創的時候；經濟和政治又緊密相連，經濟動蕩的情況下，社會發生動蕩的可能性也大大增加。所以，金融資本最終會使社會處于一種發展的不確定預期之中，增大整個社會所面臨的經濟風險和政治風險。
中小企業融資目前的機遇有很多，政府部門的政策就是其中一個，在廣泛推廣創業的時代，中小企業如果能夠在自身創新上花點功夫，可以說想要得到政府的扶持是不太難的。而且目前政府從稅收、政府采購方面也開始向中小企業傾斜，政府采購一些招標，原來都向大企業傾斜，現在也開始逐步的規范化，所以給中小企業一定的機遇。
中小企業融資的挑戰目前也不少，中國整個市場經濟的建設時間也不是很長，經濟體制也不夠完善，造成了整體信用環境還有待于進一步改善，這是一個客觀存在的事實。長三角、珠三角、環渤海，這屬于整個社會信貸比較好的地方。比如在江蘇、浙江、上海，這些地方，包括農行和其他銀行，這些地方的中小企業獲得融資相對來講比較容易。傳統的中西部地區，包括東三省，這些地方相對來講金融整體環境稍微弱一點。在這些地區的中小企業獲得融資的難度就會更大，下一步可能要關注這個區域性的差異問題。還有從整個社會的中介服務體系上來講，信用擔保機構的建設上相對比較滯后。
在當前金融危機形勢下，中小企業的融資難主要表現以下幾個方面：
(一)融資方式比較單一
目前我國的中小企業融資渠道非常單一，主要由銀行，民間資本和企業內部融資，缺乏直接的市場融資渠道，我國中小企業七成的資源來源于銀行，兩成是民間自籌，剩下的一成是企業內部和直接融資方式獲得，但是銀行對中小企業的資金投放量不足銀行總投放量的一成，這就加劇了中小企業融資難。
(二)借貸期限和方式、數量的局限性
中小企業的主要融資渠道是銀行，但是銀行遠遠不能滿足中小企業對資金的需求，很多銀行不愿意把資金投放到中小企業，再就是市縣級銀行沒有足夠的投放權限。銀行放貸的結構性問題導致了中小企業融資困難，很多銀行只是把一些流動性資金放貸給中小企業，在資金數量上遠遠不能滿足中小企業對資金的需求。很多銀行對放貸的條件非常苛刻，很多中小企業不能達到要求，只有很少一部分中小企業能夠通過自己的信譽獲得銀行的放貸資金。
(三)中小企業自身問題
很多中小規模偏小，管理機制不健全，特別是財務管理不完善，導致很多中小企業的經營狀況不佳，再就是中小企業的生命周期不長，這也是銀行不愿意把過多資金投放到中小企業的重要原因。
三、金融危機下中小企業融資難的成因分析
通過上面的分析，我們可以看出中小企業的融資一直高度依賴于自有資金或者內源性資金，銀行對解決中小企業資金的作用不是很大，在當前金融危機形式下，中小企業的融資不能完全依賴于銀行來解決，我們重點來分析一下中小企業融資難的原因：
(一)融資服務鏈不健全
當前我國在融資方面還存在不足之處，融資服務鏈條的不健全，當前在融資渠道方面國家大型銀行占據主導地位，這些大型銀行制定的統一標準，在很多中小企業看來根本是不可能達到的。再就是在我國很多中小融資金融機構不健全，同時國家沒有相應的配套政策措施，這就給中小企業融資帶來了很大的麻煩，目前我國還沒有一套比較健全的針對中小企業融資的金融體系，再融資服務鏈條方面比較奇缺。
(二)中小企業先天缺陷
由于我國市場經濟發展時間比較短，很多中小企業自身也存在著一定的缺陷，大多數中小企業處于創業階段，它們的規模和管理水平很難達到金融機構對發放貸款的基本要求，同時，金融危機的發展，讓金融機構在放貸方面更加謹慎，銀行作為中小企業融資的一個重要渠道。但是由于宏觀環境的變化，對于中小企業融資環境變的更加惡劣，同時在銀行的供給層面上的資金成本與生產成本的增加，以及可貸資金的減少，再加上央行的信貸規模控制，中小企業的融資渠道被大幅收窄。隨著中小企業經營風險的增加和信用風險的提高，信貸分配更加嚴峻，可貸資金可能發生絕對性的削減。
四、解決中小企業融資難的途徑
(一)中小企業內練內功
對于中小企業來說，一定要加強自身融資的資本，提高管理水平，提高企業的信用級別，減少企業在發展過程的經營風險，提高自身的經營水平，盡力符合金融機構放貸的基本要求。
要大力發展直接融資渠道. 充分加強銀行與企業之間的合作，保證暢通的貸款渠道。企業與銀行的戰略伙伴關系應繼續保持，暢通貸款渠道。我國商業銀行的興起于外資銀行在我國的長遠發展離不開源源不斷的人民幣的注入，同時，不管是我國的商業銀行還是在我國的外資銀行都在充分利用先進的銀行經營管理理念與金融領域創新的優勢，再結合國內客戶需求的同時，依靠我國完善的營銷市場及雄厚的資金實力，與優質的客戶建立長期的戰略伙伴關系，努力在國內金融市場中占有一席之地。在政府投資的平臺下，企業的投資在有一定收益的同時仍會存在一定風險，但通過這些銀行努力挖掘的優質客戶的幫助，可以加強銀行在信貸市場的競爭，同時也利于銀行貸款體系多層次的構建。
(二)國家的扶持
對于國家來說，中小企業關系到國家的命脈，這就需要國家加大對中小企業的扶持，特別是在融資方面的扶持，制定相應的金融政策，健全融資服務鏈條。
(三)加大對市場資本的利用
對于市場資本的利用，我們可以通過股份公司進行上市來實現，股份是按股份公司的全部資本等額劃分的，它的實物表現形式就是股票，由于每一股份都是等額的且金額很小，這就給中小企業來說具有可行性，通過股票可以加速資本的集中。在拓展傳統的間接融資渠道的同時，要充分重視直接融資渠道的拓展。同時要對國外資本的利用，由于國外子市場資本方面比較成熟，上市程序相對簡單，這就對中小企業來說是一種非常好的融資渠道。對于國內快速成長、盈利能力強的企業，特別是有國際業務的企業，去海外上市也是一種良好的選擇。
(四)要繼續完善中小企業融資體系
根據中小企業的基本特點和我國當前市場的需求，需要建立專門的金融機構，或者在金融機構中設立專門的融資機構，來支持中小企業融資，這是很多國家普遍采用的方式。小金融機構是為中小企業提供融資服務的主渠道，同時，建立第三方的信用評價機構，為中小企業的融資帶來一定的優勢。
參考文獻：
[1]文朝暉.中小企業創業期融資策略研究[D]中南大學, 2005
[2]彭十一.我國中小企業融資問題研究[D]. 湖南農業大學, 2004
關鍵詞:金融市場化;企業投資決策;金融抑制;金融深化;利率
中圖分類號:F273．4 文獻標識碼:A 文章編號:1003―5656(2006)06―0096―07
中國經濟學界關于金融市場化的分析和研究,通常主要集中在價格､市場準入､業務經營､資本流動對經濟運行發生影響等方面,或關注于宏觀層次上的投資運行受金融市場化程度影響等方面①｡誠然,這種分析和研究給我們提供了許多深入理解金融運行與經濟運行相互關系的思想材料,但由于金融市場化包含著極其豐富的內容,它不僅涉及宏觀層次上的投資運行,而且涉及到微觀層次上的企業投資活動;因為,不同金融市場狀態下的貨幣供給和需求,包含著制度､主體､行為的特定投資運作機理②｡以企業的投資活動來說,企業的投資決策受金融市場化的影響較大,值得分析和研究｡
本文在分析金融市場化與企業投資決策的相關性的基礎上,簡要討論利率､業務經營和資本流動等的金融市場化對企業投資決策行為所發生的作用力,并聯系我國體制轉軌階段由金融抑制狀態向金融深化狀態過渡時期的企業投資決策問題｡
一､企業投資決策與金融市場化的相關性
市場經濟體制下的企業投資決策的基本特征,是企業在進行重大項目的選擇時,必須充分考慮價格､利潤､收益和風險等因素｡以現代企業制度中的股份企業或有限責任公司為例,企業決策通常采取投票同意制決策原則,這種決策的機理構成表現為,投資者具有對投資決策的參與權,投資決策的程序和形式受制于現代企業制度的組織形式｡也就是說,市場的投資決定機制規定或引導著企業投資決策的行為方式｡企業實施投資決策計劃與金融市場化程度存在著密切的聯系｡如果貨幣價格､市場準入､業務經營､資本流動等對企業的融資､投資選擇､資金拆借等產生抑制,則企業投資決策的實施便不可避免地會受到制約;反之,如果金融市場處于深化狀態,則企業投資決策的實施就會很順利｡
金融市場化對企業投資活動的影響是一種迂回的動態關聯｡一般來說,金融市場處于充分競爭的深化狀態,企業投資決策就不會被貨幣價格､市場準入､業務經營､資本流動等金融制度所束縛,這可以理解為企業投資決策隨金融市場化程度的變化而變化,當金融制度變化的方向是朝著市場化方向發展時,就會給企業的投資決策提供在融資､市場進入､資金調劑等方面的靈活性;具體地說,就是金融制度在某一時期一旦提高了金融結構的開放度,便會在下一時期解決企業投資決策有可能面臨的資金壓力｡換言之,金融市場化會在很大程度上改變企業投資能力的同時支持企業投資決策的信心,從宏觀的層次上看問題,金融市場化可以在市場引導企業的背景下相應地改變企業的投資結構及其比例｡這是問題的一方面｡另一方面,金融市場的制度結構是否具有效率,通常會通過企業與金融機構的業務交往頻率來反映,某一時期企業投資決策的變化會反作用于金融結構及其市場化改革｡在我國現階段的體制轉軌時期,這種狀況表現得相當明顯｡因此,可以認為金融市場化在一定程度上是由該時期的企業投資決策格局所塑造的｡
聯系現實來具體地考察由以上相關性所反映的動態相繼過程:(1)一國在某一時期的金融市場化及其進程,會直接影響企業投資決策的形式和內容,金融制度的改革是否適合社會的經濟運行,是否符合吻合政府產業結構調整和經濟增長的宏觀經濟目標,會客觀地影響到企業以投資決策為核心內容的生產經營活動;(2)金融的市場化改革體現了政府改變金融體系和結構的政策和調控意愿,這種意愿反映政府調控企業投資決策的主觀性,政府一般會考慮企業投資決策的變動,這可以理解為是這種相關性在政府金融政策實踐中的具體表現;(3)穩健而適時的金融市場化改革有助于企業的投資決策,反之則反是｡顯然,金融市場化與企業投資決策之間的這種正負相關性,會在經濟體制轉軌階段經常出現｡
理解金融市場化與企業投資決策之間的相關性很重要,它可以幫助我們認識企業投資決策受金融環境變化影響時所蘊含的一些機理,并能通過這些機理來解析我國現階段企業在金融市場化進程中的行為方式｡
二､金融市場化格局變動對企業投資決策的一般影響
美國金融學家RI麥金農和ES蕭曾在20世紀70年代將金融市場化解說為金融抑制向金融深化的轉變｡他們認為發展中國家只有放棄金融管制才能實現金融深化,指出利率自由化和減少數量行政干預是打破金融抑制的主要手段,應該將利率自由化視為金融市場化的主要替代指標①｡嗣后,經濟理論研究將放松利率管制､金融行業的自由進入､消除貸款控制､銀行私有制以及國際資本的自由流動等統統列入了金融市場化的討論范圍｡顯然,研究范圍的擴大在不同角度或層面涉及到了金融市場化與企業投資決策的聯系｡
眾所周知,金融抑制的特征是貨幣資產不表現為實際資產的替代品｡具體地說,利率的浮動被金融當局控制,它不反映貨幣的供求關系,以至于實際利率變化不反映投資需求;政府對金融機構的業務經營范圍和市場準入的管制,致使貨幣資產的種類和金融市場范圍被限定在狹窄的空間;銀行業缺乏競爭機制,少數大銀行寡頭經營,整個金融活動呈現出一種場內和場外并列的二元結構｡依據貨幣政策并有法律保證的場內金融活動,主要由銀行等金融機構占據;而得不到貨幣政策庇護且沒有法律保證的場外金融活動,則主要由小規模地下錢莊､放債公司以及某些公開或半公開的民間融資組織來運作｡金融結構的二元化通常會致使企業投資決策局限于國內經濟､民族工業和地域特征所圈定的金融運行框架｡
金融市場化是金融體制由抑制走向深化的過程｡在這一過程中,利率逐步開始市場化,金融工具的使用范圍大大擴大,初級證券和次級證券的發行會大大強化了儲蓄轉化為投資的功能｡以利率影響企業的投資決策而言,隨著利率市場化程度的提高,企業不再像金融抑制狀態下那樣將利率視為常數,企業的投資決策是在利潤率預期的基礎上考慮利率的波動｡利率波動直接關系到企業的融資和生產成本,于是,企業投資項目的決策便開始密切關注利率以及與此相關的金融制度的變化｡但是,在一個金融市場化剛剛起步的國家,由于證券市場發展不充分､市場準入限制､金融機構業務范圍鎖定以及不允許外資自由流入等情況的存在,企業對官方利率還存在一定程度的依賴｡同時,投資的潛在冒險機會和能力在企業中呈不均勻分布,這種狀態決定著部分企業在特定的時空上不會成為實際的投資者,這些企業會密切關注利率的變動,將自己的儲蓄用于購買金融存量資產,而不是僅僅關注于固定資產的投資決策｡因此,隨著金融市場化進程中金融工具的廣泛運用,企業的投資決策開始呈現出多元化的格局｡
以初級證券和次級證券的發行而論,由于初級金融工具一般與工商企業､家庭和政府等非金融經濟單位的債務發行和股權證券有關,經濟單位的絕大部分資產是由初級金融工具和貨幣組成的,而次級金融工具則主要是指存款､保險契約以及經濟單位自己的股權證券,因此,金融市場化會使金融的總體運行不局限于初級金融工具的運用,而是在相當大的范圍內使用次級金融工具｡金融工具使用的廣泛性,拓寬了企業投資決策的范圍,金融機構通過次級證券的發行可以為企業投資支出進行融資,社會的融資渠道拓寬進而投資規模會相應擴大｡于是,企業投資在總量､形式､行業､時間期限､地域等方面會發生很大的變化｡從總量上來看,發行次級證券可以彌補只是發行初級證券難以滿足企業投資需求的缺口｡因為,初級證券的發行額與超過投資者自身儲蓄的資本支出額往往是不相等的,前者通常小于后者;如果金融機構不發行次級證券,就不能滿足企業的投資需求｡
從形式､行業項目來看,金融運行總體結構的業務經營,通常由初級證券的直接融資和次級證券的間接融資兩部分來構成｡在金融市場化進程中,利用初級證券和次級證券這兩種雙管齊下的金融工具,有可能使企業投資的邊際收益率趨于相等｡就這些金融工具對企業投資決策所發生的影響來說,企業投資決策中的大型資本支出項目的份額會增加,這些大型項目會吸收來自工商企業和政府的投資,而社會總投資中由家庭投資所構成的小型項目就會減少｡這就是說,初級證券和次級證券廣泛的發行對企業投資決策具有資源重新配置的功效,它會增加那些超過社會平均利潤水平的行業､設施和設備的企業投資決策的份額,相應地減少那些低于社會平均利潤水平的行業､設施和設備的企業投資決策的份額｡
從地域和時間期限對企業投資決策的影響來分析,由于次級證券較之初級證券,具有只需經歷微乎其微的耽擱､成本和手續費便能變換成現金的功能,并且較之初級證券明顯具有發行可分性的優勢,企業的投資決策往往會關注于次級證券｡在次級證券和初級證券相伴發行的金融市場化進程中,隨著金融運行總體結構對次級證券的擴大發行,企業投資決策在地區的分布上便有著與行業分布相類似的趨向,即在某些地區會增加超過社會平均利潤水平的設施和設備的投資份額,相應地減少那些低于社會平均利潤水平的設施和設備的投資份額｡同時,由于次級證券和初級證券在時間期限上共同賦予了企業靈活運用長短期選擇投資品種的機會,因而,社會總儲蓄結構便為金融機構提供了對資本支出結構在時間期限上的安排｡因此,我們可將金融市場化進程中的初級和次級證券的擴大發行,理解為引導企業投資決策方向或行為方式轉化的一種機理性現象｡
金融市場化的特征或標志是金融機構的專業化分工逐步加強,貨幣結算業務和金融服務項目以利率調節為中心內容而全面市場化｡聯系金融市場化進程中的企業投資決策來看問題,由于利率的波動尚不能完全反映資金市場的供求狀況,利率二元化對企業的籌資渠道､資金成本､項目選擇､收益和風險等都會發生深刻的影響,因此,無論是結算和匯兌､銀行存款和貸款,還是有價證券的發行和交易､外匯以及其他各種專用性的金融業務,都難以將企業投資決策的原則和程序完全納入到以利率調節為中心的市場化秩序中來｡這個問題可以從兩方面來理解:盡管金融業務的部分市場化會使儲蓄轉化為投資的路徑發生了變化,為企業投資開辟了新的融資渠道,使企業跳出了原先主要以產業固定資產為對象的范圍,并由此導致企業投資決策規則的相應變化,但由于利率調節尚不能成為企業投資決策的主要市場信號,也就是說,各項金融業務尚不能隨著利率的波動來導引企業的投資決策在充分考慮其資本規模､資本周轉､流動資金比例､資金投入和資本補償時間等方面來進行｡
以上分析是從宏觀層次上對金融市場化進程影響企業投資決策的情況來展開的,其側重點在于指出利率調節非市場化難以致使金融業務市場化,從而難以使企業的投資決策真正步入市場化的軌道｡例如,我國現階段的股票市場就有許多金融衍生品種有待于開發,商品期貨市場有待于開發的品種更多,外匯市場則僅僅處于起步階段,這便決定了企業融資渠道不暢通,這種金融服務､信息搜集､加工和處理系統的金融抑制向金融深入的過渡狀況,從理論上來說,就是金融運行系統將社會儲蓄轉化為投資的功能不強,金融對社會資源的配置功能達不到優化狀態,不能為企業的投資決策提供較好的金融市場化環境｡下面,我們以股份制企業為例,來說明金融市場化進程中的企業投資決策｡
三､股份制企業的投資決策原則
股份制企業作為企業制度的一種組織形式,既可以看成是經濟體制市場化的產物,也可以理解為是金融市場化催生企業制度選擇的一種必然｡這種組織形式的運轉,包括以生產為中心的企業內部組織活動和以銷售為中心的簽訂､執行合同的外部組織活動｡以企業投資決策來說,企業投資決策的形成不僅涉及到企業內部的組織活動,而且涉及到企業的外部運作｡一般來講,股份制企業內部組織活動的癥結是企業內部的法人治理結構,外部運作則通常是指與政府各項制度安排､同其他企業產供銷等的關聯活動;但無論是內部組織活動還是外部運作,企業的投資決策都與金融的市場化進程有著聯系｡
金融市場化之于股份制企業投資決策的最顯著的特征,是金融市場通過初級和次級證券的發行將企業的股權結構分散化｡在現代股份企業中,股權是產權在法律規章上的憑證載體,投資者有權參與企業的投資決策是因為他們擁有企業的產權,因此,企業的投資決策原則必須由全體投資者共同參與而形成,即每一個投資者都有權參與企業的投資決策｡但如果一國的金融市場化程度較低,初級和次級證券的發行規模較小,則股份制企業體制的形成便會受到約束｡從這個意義上來理解股份制企業的內部法人治理結構,即便企業的董事會､股東大會和監事會具有形式上的合法性,但它不是真正意義上的股權分散的內部組織體制｡也就是說,金融市場化程度低不可能使企業的投資決策原則具有真正意義的立憲性質,企業的投資決策難以做到以投票贊成或反對的投資決策議案方式來完成｡因此,金融市場化進程在很大程度上決定著股份制企業內部治理結構的性質｡
金融市場化為股份制企業采取投票制的投資決策原則創造了外部環境｡細化這個問題可以從兩個方面來理解,一方面,從產權角度來看,金融市場化解決了股份制企業產權的虛置,投資者通過股票市場擁有自己的產權;另一方面,金融市場化導致各種金融工具的廣泛運用會給投資者提供諸如利率､價格､利潤､風險等市場信號,從而使股權結構的分散狀態與投資決策的分散化相適應｡較之于計劃體制下的企業采取行政干預型的投資決策原則,股份制企業投資決策的效益的優劣,直接關系到投資者所擁有的資產或產權的升值或縮水,也就是說,他們是投資決策風險的實際承擔者,這種投資決策所承擔的風險形式存在著一種約束機制,這種機制同股份制企業的投資決策原則､機制､程序等一起共同構成投資決策的運行體系｡因此,體制轉軌中的股份制企業的投資決策過程,與金融市場化過程是分不開的｡
金融市場化對股份制企業投資決策提供的最主要的操作平臺,是為其公開募集社會資金拓寬了融資渠道｡隨著金融市場化程度加深和金融資產品種不斷被創新出來,股份制企業的融資渠道和金融資產組合便開始分散化,企業可以根據自己的戰略規劃在金融市場上進行充分的選擇,作為借款者或貸款者,企業可以在投資決策中靈活地調整自己的負債和資產結構｡也就是說,股份制企業可以利用金融市場化所提供的平臺,運用多種金融工具來把握市場所賦予的機會從而進行融資｡在現實中,股份制企業通過金融機構發行初級證券以實現向社會的直接融資,但由于初級證券的發行額往往會小于公司超過自身儲蓄的資本支出額,這一缺口一般需要金融機構發行次級證券來彌補｡在金融抑制狀態下,股份制企業向社會的直接融資額一般會小于金融深化狀態下的融資額,而在金融深化狀態下,金融機構組織發行各種有價證券,居民開始廣泛持有各類國庫券､金融債券､公司債券和股票､外匯額度､外匯券等等,這種狀況改變了社會的投資與儲蓄結構,原先那種單一的銀行儲蓄存款結構被打破,各類有價證券的發行使得個人投資占社會總投資的比重逐步上升｡因而,股份公司的融資狀況要根據金融市場化的實際程度而定｡
股份制企業選擇什么樣的融資渠道是企業投資決策的一個重要組成部分｡根據內部法人治理結構的原則規定,一般是由董事會提出融資方案和融資渠道,經由股東大會表決,再由監事會監督而由廠長或經理負責實施｡同樣,企業進行重大項目的投資決策也必須經歷以上的程序｡但在金融市場化起步的初級階段,由于金融工具的使用尚未全面市場化,企業內部法人治理結構的組織運轉還不能真正按照股份制原則進行投資決策｡這個問題突出反映在金融市場還不能以證券發行來分散企業的股權方面｡也就是說,在金融市場化進程剛剛起步的國家,股份制企業的股權相對集中｡其結果是在股權不能分散的情形下,投票制的投資決策原則難以落實,投資項目的決定通常取決于某些大股東的意志,此時,盡管企業在形式上仍實施投票制決策原則,但投資決策實際上是以控股者的意志為轉移的｡
金融市場化所決定的金融工具的廣泛運用為股權分散化提供了可能性｡此時,股權的分布情況可能會出現以下情景:在股權分散的情形下,企業重大投資抉擇的投票制原則的落實,一般取決于被提交的投資項目在投資者心目中的前景預期,當投資抉擇項目在大多數投資者心目中的預期前景看好時,此項投資抉擇就容易被通過,反之,便會被否決｡但在股權集中的情形下,企業的重大投資抉擇則取決于控股者對投資項目的前景預期,此時的企業雖然在形式上仍實施投票制原則,但它會造成投票制原則的變形｡從邏輯上來說,投票制的投資決策原則是以股權的大體均勻分布為前提的,當股權集中的情況發生時,代表少數股權的投資者與大股東的決策意見相左時,股東大會實際上成了大股東意志的附庸｡這種狀況的分析很重要,因為,在企業股權集中的情形下,雖然貫徹投資秩序的手段依然是采取投票的形式,但大股東的抉擇意見是不可能被否定的｡因為,現實中的企業董事會成員都是大股東的代表,由董事會提出的投資抉擇預案通常會沒有阻力地獲得大股東控制的股東大會通過,這實際上已完全達到了投資決策的上下一致性｡因此,企業在這種背景下所實施的投資抉擇實質上是一種行政執行制原則①,它在形式上并沒有背離股份經營企業所要求的股權大數規律｡
我國在經濟體制中股份制運作模式存在著一些變形的情況｡企業內部組織的法人治理結構雖然配套,但存在著很多問題｡其中,尤以法人治理結構不規范所引致的投資秩序變形為最甚｡股權分布嚴重不均衡,一股獨大和少數股東控制絕大部分股權的現象十分普遍,于是,雖然每一個投資者都參與企業的投資決策,都可以通過股東大會以投票表決的方式反映自己對企業重大投資決策的贊成或反對意見,但投資決策的決定權始終操縱在代表大股東意志的董事會和監事會的成員手中,股東大會實質上是一種流于形式的權利機構,這種上下一致的投資秩序實質上已經不是在貫徹投票制原則,而是在貫徹行政執行制原則｡這種狀況在我國的上市公司中表現得極為突出｡
從理論上來解析以上狀況,我國現階段股份制企業的投資決策原則及其秩序,實際上表明它的內部組織管理機構已開始滲透現代企業制度的內容,但由于投資決策原則和秩序存在著市場立憲與行政執行的并列情況,企業的投資決策､程序和原則也就發生了市場化與行政化的強烈碰撞｡由于金融市場化程度較低,企業的投資決策的形式和路徑便不可避免地會出現市場依賴與行政依賴的雙重格局｡具體地說,在政策和市場可以自由選擇的情況下,企業開始以收益和成本分析法來衡量兩種路徑依賴的得失,以確定投資項目的選擇｡同時,企業的融資方式也由過去單純依靠財政支持和銀行信貸逐步向社會公開募集資金轉變,并且開始參與金融資本市場活動｡但無論怎樣理解這種現象,金融市場化對股份制企業之投資決策的影響是深刻的｡
總之,在經濟體制轉軌所決定的金融運行的二元化形勢下,處于金融市場化進程中的國家尤其是金融市場化進程剛剛起步的國家,由于行政管理主要局限在金融的規章､條例､指令和相應的人事安排等方面,它對貨幣和信用的具體行為還不構成強有力的約束,法制管理通常又是在金融立法不完善的前提下運作的,因此,法制管理､行政管理與經濟手段的相配合存在著急需解決的很多問題｡就我國現階段金融市場化進程對企業投資決策的影響來說,在股權分布不均勻的情形下,企業的投資決策實際貫徹的是行政制決策原則｡
四､結 語
企業的投資決策及其原則是在外部環境復雜性和不確定性的約束下展開和實施的｡面對著市場錯綜復雜的情況,企業從投資選擇方案的可行性研究到融資操作､收益分享､風險承擔,均是在有限理性約束和利潤最大化驅動下進行的｡以金融市場化對企業投資決策所形成的外部影響來說,它實際上構成了企業投資決策時受有限理性約束的一個重要的環境因素｡本文在概要分析金融市場化與企業投資決策相關性的基礎上,在宏觀層次上考察了金融市場化格局變動對企業投資決策的一般影響｡誠然,本文的分析沒有對金融市場化如何影響企業投資決策作出詳細的說明,但本文有關金融市場化進程中的金融工具廣泛運用的分析,卻在很多重要方面點擊到了企業投資決策與金融市場化的關聯｡
針對我國現階段股份制企業投資決策所存在的問題,本文注重從企業內部的法人治理結構入手,分析了股份制企業投資決策中的原則､秩序或規則,這種以企業投資抉擇原則和程序作為主線的分析方法,是基于由股份制企業的內涵和外延所決定的投資決策行為之特征的考慮｡在筆者看來,企業體制變動對投資決策發生的直接影響,可主要歸結為企業的組織管理機構在投資選擇上的決策原則及其實施程序,至于其他影響企業投資行為的因素都可以通過某些迂回的分析歸屬于原則和程序之中｡正因如此,本文注重分析了我國現階段股份制企業在投資決策的秩序､原則等方面所存在的問題,從金融市場化角度分析了內部法人治理結構對企業投資決策的秩序和原則的要求｡本文對股權集中而左右企業投資決策的局面持否定態度,認為解決我國現階段股份企業投資秩序中相悖于現代企業制度的無序現象的當務之急,必須刻不容緩地消除一股獨大或少數人集中控股的問題｡
本文認為,股份制企業投資決策原則扭曲的主因是股權過度集中,要使企業真正貫徹投票制的投資決策原則,就必須在政策和技術上徹底解決國有股權的轉讓問題,而要解決股權的轉讓離不開金融市場的市場化,要建立起能夠協調股份制經營的良好的股票､期貨和外匯市場,為企業提供良好的投資決策的環境｡聯系我國股份制企業的投資決策的現狀來看問題,筆者以為,良好的金融市場環境會改善我國股份制企業的投資決策格局｡
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【關鍵詞】企業發展;公司金融;決策
公司金融顧名思義即公司的資金融通，隨著資本市場的發達，很多企業為擴大再生產而獲得資金的渠道不再局限于向銀行貸款，大部分企業選擇上市融通資金，如選擇股權融資、債權融資等方式，高效率的融資方式一方面使企業獲得了快速發展所需的資金，另一方面如若企業的財務決策稍有不慎，也會對企業的發展造成致命的打擊。金融發展會促進企業更加現代化，公司管理層應有效融通資金、合理配置資金流向并做出正確的投資決策，只有這樣，才能對企業發展起到助推劑的作用，促進企業更好更快的發展。
一、公司金融決策方式分析
（一）企業外部融資及內部融資。
外部融資主要包括股權融資與債權融資。股權融資的特點是融資迅速、風險較小、成本較高，通過股權的發行有可能引起企業控制權的變動，但同時也提高了企業的社會知名度。 債務融資的其特點是速度快、彈性大、成本負擔比較低，同時還可利用財務杠桿，公司的控制權不會發生變動，
企業選擇內部融資方式很大程度上是為了降低融資風險，內部融資的特點是自主性比加強、成本較低，但因為內部人數及能力有限，因此內部融資所獲資金有限，很難滿足公司對大批資金的需求，因此，內部融資只是配合著外部融資，在一定的小范圍內運用。
無論是股權融資還是債務融資，其目的都是為了使企業的融資成本最低，以最高的效率獲得企業融資所需的大量資金，企業可根據自身結構狀況以及發展模式等來選擇最優的融資方式，并達到最優的融資結構。
（二）選擇可行性強的投資項目
公司在解決了融資問題后，最重要的就是選擇可行性高的投資項目去獲取更高的利潤，而選擇哪些投資項目便是企業金融決策的一部分，企業一般根據項目的現金流量去選擇高收益的投資項目，根據每年所獲得收益的現值來評價項目的可投性，因為貨幣是有時間價值的，因此根據現值分析法，只有當凈現金流量大于零時，企業才會選擇該項投資項目。
選擇投資項目是企業金融決策中一項至關重要的決策，需要企業進行多方面的權衡分析，形成可行性研究報告，一般根據現金流量的方法進行分析，但對一些復雜的醒目需要利用各種金融模型進行分析，因此需要企業管理決策人員具有一定的金融學知識基礎。
（三）企業盈余分配
企業的經營目標即利潤最大化，利潤的分配也是企業金融決策中一項特別重要的內容，利潤的分配涉及到利益的矛盾，要做到企業盈余分配公平也是一件不容易的事情，目前，公司主要根據股權的多少以及股票的價格等來分配利潤。
一般來說，當一個企業投資機會較多較好時，一般會選擇少支付現金多分配股權的方式來分配利潤，而當公司投資機會少，保持大量的現金又沒有太大意義時，公司會選擇多支付現金的方式來分配利潤。可見，企業的盈余分配主要受盈利能力、負債水平以及投資決策等的影響。
二、公司金融決策與企業發展的關系
公司金融決策與企業發展屬于相輔相成、辯證統一的關系，高效的金融決策會促進企業發展，而錯誤的金融決策會阻礙公司發展。中國的市場經濟只有幾十年的歷史，公司的管理制度還不夠完善，在做出金融決策時應嚴格按照一些金融理論以及公司的經營現狀，以期做出正確決策，促進企業發展。
（一）促使企業建立現代管理制度
資本市場的發展使企業的經營方式發生了很大的變化，西方國家很早就建立了現在企業管理模式，為了緊跟世界企業發展步伐，中國的企業也應建立現代化的管理模式，現代管理制度主要包括企業文化制度、企業的財務管理制度等，只有擁有了現代化的管理制度，企業的各種決策制定才完全擺脫了人治模式。
現在很多企業仍然是根據企業老板的興趣進行決策，并沒有進行實際的調查分析，仍然沒有擺脫人治的模式，隨著資本市場的發展，企業與資本市場的關系越來越緊密，企業的財務狀況也清晰地展現在大眾面前，如果不建立現代的企業制度，勢必影響企業的財務管理，影響企業的融資投資決策，影響企業的利潤分配決策。企業的正常金融決策必然倒逼公司去建立現代化的管理制度。
（二）促進企業金融決策更加合理
社會的發展與進步必然要求企業革新模式，要求企業管理人員接受更加現代化的管理方式與管理理念，企業的發展離不開管理人員正確的決策，離不開財務部門合理的資金流向，因此，企業的發展也會促使公司金融決策更加合理。
企業中做出金融決策的管理人員都是極富管理經驗的人員，他們會根據各種金融模型以及整個社會經濟發展方向來做出決策，在促進企業發展進步的同時又進一步使決策人員的下一步決定更有經驗。
隨著企業的發展，一方面，企業的融資方式更加廣泛，企業的投資項目更加穩健，信息不對稱程度有所減弱，另一方面，企業的發展也反過來使公司的金融決策更加合理，促使企業管理人員更積極主動地學習現代金融理論知識，從而做出更準確的金融決策，使企業穩步向前發展。
三、小結
隨著改革開放中國打開國門，傳統的公司經營模式已經不能跟上時代的步伐，傳統的公司治理思維模式及投資融資模式也不能滿足企業發展的需要，隨著金融理論的發展及應用，企業越來越重視公司金融決策，基于經濟學中理性人的假設，企業管理人員在做出決策時總是根據企業利潤最大化做出，只有金融決策或者說財務決策正確，才能為企業帶來更大的利潤，而企業的進一步發展又反過來使各種金融決策的制定更趨合理性。
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關鍵字：行為金融 并購決策 過度自信 羊群行為
一、引言
并購是企業進入新業務領域最通行的一種做法，可以說是進入目標市場的一條捷徑。它作為企業成長戰略的一種戰略選擇方式，能夠快速的取得外部資源以促進企業的成長和發展。【1】許多企業基于并購所能帶來的管理、經營、營銷和財務的協同效應而紛紛加入了并購的熱潮。但企業的并購并非真的像管理者想像的那樣美好，許多企業并沒有達到預期的目標，甚至遭到了失敗的惡果。從管理者的角度看，管理者的認知行為和資本市場往往是非理性的，為此做出的決策也就相應的表現出非理性。對于管理者的這種非理性的認知偏差和行為偏差，已有眾多的學者做了大量的研究，并將這些研究成果引用到金融理論中來，從而產生了行為金融學，對傳統金融理論關于金融市場上無法解釋的"異象"進行了分析研究并得出正確的實用的研究成果。行為金融學關于投資者個體行為特征的研究同樣適用于管理者的行為決策，本文就是從行為金融理論的角度出發研究企業管理者的并購決策。
二、管理者非理引導下的并購決策
（一）管理者過度自信影響下的并購決策
過度自信這一行為特征，可以追溯到由Roll提出得的"狂妄自（ Hubris Hypothesis）" 假說，其假定市場是有效的，而經理層是無效的， 以此來解釋現實實踐中大量的并購失敗現象。【3】管理者所表現出的對企業未來收益及成功概率的過高估計以及對風險及不利事件的過低估計的認知和行為偏差稱為管理者過度自信。研究發現管理者的過度自信往往表現為以下四種：自我歸因指管理者往往認為他們的成功是自身能力的必然結果，卻常常把失敗歸咎于運氣不好、環境復雜等外部因素。知識幻覺指企業管理者相信隨著自己所獲得的知識和信息的增多，自己所做判斷的準確度會逐漸提高。控制幻覺指人們會相信對于一些事實上不可控制的因素，如果由自己決定則會更容易成功。過度樂觀是指人們對有利和不利事件所做估計的偏差是單向的，通常會高估有利事件發生的可能性，低估不利事件發生的可能性。Heaton（2002）研究發現，樂觀的管理者往往高估企業績效良好的可能性，低估企業失敗的概率。
實證研究證實，在具有豐富的內部可動用資源的經理人中， 過度自信的經理人比理性的經理人更易實施并購活動； 證券市場股票價格對過度自信經理人執行的公司并購行為會做出消極的反應， 市場累計超額收益率是負的，即并購的績效差。Brown和Sarma （2006）對管理者過度自信與企業并購關系的研究得出了相同的結論，管理者過度自信的程度與企業發生并購的頻率正相關，特別是與企業多元化并購正相關；同時，過度自信的管理者進行的并購收益更低，甚至會損害企業的價值。
（二）管理者"羊群行為"影響下的并購決策
羊群行為是指投資決策者在信息環境不確定的情況下， 行為受到其他投資決策者的影響并過度依賴輿論， 模仿他人的決策。最初的羊群效應是由Keynes提出的，見于他的"選美論"將股票市場的投資者比作選美比賽，無論自己認為的選手多漂亮，評委易于根據其他評委的觀點進行投票，即羊群效應。【2】學者對公司理論的研究主要探討公司融資的非理和公司非理性的股利行為。對公司融資非理探討了市場非理性和管理者非理性框架下的上市公司融資決策問題，該文詳細探討了上市公司融資決策的理性和非理性因素，剖析了公司經理羊群行為和過度自信對融資的影響。【4】
基于理論和實證研究，我們不難發現，正是管理者普遍存在的羊群行為導致了管理者盲目的并購熱潮并且集中于高利潤的行業。當企業面臨其他企業因并購所帶來的企業規模擴大及經營效益迅速提高時，這時企業就會過度依賴輿論而模仿其他企業的決策。或許企業可以通過其他比并購決策更好的決策實現企業的發展壯大，但管理者的羊群行為特征促使其進行跟風行為，盲目采取并購決策。不論是公司制企業還是合伙制及個人企業都表現出一種盲從，也許是管理者們只看到了其他企業光鮮的業績，而沒有看到其并購的復雜程度和困難程度，就加入了并購的熱潮。
三、管理者非理引導下并購決策的風險分析
（一）高并購費用風險
管理者在制定并購決策時，往往會表現出志在必得之勢，而這種過于樂觀的心態促使企業加快了并購的步伐。因此，管理者只對并購方案和步驟做了詳盡的規劃，卻忽視了目標企業所能做出的反應。企業在進行要約并購時，目標企業往往會表現出抵觸情緒，還可能對收購企業采取極端措施并且設置種種障礙。比如，目標企業可能會重組股本結構，以降低收購方的持股比例，在短期內提高并購成本，增加了過高并購費用風險。
（二）企業整合風險
企業通過并購決策進入一個新的經營領域，并且擴大了企業的經營規模，但這一并購行為的結束只是成功的一半，并購后的整合狀況將最終決定企業并購決策的成功與否。由于前期并購的成功更加增強了管理者的信心，甚至表現出過度自信，高估自己對被并購企業的管理能力，認為短時期就可以內實現企業的整合。豈不知企業所面臨的戰略、組織結構、制度、業務、人員、職務和文化等方面的整合是相當困難的，需要企業進行有效的安排和組織，尤其要關注企業文化的差異。通過并購方式而得到迅速發展的海爾集團有著自己的經驗：在并購時，首先去的地方不是財務部門，而應是被并購企業的企業文化中心。企業并購后的整合風險如果處理不當，將嚴重影響著企業的生產經營和今后的發展。
（三）盲目行動風險
企業不是孤立地在市場中存在， 其經營行為或多或少受到其他企業的影響。在競爭中處于優勢的企業， 其" 成功之處"又往往起著示范作用，為其他企業所效仿。企業進行競爭， 規模的大小是一個重要因素。在企業規模擴張中， 兼并是一種短期、直接的有效方式，于是不少希望獲得超常規發展的企業， 往往在行業領頭企業進行大規模兼并的時候， 也會效仿采用兼并重組的方式進行擴張，而自身企業的實力是否達到兼并的要求已經不是最重要的因素， 即使兼并行為可能極不適合企業本身發展的特點，企業卻一味地追隨、效仿， 而產生盲目行動的風險。
（四）行業集中風險
企業為了獲得長遠發展， 總是傾向于不斷進入能獲得較高利潤的行業， 而退出利潤極低或者虧損的行業。在" 羊群行為"的指引下， 市場中往往會出現在某一段時間內， 眾多的企業大規模進入或者退出某一行業。而兼并是企業比較青睞的快速進入新行業的方式， 當眾多的企業幾乎同時采取兼并行為的時候， 所進入行業的規模擴張過快， 競爭加劇， 利潤率不斷下降， 行業集中風險也就產生了。
參考文獻：
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【關鍵詞】定價策略;營銷目標;顧客需求;供求關系
前言
由美國次貸危機引發的世界金融風暴以其迅猛之勢席卷全球經濟，所有的行業都受到了不同程度的影響，為了在逆境中存活，各行各業都迅速調整了定價策略，以期用最小的代價換取存活的機會以待黎明的到來。服裝業自然也受到了不小的沖擊。處于尚在進行中的金融危機下，服裝業的定價該如何做調整，這是服裝業界面臨的重要問題，同時也值得其他性質相類似的行業市場思索。
一、定價策略及分類
企業定價策略是指企業在充分考慮影響企業定價的內外部因素的基礎上，為達到企業預定的定價目標而采取的價格策略。企業生產通常不止一種產品，企業的產品通常面臨不止一個市場，企業的近期目標可能不止是追求利潤最大化，還可能是追求最大的市場份額、最高的滿意度等等，以上這些因素都決定了企業在競爭中會有多樣化的定價方法。幾種常見的定價策略包括:
(一)成本導向定價法
也稱全部成本定價法。首先估計單位產品的變動成本，接著估計固定費用并將固定費用分攤到單位產品，求出單位產品的總成本，最后在總成本的基礎上加上按目標利潤率計算的利潤額，這樣就得到了價格。經此種方法計算出的價格還應該依照市場情況做相應調整后才能應用于實踐。
(二)顧客導向定價法
以顧客對產品的感受價值作為定價標準。定價時，更多考慮的是消費者對產品價值的感受，而不是產品的成本，不同的服務方式會給消費者帶來不同的價值感受，因此同樣的產品定價會有很大的差異。
(三)競爭導向定價法
競爭對手的價格直接決定自己的定價。定價時，競爭對手的價格成為主導指標，而忽略上述兩種方法中所重視的產品成本和顧客需求。至于所定價格究竟該高于、等于還是低于競爭對手，也要視行業特征、企業目標和企業自身特點等因素而定。
二、影響定價的因素
企業定價時需要考慮多種因素，無論是內部因素還是外部因素，都會對最終的定價策略產生重要影響。
(一)內部因素
企業定價應考慮的內部因素主要有:
1.營銷目標。目標越清晰，定價越輕松，營銷目標直接決定了定價的方向，如果定價策略與營銷目標相左，就好比船航行時偏離了航向，無法到達彼岸。
2.營銷組合策略。定價策略要與產品設計、銷售渠道、促銷策略相配合，因此定價時要從整體方面考慮營銷組合策略。
3.產品成本。控制成本是企業的第一要務，若企業的成本高于競爭對手，就必須制定具有競爭性的價格甚至接受賺取較少利潤的結果，但價格高于成本是做任何定價決策的絕對前提。
4.定價組織的影響。負責人在制定價格策略時，必然無法忽視整個定價組織的影響因子，小型企業由高層管理者直接定價的情況暫且不提，在大型企業中，諸如市場經理、銷售經理、生產經理、財務經理，甚至是銷售人員均是定價決策的影響因子，他們的作用不容小覷。
(二)外部因素
影響定價的外部因素主要包括:
1.市場形態。經濟學家將市場形態劃分為自由競爭市場、壟斷競爭市場、寡頭競爭市場和完全壟斷市場四種，不同的市場形態相應的定價策略各不相同。
2.顧客需求。定價時應該以顧客需求為導向，充分考慮到消費者對價格的態度及其購買產品的動機，據此來制定價格策略。
3.供求關系。這個因素的影響是直接并且顯而易見的:再好的商品如果供大于求，價格勢必放低，再普通的商品如果市場緊缺、供不應求，價格都可以一漲再漲。
4.競爭對手的價格。這是定價決策需要參考的一個重要外部因素，在產品質量相差無幾的情況下，如果占有價格優勢，勢必會贏得更多的市場份額，在競爭中搶得先機。
5.其他外部因素。例如經濟狀況，包括通貨膨脹、經濟繁榮/蕭條、銀行利率等因素會影響到定價決策，此外，政府、供應鏈等其他利益相關方也都是需要考慮的外部因素。
三、金融危機給服裝業整體帶來的沖擊
金融危機的不期而至，使整個經濟環境發生了巨大變化，這種變化會給企業定價決策帶來什么影響?下面以與日常生活息息相關的服裝行業為例進行分析，可以從這些數據中找到一些答案。
國家統計局數據顯示，2008年我國限額以上零售企業服裝類商品零售額為2655.6億元，增速相比2007年下降2.8個百分點;根據中華全國商業信息中心統計，2008年服裝類商品零售額同比增速是近五年最低值，相比2007年下降4.96個百分點。中華全國商業信息中心統計數據顯示，2008年第四季度開始，全國重點大型零售企業服裝類商品銷售增速出現明顯下滑，第四季度各月銷售增速均跌至20%以下。由此可見，2008年由于金融危機的沖擊，服裝市場銷售量的絕對值——銷售總額雖然仍在增長，但其相對值——增長速度是明顯下滑的。我們在評判整個市場行情的變化時，顯然相對值更具說服力、更能反映真實現狀。
在價格方面，2008年我國服裝類商品零售價格持續下滑，零售價同比下降1.6%，降幅高出2007年1個百分點，從各月價格變化來看，除12月份下滑幅度較大之外，其他各月幅度相當。由此可見，在應對金融危機的時候，服裝行業整體選擇的定價策略是降低價格。
四、金融危機下服裝業選擇降價的影響因素
影響到行業降價決策的因素源自于何?總的來說就是因為文中第二部分里提到的一些影響因子發生了變化，促成了降價決策的產生。下面圍繞具體是哪些因素產生的變化來進行分析:
(一)內部因素
從內部因素的變化上來看，最主要、最明顯的在于營銷目標的改變。在整個經濟態勢岌岌可危的情況下，此時的服裝行業首要的營銷目標是維持企業的生存，保證其盈利狀況能夠覆蓋維持企業基本運營所需消耗的最低成本。雖然有個別企業懷揣的想法是在亂世中伺機稱雄，期待在危機中擠占市場，但大環境背景的威脅還是決定了自保才是整個行業共同的聲音。
(二)外部因素
在外部環境的影響因子中，最主要的變化發生在以下幾方面:
1.顧客需求。金融風暴帶來的經濟不景氣，必然導致節儉主義的重新盛行，服裝消費在人們的日常支出中占有較大比重，而且變化快、流行周期短，因而是體現節儉主義的最好載體，未來顧客需求普遍趨向節儉應該是情理之中。與此同時，仍有一部分特殊需求無法忽略，那就是富裕階層的奢華主義。經濟危機無法給這部分人的消費需求蒙上陰影，他們對奢華消費、滿足自我實現的需求不會降低，所以體現在服裝上，一定范圍的奢華仍將存在。將目標市場定位于這部分消費者的服裝企業做定價決策時必然需要充分考慮此類特殊需求，有的放矢。兩種主義并存體現在市場價格上就表現為:整個行業普遍定價下調，但部分奢華服裝的定價仍然居高不下甚至有一定幅度的上調。
2.供求關系。從嚴格意義上說，服裝市場上并不存在市場飽和的問題，因為人們對于服飾美的追求是無止境的，衣服再多也不會嫌多。但是在國際金融危機仍在蔓延的情況下，市場需求萎縮的現象已經顯露了出來。與此同時供方市場也發生了一些變化:在國內市場的激烈競爭中部分實力較差的企業和品牌已經被淘汰出局，市場份額進一步向優勢品牌集中。對于這些優勢企業來說，或許這是他們提高定價、賺取更多利潤、搶占更多市場份額的潛在機會。:
3.其他外部因素。顯然金融危機本身就是外部因素發生變化的最大體現。經濟狀況蕭條、國內通貨緊縮壓力增大、銀行利率調低以刺激內需等隨之而來的一系列外部因素的變化都左右著行業定價的調整力度和方向。
五、對服裝行業定價前景的展望
對于服裝業定價在未來一段時期內的發展態勢，筆者個人有以下看法:
企業可以通過降價來刺激銷量的上升。為了應對危機、提升銷售量，從2008年11月服裝零售企業就開始加大促銷力度，打折促銷讓利活動明顯升級，到12月份就已頗見成效。零售企業通過價減量升的途徑一定程度上挽回了整個行業的頹勢，這也解釋了前面所提到的為什么2008年各月服裝價格下降幅度相當，而唯獨12月份的降幅明顯。因此，在可預見未來市場銷量增長持續減緩的情況下，定價只有相應走低才能期待一個利潤最大化值來維持行業的穩定。
在金融危機的特殊背景下，調整定價，更要特別考慮居民購買力水平的變化。根據國家統計局的數據顯示，2008年我國城鎮居民人均可支配收入、農村居民人均純收入實際增長相比2007年分別下滑了3.8和1.5個百分點。收入雖然在增加，但增速明顯下滑的現象必然會對服裝市場的定價產生影響。居民消費的理性意識增強，對于需求彈性較大的高檔服裝產品，較之以前已觀望態度將更為明顯，此時定價若有一定程度的下調會對觀望的部分消費者形成一定程度的刺激，隨之增加其購買的欲望。
其實人們都有這樣的常識，那就是降價總比提價容易得多，降價是永遠不會受到抱怨。金融危機的沖擊，讓服裝行業的企業決策者們將注意力全部放在關注顧客的需求上，而放棄選擇成本導向定價和競爭導向定價這兩種策略，傾聽顧客的聲音是最重要的。此時顧客需要什么?他們需要更高的質量、更好的服務，他們需要服裝式樣、功能上的創新，更主要的是價廉。除去一小部分高消費層，對絕大多數普通消費者而言，對服裝提出的所有特質的要求都建立在價格可接受的基礎上，此時，價廉的商品比以往任何時候都更有吸引力。然而，對于將目標市場定位在奢華主義人群的服裝品牌來說，金融危機反倒是他們提價的一個有利契機，抓住這小部分人的心理需求是關鍵，越是遭受大范圍的經濟沖擊他們想要體現個人價值的心理需求越強烈，此時若是對這部分服裝降價，反倒讓顧客覺得該商品不足以顯示他們的地位、價值，這種提價從某種程度上提升了該服裝品牌的可信度。如能考慮針對這部分高消費層，推出高端品牌的限量版個性服裝，也可以印上他們的鑲金簽名等，通過這種創新，使得提價更為合理，也更滿足于目標市場的消費者。
【參考文獻】
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關鍵詞：行為金融;誤區;企業投資;思考
行為金融是當前金融領域的一個新發展，這一金融理論創造性的將心理學引入到了金融學中，從金融決策的微觀主體來對于金融行為進行一個解釋，這一理論對于創通金融理論是一個創新以及發展，目前行為金融理論應越來越多的被運用到金融行為決策領域。在企業投融資領域行為金融理論有很廣泛的應用，其對于企業投融資行為具有重要指導意義，不過目前我國行為金融在我國企業投融資方面的應用還是一個比較新的課題，很少有學者從行為金融的角度分析指導企業投融資行為。本文試圖從行為金融理論角度出發，針對企業投融資誤區，分別從多個維度進行了具體的解決策略，從而幫助企業更好的去開展投融資。
一、行為金融理論概述
行為金融理論是傳統金融學與心理學相結合而產生的一種新的金融理論，這一理論關注個體心理狀態對于金融決策行為的影響，這一理論的基本假設以及核心理論具體如下。
1.基本假設
在基本假設方面，傳統金融理論都認為金融決策主體是理性經濟人，對于風險厭惡，追求經濟效益最大化，而行為金融理論則認為決策主體一般都過于自信，實際決策總并不能夠充分表現出來理性經濟人特質，從而很難實現決策效益的最大化。傳統金融理論認為市場競爭是有效的，理性的經濟人總是能夠把握住各種機會套利，因此市場上最終幸存下來的人基本上都是理性經濟人，而行為金融理論則不認同這種假設，因為現實中存在大量反常行為，市場實踐中并沒有一條最優的路徑。行為金融理論認為市場經濟活動中的參與者并不都是理性經濟人，人的非理性行為將會對于金融決策產生重要影響，因此行為金融的研究重點側重于實際發生金融行為，而不是建設的行為。
2.核心理論
期望理論以及后悔理論是行為金融的兩個核心理論，期望理論認為在人為投資決策中，等量的虧損所帶來的負面情緒要遠遠甚于等量盈利所帶來積極情緒，期望理論認為在人們股票投資獲利的情況下，其往往會繼續持有，而一旦股票投資虧損持續減少，其持有股票的信心就會減弱。后悔理論在投資領域的表現就是在投資賺錢的時候，人們會為了沒有及早進行投資而感到后悔，而在投資出現虧損的時候，人們又會因為沒有及早的退出而感到后悔。當投資者投資股票有虧損、有盈利的情況下，如果其脫手套現，其往往更傾向于售賣賺錢的股票。
二、企業投融資存在的誤區
企業在投資融中存在很多的誤區，這對于企業投融資決策正確性有很大的負面影響，總結企業投融資中存在的誤區，可以概括為以下幾個方面。
1.投融資行為從眾
投融資行為的從眾性是企業投融資中存在的主要失誤，企業在投資中往往理性思考不足，在投資項目選擇方面，看到其它企業投資賺錢，就會盲目跟進，結果進入之后卻發現并不能從中賺錢，從而感到后悔。融資方面，同樣存在這種情況，看到其它企業紛紛開展融資投資一些新的項目，企業也不管企業自身是否需要，一味進行跟進，結果往往導致企業背負沉重的債務包袱。投資行為的從眾行為表現出來了企業管理者投融資決策的不理性，盲目進行投融資將會給企業帶來巨大的決策失誤。
2.止損機制不完善
企業在投融資方面止損機制不是很完善，在投資虧損發生的時候，企業經營管理者總是心疼沉淀投資，不愿意退出已經發生虧損的投資項目，結果導致虧損的越來越大，進而給企業的發展帶來了更大的隱患。在企業的投資項目中，究竟虧損多少企業必須要果斷終止投資，很多企業并沒有一個明確的規定，止損是投資中的關鍵點，沒有這一機制可能會給企業帶來難以承受的損失。止損機制在企業融資領域的運用不足，主要就是在借貸方進行資金回收導致的風險方面沒有應對機制。
3.風險分散不健全
風險分散是企業投融資決策中必須要遵循的一個基本原則，做不到風險分散則很容易出現風險一旦發生，給企業帶來巨大損失的情況。在投資領域，企業風險分散的不健全主要就是在投資領域部分、區域分布方面沒有綜合考慮，投資主體方面沒有多元化，投資風險轉移不夠完善，從而導致企業投資風險比較高。在融資領域，企業風險分散的不健全主要表現為就是融資渠道單一、融資結構不合理等等，這導致了企業融資風險的居高不下。
三、企業投融資決策思考
根據行為金融期望理論以及后悔理論的內涵，結合目前企業投資行為存在的誤區，本文認為應該從以下幾個方面著手，來盡量減少投資者的不理性行為，全面提升企業投融資決策的正確性。
1.避免投融資行為從眾
從眾是企業投融資行為的大忌，正所謂在別人恐懼的時候貪婪，在別人貪婪的時候恐懼，企業投融資需要做到足夠理性。在企業投融資活動開展方面，需要注意進行投資項目的分析，對于投資項目的發展前景，盈利空間等進行的全面分析，避免腦子一熱進行盲目投資。企業在投資項目的選擇方面要獨具慧眼，建立起來投資收益評估機制，對于那些過熱的投資項目不能夠眼熱，不能因為自己不介入而后悔。在企業融資方面，需要注意分析融資的必要性，融資使用安排、融資成本承受能力等等，通過全面了解這些方面的內容來確保投融資的準確性。
2.合理確定止損機制
企業投融資決策開展中需要確定止損機制，止損機制包括減少風險發生措施以及風險發生之后的具體損失減少應對。在企業投資項目發生虧損之后，企業要資信分析項目的前景，如果短時間內扭虧無望，而長期來看，項目也沒有良好的前景，一旦損失超過臨界點，企業就要果斷舍棄這些投資項目。不能夠因為企業投資發生了虧損，有大量的沉淀投資無法回收，就不愿因進行投資項目的舍棄。在融資風險止損方面，關鍵就是要面對籌資風險進行預警，通過預警發現風險，并及時進行應對。
3.健全投資風險分散機制
企業的投融資行為總是伴隨著一定的風險，因此在投融資決策中必需要健全風險分散機制，確保對于投融資行為風險的可控性。在企業投資中，企業可以通過投資多元化，投資具有相反行業周期的行業來對沖投資風險，可以選擇和一些投資伙伴合作來分擔潛在的風險等等，這樣就能夠較好的實現風險的可控。在企業融資風險分散方面則關鍵就是要進行融資渠道的多元化，分散融資渠道單一的風險，避免單一渠道抽貸給企業現金流帶來巨大的沖擊以及影響，通過合理安排融資結構，避免某一時間段內，企業還債壓力過大。
總之，行為金融理論在企業投融資決策中具有非常重要的作用，深刻理解行為金融理論的內涵，有助于企業在投融資決策中規避各種誤區，減少決策失誤。目前行為金融理論在企業投融資決策中的應用還處于一個起步階段，未來企業在投融資決策中要注意汲取行為金融理論的思想，全面提升企業投融資決策的科學性，確保企業核心競爭力的不斷提升。
參考文獻：
