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關鍵詞：房地產(chǎn)特點市場風險
地產(chǎn)商品的非流動性與房地產(chǎn)市場的運行風險
房地產(chǎn)是指土地及其房屋建筑物的總稱，屬于不動產(chǎn)范圍。房地產(chǎn)市場所提供的商品的非流動性決定著不同地區(qū)相互之間房地產(chǎn)余缺的調(diào)劑性較差。結(jié)合我國具體國情，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的基礎地位，工業(yè)化進程與農(nóng)村耕地的保障，我國城市化進程所需土地只能視具體情況適當限量供應。這是自然形成的不可回避的客觀壟斷，這里我們暫且稱之為資源的客觀壟斷，資源的客觀壟斷在其它資源產(chǎn)業(yè)上也一樣存在，如糧食、能源、礦產(chǎn)，由此可以擴大到“此有他物、別無他物，缺他不可”的生產(chǎn)、生活必需品都可能形成這種壟斷。借助這種資源的客觀壟斷優(yōu)勢容易形成區(qū)域性炒作，實現(xiàn)某一區(qū)域甚至某一地區(qū)的高價位限量供給——高價位運行。運作房地產(chǎn)市場比運作其它市場，實現(xiàn)其它市場商品的限量高價供給要求具備的資源條件相對較低。適當?shù)膬r格上漲有利于增加供給，刺激房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。住房空置，無疑是社會有限資源的巨大浪費，當住房供給量達到一定程度，政府部門應抓住時機進行宏觀調(diào)控。實現(xiàn)“居者有其屋”的良性循環(huán)，定將有助于實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的可持續(xù)性發(fā)展。
對產(chǎn)品的高價值性與房地產(chǎn)市場的運行風險
這里所指的房地產(chǎn)商品的高價值性并非商品的高附加值。通常情況下，房地產(chǎn)商品的科技含量較低，不具備形成高附加值的技術條件。房地產(chǎn)資源客觀壟斷優(yōu)勢加上較強體力勞動的大量凝結(jié)，鑄成了房地產(chǎn)商品高價值性。房價收入比，聯(lián)合國人居中心的標準是3∶1；世界銀行的標準是5∶1。由此推斷，一般國家大致為（36—60個月的平均家庭工薪積蓄/100平方米中等住房），房地產(chǎn)自身的較高價值性一定程度上阻礙著房地產(chǎn)交易，房地產(chǎn)商品流通性較差，變現(xiàn)風險較高，房地產(chǎn)市場高價位運行時，一旦出現(xiàn)波動，被套的可能性較大。房地產(chǎn)商品交易的進行，需要尋求外界資金的籌措與支持。資金的融資過程，使得房地產(chǎn)商品價格的上漲與跌落波動的時間是緩慢和長期性的。除非具有較強的金融資本的介入，或者具有較為充裕而廣闊的資金融資渠道，沒有產(chǎn)業(yè)資本、金融資本的介入，僅憑民間資金的推動，實現(xiàn)房地產(chǎn)市場價格的高價炒作，也只能是現(xiàn)實需求不足的“有價無市”。
房地產(chǎn)商品投資的長期性與房地產(chǎn)市場的運行風險
房地產(chǎn)經(jīng)營周期的長期性增加了房地產(chǎn)投資的不確定性，使得人們對房地產(chǎn)市場的預期難以把握。房地產(chǎn)市場供給與需求的此消彼長、房地產(chǎn)市場運行的政策、法令、法規(guī)的調(diào)整，建筑材料價格的變動，建設用地的供給量，土地價格的升降，融資環(huán)境的變化，利息的調(diào)整無不牽動著房地產(chǎn)市場商品的開發(fā)、出售以及房地產(chǎn)市場的整體運行。最終都將影響到房地產(chǎn)“投資收益”的層面上來。房地產(chǎn)商品的投資周期較長，房地產(chǎn)商品的經(jīng)營周期更長，房地產(chǎn)商品的經(jīng)營周期少則三四十年，多則五六十年，房地產(chǎn)商品的經(jīng)營周期中涉及的是大量的房地產(chǎn)折舊，高額的折舊加上物業(yè)管理費用，決定了房地產(chǎn)商品較高經(jīng)營費用。依廣東沿海，浙南沿海，長三角地區(qū)，每百平方米的住房，3000—6000元/平方米的均價，30—60年的使用年限折衷計算，每年的折舊1萬元再加上每期的物業(yè)管理費用，平均每月的經(jīng)營費用接近千元。較高的經(jīng)營費用加大了房地產(chǎn)商品經(jīng)營的長期風險。
信息的非對稱性與房地產(chǎn)市場的運行風險
房地產(chǎn)市場信息的非對稱性決定著房地產(chǎn)市場的價值風險，受到信息傳遞的非完全性、非對稱性的局限，房產(chǎn)交易中，開發(fā)商信息的相對主動，有助于房地產(chǎn)商品的高價開盤和連續(xù)高價開盤。房地產(chǎn)市場上，逐期連續(xù)的高價開盤現(xiàn)象較為普遍。信息的非對稱性，不僅表現(xiàn)在房地產(chǎn)信息容量上，在信息的媒體傳遞、媒體信息的創(chuàng)造上，更加具有傾向性。“房地產(chǎn)炒作，媒體幫了大忙”，1999-2004年末，房價上漲最快的五年間，房地產(chǎn)媒體信息出現(xiàn)了較大傾斜。其中不排除付費炒作的可能性。基于利益考慮，房地產(chǎn)商多家聯(lián)合，利用新聞媒體，制造虛假信息，打壓人們的“房慌”心理，借機調(diào)高房價，操縱房市、從中漁利、自造“房托”哄抬房價的有之。相反，房產(chǎn)消費者受著精力和實力的局限，不可能為了自己購房去澄清房地產(chǎn)市場信息。糾正房地產(chǎn)市場信息失衡，抑制房地產(chǎn)炒作，需要政府、房地產(chǎn)相關部門，建立起一套科學的房地產(chǎn)價值評價體系，公開市場信息，做好三方公正。
房地產(chǎn)市場的連帶性與房地產(chǎn)市場的運行風險
房地產(chǎn)市場金融鏈風險
沒有個人住房貸款的充足支持，或者個人住房貸款的利率較高，個人住房潛在需求與現(xiàn)實需求的轉(zhuǎn)化的能量應當被緩慢釋放。我國金融體系中的個人房地產(chǎn)借貸，極大地支持了我國住房供給全面市場化配置體系形成。“1998年以來，個人住房消費信貸的啟動以及自1996年以來的連續(xù)8次降息，我國住房貸款出現(xiàn)了較快增長，2000年個人住房貸款占個人貸款金額的71%，2003年這一比重仍高達49.5%。”住房貸款制度實施的根本目的是支持我國的住房制度改革，實現(xiàn)百姓的安居樂業(yè)。房地產(chǎn)炒作與投機行為，已經(jīng)或正在多次利用著我國對房地產(chǎn)市場保護——住房貸款的優(yōu)惠政策。多套房產(chǎn)的同時炒作與“連環(huán)”炒作，房屋的高價運行，遠期償債能力的降低，加大了銀行資金鏈的絕對風險。
房地產(chǎn)市場同其他產(chǎn)業(yè)市場的連帶風險
房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)市場的快速發(fā)展和適時調(diào)整所形成的溢出和收縮效應存在著高速度、高效益的“雙高”特點。這種“雙高”效應，需要幾十年經(jīng)濟的持續(xù)高速的發(fā)展、積累才能鼓顯出來，需要經(jīng)過幾十年經(jīng)濟的持續(xù)高速的增長、蓄積才能完成。經(jīng)過經(jīng)濟快速發(fā)展長期孵化孕育成的房地產(chǎn)市場經(jīng)濟繁榮，催生了房地產(chǎn)商品支柱產(chǎn)業(yè)化的形成。2004年12月3日上海第六屆中國住房交易會上的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。中國房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)。在2003年中國GDP增長的9.3個百分點中，有1.8個百分點是房地產(chǎn)業(yè)直接貢獻的。中國房地產(chǎn)業(yè)直接帶動了57個相關產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出增加，沒有一個其它行業(yè)有如此廣泛的行業(yè)推動力，房地產(chǎn)市場運行的“雙高”效應要求我們在處理有關房地產(chǎn)市場的熱點問題時，既要講求效益和效果，又要注意連帶經(jīng)濟的影響性，防止連帶經(jīng)濟的劇烈波動。
當今社會條件下，城市化進程是不可逆轉(zhuǎn)的世界潮流，房價上漲的不利影響，應當引起人們重視。現(xiàn)代城市的建設與國家發(fā)展，需要的是人們共同的智慧與呵護。
參考文獻：
【關鍵詞】場外市場;流動性風險;系統(tǒng)風險;清算
Keywords:out the couter,liquidity risk,system risk,Liquidation
場外市場(OTC),又稱柜臺交易市場。場外市場沒有固定的場所,沒有規(guī)定的成員資格,沒有嚴格可控的規(guī)則制度,沒有規(guī)定的交易產(chǎn)品和限制,主要是交易對手通過私下協(xié)商進行的一對一的交易。
一、場外衍生品市場運行方式
(一)場外衍生品市場沒有集中的交易場所。場外交易市場是由眾多企業(yè)、證券公司、投資公司以及普通投資者分別交易組成的,它基本屬于一個分散而且無固定交易場所的無形市場。在現(xiàn)代,場外交易更多地借助現(xiàn)代通訊技術和通訊網(wǎng)絡,其中最為完善的代表是美國納斯達克市場。
(二)場外衍生品市場的組織方式采取做市商制度。做市商制度是不同于競價交易方式的一種證券交易制度。是指在證券市場上,由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商,不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格(雙向報價),并在該價格上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。做市商制度的優(yōu)點是能夠保證證券市場的流動性,即投資者隨時都可以按照做市商的報價買入、賣出證券,不會因為買賣雙方不均衡(如只有買方或賣方)而無法交易。一般來說,每家在證券場外交易市場上掛牌公司至少應該有兩個做市商為其股票報價,即競爭性做市商制度。掛牌公司有較多的做市商的好處,能有利于競爭,防止價格操縱。
(三)場外衍生品市場主要以協(xié)商定價方式成交。場外交易的對象一般是非標準化合約,其標的物、金額、到期日等都是雙方商定的,即所謂量身定做。場外交易按照“一對一”方式確定證券價格的,成交價格取決于交易雙方協(xié)商一致。有些場合下,證券交易價格是由交易雙方反復協(xié)商而確定的,有些場合下,證券價格是由一方掛牌出價的,但依照可根據(jù)市場情況以及交易雙方的接受程度加以調(diào)整,依然存在著協(xié)商定價的機會。
(四)場外衍生品市場的清算方式。場內(nèi)交易實行集中清算。交易得到確認之后,清算機構(gòu)成為所有合約持有者的對手,即買方的賣方,賣方的買方。而場外交易是雙邊交易,一般是交易雙方自行安排資金,實行雙邊清算。
二、場外衍生品市場存在的風險探析
從以上場外衍生品市場的運行方式可以知道,場外衍生品市場具有信用風險、流動性風險、系統(tǒng)風險等諸多風險。
(一)信用風險
信用風險,也稱對手風險,是指由于交易對手違約而招致?lián)p失的風險。衍生品場外交易市場以雙方的信用為基礎。而金融機構(gòu)的信用是場外金融衍生品市場的基礎。而此次金融危機的爆發(fā),恰恰是一時間,所有金融機構(gòu)信用都出了問題。
(二)流動性風險
流動性風險是指一方面由于場外金融衍生品市場信息不完全和不對稱,以及缺乏有深度的二級交易市場,使得該市場上金融產(chǎn)品的流動性嚴重不足。另一方面,場外金融衍生品是一對一個性化合約,到期清算,本身也孕育著巨大的流動性差風險。尤其是當金融市場流動性不足時,風險會急劇放大。由于衍生品場外市場極低的透明度與監(jiān)管缺失,造成參與交易的銀行等金融機構(gòu)對交易對手的實際交易頭寸等情況一無所知,如果一家交易商出現(xiàn)流動性問題或倒閉,則會牽連許多參與交易的做市商,造成連鎖反應。
(三)系統(tǒng)風險
系統(tǒng)風險,指由于一個對手無法履行義務而引起其他對手無法履行義務的風險。場外金融衍生品把互不相關的金融市場品種,通過結(jié)構(gòu)性的金融工具組合起來,一旦場外金融衍生品出問題,所有與其相關的金融市場都會出問題。由于衍生品場外交易參與者多是全球性的金融機構(gòu),尤其是衍生品場外交易規(guī)模越來越大,系統(tǒng)風險嚴重時會導致整個金融系統(tǒng)的支付風險。金融危機前全球場外金融衍生品市場最高600萬億美元的規(guī)模,相當于當年全球GDP的10倍。當如此高規(guī)模的場外衍生品市場產(chǎn)生風險時,其對金融系統(tǒng)的破壞作用可想而知。
三、場外衍生品市場建立清算機制的路徑選擇
美國的金融危機是由于美國場外金融衍生品市場缺乏監(jiān)管和其內(nèi)在運行機制弊端所引發(fā)的。場外衍生品市場風險不斷集聚,交易各方都持有大量風險敞口頭寸,交易對手之間相互不了解,沒有結(jié)算機構(gòu)為其進行結(jié)算,最終導致危機的爆發(fā)和愈演愈烈。只要存在場外衍生品交易,就一定存在信用風險、流動性風險、系統(tǒng)風險等。風險無法被消滅,而只能被控制。控制衍生品場外市場風險的最終方法就是改革其運行機制,建立集中清算制度。
1998年長期資本管理公司宣告破產(chǎn),之后出臺的一份政府報告呼吁對衍生品場外市場進行改革。但是隨著時間的流逝,沒有了關于長期資本管理公司的新聞,改革的動力也就不復存在。如今,仍然面臨著類似的挑戰(zhàn)――不要讓時間、市場反彈或衍生品交易商的游說努力,掩蓋場外衍生品市場改革的必要性。
對場外衍生品市場進行改革,把重點放在對風險防范占有優(yōu)勢的衍生品集中清算機制上。清算所在衍生品的結(jié)算過程中發(fā)揮如下兩個主要的功能:一方面,對于登錄的衍生品交易,清算所介入其中成為每一賣方結(jié)算會員的買方,也成為每一買方結(jié)算會員的賣方。另一方面,對每個結(jié)算會員的財務健全提供保障。
這兩個功能意味著清算所直接對清算會員負責,因此如果有清算會員倒閉,該倒閉會員的財務責任將完全由清算所負責。清算所提供的保證使會員可以放心交易,而不用擔心交易對手的信用。清算所具有較強的穩(wěn)定性,是金融市場迅速擴展的關鍵因素。
在場外衍生品市場引入清算平臺,是使場外衍生品市場體系變得更為強健的好方法。清算所作為賣方的買方,買方的賣方,可以解決信用風險。同時解決了每個交易方相互牽制,一方出現(xiàn)流動性不足時影響另一交易方問題,化解了流動性風險和系統(tǒng)風險。清算機構(gòu)把這些合約置于一個中央清算平臺,對它們加以恰當?shù)谋O(jiān)控,即使其他投資者突然破產(chǎn)、恐慌時期也能照樣結(jié)算,同時降低雙邊場外市場所固有的風險,并提高了透明度,方便于政府監(jiān)管。
在金融危機期間,集中清算保護了股票期權(quán)、黃金期貨以及能源期貨衍生品市場。雷曼兄弟破產(chǎn)后的幾天內(nèi),其集中清算期貨以及場外衍生品利率互換合約,沒有給對手方造成損失,也沒有造成市場中斷。相比之下,雷曼未進行集中清算的信貸違約互換和非清算利率互換合約則引發(fā)了市場的混亂。由此可知建立場外衍生品市場的清算機制具有穩(wěn)定市場、阻斷危機、增強流動性的作用。
自改革開放以來,中國經(jīng)濟取得突飛猛進的巨大發(fā)展,已經(jīng)初步具備了發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場的實體經(jīng)濟支柱和信息的需求。我國政府已經(jīng)充分意識到建立多層次資本市場體系的重要性,在一些綱領性文件中都明確提出要構(gòu)建中國的多層次資本市場體系,在推進多層次資本市場建設的進程中,建立完善的場外市場是一項極為重要的工作。因此,在金融危機中國外的場外衍生品市場暴露出來的問題及其運行機制的完善路徑選擇,對我國具有積極的引導和示范作用,我國應吸取經(jīng)驗教訓,建立安全、高效的場外衍生品市場。
參考文獻
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作者簡介:
實體經(jīng)濟穩(wěn)中有進，企業(yè)生產(chǎn)有所回暖
如前所述，三季度我國實體經(jīng)濟探底的特征明顯，新的變量和動能在不斷累積，消費、投資、進出口“三駕馬車”都形成了一系列好轉(zhuǎn)的信號，經(jīng)濟總體平穩(wěn)，而且穩(wěn)中有進、穩(wěn)中有為。
1. 經(jīng)濟穩(wěn)定增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化
實體經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值529971億元，按可比價格計算，同比增長6.7%。分季度看，一季度同比增長6.7%，二季度增長6.7%，三季度增長6.7%。從環(huán)比看，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.8%，“L”型運行的拐點期特征明顯。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)占比穩(wěn)中有升。前三季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值40666億元，同比增長3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值209415億元，增長6.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值279890億元，增長7.6%。三次產(chǎn)業(yè)中，第三產(chǎn)業(yè)占比達到52.8%，有效地保障了就業(yè)增長、節(jié)能減排和經(jīng)濟穩(wěn)定。
從產(chǎn)業(yè)構(gòu)成來看，農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務業(yè)都形成了一系列重大亮點。全國夏糧總產(chǎn)量13926萬噸，比上年減少162萬噸，下降1.2%，是歷史第二高產(chǎn)年。早稻總產(chǎn)量3278萬噸，比上年減少91萬噸，下降2.7%；秋糧從現(xiàn)在掌握的情況看，也有望獲得好收成。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算同比增長6%，增速與上半年持平，工業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。前三季度，高技術產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長10.6%和9.1%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快個和3.1個百分點，占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重分別為12.2%和32.6%，比上年同期提高0.6個和1.2個百分點。
2. 消費形勢穩(wěn)定，對經(jīng)濟增長發(fā)揮基礎性作用
前三季度，社會消費品零售總額238482億元，同比名義增長10.4%（扣除價格因素實際增長9.8%）。其中，限額以上單位消費品零售額108344億元，增長7.8%。社會消費品零售總額保持持續(xù)穩(wěn)定增長，其中7、8、9月3個月的增速分別為10.3%、10.6%和10.7%，呈現(xiàn)出良好回升態(tài)勢。
受到消費結(jié)構(gòu)提升和居民收入增長的共同影響，我國消費形勢保持穩(wěn)定，消費結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費品零售額204940億元，同比增長10.3%，鄉(xiāng)村消費品零售額33542億元，增長10.9%。按消費類型分，餐飲收入25614億元，同比增長11%，商品零售212868億元，增長10.3%，其中限額以上單位商品零售101785億元，增長7.9%。在商品構(gòu)成上，也呈現(xiàn)出耐用消費品成為消費新熱點的情形，消費的結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。通訊和居住類商品增長較快，通訊器材增長12.7%，家具增長13.9%，建筑及裝潢材料增長15.4%。9月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.7%，比上月加快0.1個百分點，環(huán)比增長0.85%。
消費新模式也在不斷發(fā)展，而且逐步成為我國消費的主流業(yè)態(tài)，并為消費增長貢獻了良好的支持。前三季度，全國網(wǎng)上零售額34651億元，同比增長26.1%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額27950億元，增長25.1%，占社會消費品零售總額的比重為11.7%；實物商品網(wǎng)上零售的增量相當于整個社會消費品增量的28%以上。
從消費對經(jīng)濟的貢獻來看，前三季度，消費對經(jīng)濟的貢獻率達到71%，成為“三駕馬車”中對經(jīng)濟增長最大的支撐因子，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
3. 固定資產(chǎn)投資形勢趨穩(wěn)，民間投資增速明顯上升
固定資產(chǎn)投資增速小幅回暖，投資結(jié)構(gòu)略有改善。前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）426906億元，同比名義增長8.2%（扣除價格因素實際增長9.5%），增速比上半年回落0.8個百分點。但三季度整體情況較好，7月、8月和9月當月投資分別增長3.9%、8.2%和9%，增速連續(xù)2個月加快。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資13402億元，同比增長21.8%；第二產(chǎn)業(yè)投資167497億元，增長3.3%；第三產(chǎn)業(yè)投資246008億元，增長11.1%，其中基礎設施投資83245億元，增長19.4%。
國有投資持續(xù)發(fā)力，民間投資顯著提升。國有控股投資151617億元，增長21.1%；民間投資261934億元，增長2.5%，比1-8月份加快0.4個百分點，占全部投資的比重為61.4%。前三季度民間投資增長速度是2.5%，比1-8月份加快了0.4個百分點，而且9月份當月民間投資增長4.5%，比上月加快了2.2個百分點，民間投資出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的態(tài)勢。
從投資的可持續(xù)性上來看，雖然保持平衡但總體偏緊。前三季度固定資產(chǎn)投資到位資金442238億元，同比增長5.9%，超過投資支出15332億元，約相當于一周的固定資產(chǎn)投資的規(guī)模。新開工項目計劃總投資367663億元，增長22.6%，投資資金總體偏緊。
4. 進出口形勢總體回暖，直接投資呈現(xiàn)逆差
進出口增速保持穩(wěn)定，但月度間的波動明顯。前三季度，進出口總額175318億元，同比下降1.9%，降幅比上半年收窄1.7個百分點；其中，出口100585億元，下降1.6%，收窄1.1個百分點；進口74733億元，下降2.3%，收窄2.4個百分點。進出口相抵，順差25852億元。但月份之間的數(shù)據(jù)波動明顯，8月月度出口、進口分別增長5.9%和10.8%，為2014年11月以來月度出口、進口首次實現(xiàn)“雙升”；9月份，進出口總額21679億元，同比下降2.4%，出口12231億元，下降5.6%；進口9448億元，增長2.2%。
貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，地理方向持續(xù)改善。前三季度，一般貿(mào)易進出口占進出口總額的比重為56%，比上年同期提高1.1個百分點；機電產(chǎn)品出口占出口總額的，為出口主力；民營企業(yè)出口增長2.3%，占出口總額的46.5%，繼續(xù)保持出口份額首位。對“一帶一路”部分沿線國家出口增長，前三季度對巴基斯坦、俄羅斯、波蘭、孟加拉國和印度出口分別增長14.9%、14%、11.7%、9.6%和7.8%。
吸引外資和對外投資均快速增長，長期資本項目逆差幾成定局。1-9月，全國新設立外商投資企業(yè)21292家，比去年同期增長12.2%；實際使用外資金額6090.3億元，同比增長4.2%（不含銀行、證券、保險領域數(shù)據(jù)）。9月當月全國新設立外商投資企業(yè)2754家，同比增長27.9%；實際使用外資金額602億元，同比增長1.2%。同期，我國境內(nèi)投資者共對全球160個國家和地區(qū)的6535家境外企業(yè)進行了非金融類直接投資，累計對外直接投資8827.8億元（折合1342.2億美元），同比增長53.7%。9月當月對外直接投資1062.9億元（折合161.6億美元），同比增長56.9%。前三季度，我國長期資本項目的逆差達到2737億元，約合416億美元。
5. 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得顯著進展，“三去一降一補”成效突出
通過加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去產(chǎn)能、去庫存，淘汰僵尸企業(yè)，把一些優(yōu)質(zhì)的資源轉(zhuǎn)移到適合消費升級的產(chǎn)業(yè)部門上來，促進產(chǎn)品質(zhì)量的提升，促進產(chǎn)業(yè)的升級，這是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要任務之一，方向是完全正確的，必須堅持。從前三季度的關鍵指標來看，“三去一降一補”取得實效。如原煤產(chǎn)量同比下降10.5%，工業(yè)企業(yè)和商品房庫存持續(xù)減少等。商品房待售面積自3月份以來連續(xù)7個月減少。工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率及成本均有所下降。8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.4%，比上年同期下降0.6個百分點；1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務收入中的成本比上年同期減少0.17元。前三季度，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)、水利管理業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)投資同比分別增長43.4%、20.5%和20.1%，分別快于全部投資35.2個、12.3個和11.9個百分點。
此外，8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比下降1.6%，自4月份以來連續(xù)5個月同比下降。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率達到97.5%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出貨值85950億元，同比下降0.1%。9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，環(huán)比增長0.47%。實體經(jīng)濟探底企穩(wěn)的特征明顯。
資產(chǎn)市場基礎良好，運行風險有所上升
資產(chǎn)市場的基礎是價格、收入，從上述領域的運行來看，保持良性運行的較好狀態(tài)。但延伸到資產(chǎn)市場內(nèi)部，無論是房地產(chǎn)市場還是金融市場，均呈現(xiàn)出風險上升的特點，整體局勢不明朗，部分矛盾的走向多樣。
1. 物價形勢保持穩(wěn)定，居民收入穩(wěn)定增長
前三季度，居民消費價格同比上漲2%，漲幅比上半年回落0.1個百分點。其中，城市上漲2%，農(nóng)村上漲1.8%。分類別看，食品煙酒價格同比上漲4.1%，衣著上漲1.5%，居住上漲1.5%，生活用品及服務上漲0.5%，交通和通信下降1.8%，教育文化和娛樂上漲1.4%，醫(yī)療保健上漲3.6%，其他用品和服務上漲2.4%。其中，豬肉價格上漲21.2%，鮮菜價格上漲12.3%，過于集中于居民的生活，物價在總體趨勢的情勢下，對低收入群體的壓迫感較為明顯。
企業(yè)的通縮壓力大幅減少，但正向供給沖擊的效應未能有效展現(xiàn)。前三季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.9%，降幅比上半年收窄1個百分點；9月份同比上漲0.1%，結(jié)束了同比連續(xù)54個月下降的態(tài)勢，環(huán)比上漲0.5%。前三季度，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降3.8%，9月份同比下降0.6%，環(huán)比上漲0.4%。盡管經(jīng)營壓力有所緩解，但總體上未能實現(xiàn)經(jīng)營模式、生產(chǎn)技術和產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新。
居民收入增長保持穩(wěn)定，在加速折舊的影響下，居民收入做到了與GDP的基本同步。前三季度，全國居民人均可支配收入17735元，同比名義增長8.4%，扣除價格因素實際增長6.3%，與GDP增長保持基本同步。按常住地分，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入25337元，同比名義增長7.8%，扣除價格因素實際增長5.7%；農(nóng)村居民人均可支配收入8998元，同比名義增長8.4%，扣除價格因素實際增長6.5%。城鄉(xiāng)居民人均收入倍差為2.82，比上年同期縮小0.01。全國居民人均可支配收入中位數(shù)15626元，同比名義增長8.1%。三季度末，農(nóng)村外出務工勞動力總量17649萬人，同比增加95萬人，增長0.5%。三季度，農(nóng)村外出務工勞動力月均收入元，同比增長5.9%。
2. 金融市場運行穩(wěn)定，信貸結(jié)構(gòu)有所改善
9月末，廣義貨幣（M2）余額151.64萬億元，同比增長11.5%，增速比上月末高0.1個百分點，比去年同期低1.6個百分點；狹義貨幣（M1）余額45.43萬億元，同比增長24.7%，增速比上月末低0.6個百分點，比去年同期高13.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.51萬億元同比增長6.6%。前三季度凈投放現(xiàn)金1852億元。
前三季度銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和回購方式合計成交630.31萬億元，日均成交3.35萬億元，日均成交比去年同期增長56.5%。其中，同業(yè)拆借、現(xiàn)券和質(zhì)押式回購日均成交分別同比增長75.6%、61%和52.9%。9月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.25%，水平略有上升，但總體保持在合理水平；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.28%，分別比上月和去年同期高0.16個和0.27個百分點，增幅比同業(yè)拆借顯著，市場呈現(xiàn)出小幅扭曲。
9月末，本外幣存款余額152.96萬億元，同比增長10.9%。月末人民幣存款余額148.52萬億元，同比增長11.1%。前三季度人民幣存款增加12.81萬億元，同比少增1889億元。其中，住戶存款增加4.68萬億元，非金融企業(yè)存款增加5.06萬億元，財政性存款增加8419億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少3656億元。值得關注的是，9月份，人民幣存款減少6億元，同比少減3186億元。
而在貸款領域，9月末，本外幣貸款余額109.49萬億元，同比增長12%。月末人民幣貸款余額104.11萬億元，同比增長13%，增速與上月持平，比去年同期低2.4個百分點。前三季度人民幣貸款增加10.16萬億元，同比多增2558億元。分部門看，住戶部門貸款增加4.72萬億元，其中，短期貸款增加5247億元，中長期貸款增加4.2萬億元；非金融企業(yè)及機關團體貸款增加5.27萬億元，其中，短期貸款增加6507億元，中長期貸款增加3.21萬億元，票據(jù)融資增加1.14萬億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1112億元。9月份，人民幣貸款增加1.22萬億元，同比多增1643億元。
3. 房地產(chǎn)市場火爆異常，高杠桿風險迅速積累
總體保持平穩(wěn)增長。前三季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資74598億元，同比名義增長5.8%（扣除價格因素實際增長7.1%），增速比上半年回落0.3個百分點，比1-8月份加快0.4個百分點。其中，住宅投資增長5.1%。房屋新開工面積122655萬平方米，同比增長6.8%，其中住宅新開工面積增長6.7%。
房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出價量齊漲的情況。全國商品房銷售面積105185萬平方米，同比增長26.9%，其中住宅銷售面積增長27.1%。全國商品房銷售額80208億元，同比增長41.3%，其中住宅銷售額增長43.2%。據(jù)此測算，商品房的平均房價同比上升11%，而住宅的平均房價同比上升13%。
去庫存的效果表現(xiàn)良好。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積14917萬平方米，同比下降6.1%。9月末，全國商品房待售面積69612萬平方米，比6月末減少1804萬平方米。前三季度，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金104711億元，15.5%。
杠桿水平上升明顯。1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金104711億元，同比增長15.5%，增速比1-8月份提高0.7個百分點。其中，國內(nèi)貸款15895億元，增長1.2%；利用外資113億元，下降50.8%；自籌資金36574億元，增長0.8%；其他資金52129億元，增長35.6%。在其他資金中，定金及預收款29618億元，增長31.5%；個人按揭貸款17508億元，增長51.4%。債權(quán)性融資占房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)的72%，整個市場的杠桿率明顯上升。
財政收入轉(zhuǎn)入低速增長 財政收支矛盾進一步加大
1-9月累計，全國一般公共預算收入121400億元，同比增長5.9%，收入增速進一步放緩；而財政支出則保持快速增長，全國一般公共預算支出135956億元，同比增長12.5%。支出超過收入的規(guī)模達到14556億元，收支矛盾進一步尖銳。
1. 財政收入增速放緩，營改增減稅效應顯現(xiàn)
前三季度，中央一般公共預算收入54628億元，同比增長4.4%，同口徑增長1.5%；地方一般公共預算本級收入66772億元，同比增長7.2%，同口徑增長9.8%。全國一般公共預算收入中的稅收收入100881億元，同比增長6.6%，稅收占財政收入的比重為83%，財政收入的質(zhì)量有所下滑。1-9月主要收入項目情況如下：
第一，國內(nèi)增值稅28014億元，同比增長23.8%。主要是全面推開營改增試點后，原營業(yè)稅納稅人改繳增值稅形成收入轉(zhuǎn)移體現(xiàn)增收。其中，國內(nèi)增值稅（不含改征增值稅）增長2.7%。
第二，營業(yè)稅11405億元，同比下降20.4%。主要是全面推開營改增試點后，原營業(yè)稅納稅人改繳增值稅，收入在增值稅科目中反映，體現(xiàn)為增值稅增收、營業(yè)稅減收。
考慮收入在稅種間轉(zhuǎn)移因素，將改征增值稅與營業(yè)稅合并計算，1-9月累計增長11.4%，其中上半年增長24.2%，7、8、9月則分別下降10.9%、17.6%、21.3%，全面推開營改增試點的政策性減收效應逐步體現(xiàn)。
第三，國內(nèi)消費稅7953億元，同比增長0.4%，主要受產(chǎn)銷量下降影響，卷煙和成品油消費稅減收較多。
第四，企業(yè)所得稅24162億元，同比增長8.3%。其中，金融業(yè)企業(yè)所得稅7634億元，增長6.4%；工業(yè)企業(yè)所得稅5843億元，增長0.6%；房地產(chǎn)企業(yè)所得稅3035億元，增長25.4%。
第五，個人所得稅7903億元，同比增長17%。其中，受二手房交易活躍等帶動，財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅增長27.2%。
第六，進口貨物增值稅、消費稅9091億元，與去年同期持平；關稅1887億元，同比下降0.4%。今年一、二、三季度，進口環(huán)節(jié)稅收增幅分別為-9.3%、2.6%、6%，主要是受部分大宗商品進口價格回升等帶動一般貿(mào)易進口逐步轉(zhuǎn)降為升的影響。
第七，出口退稅8575億元，同比下降10.8%。主要是去年同期退稅進度較快，基數(shù)較高（增長11.8%）。
第八，部分小規(guī)模的中央稅收下降。車輛購置稅1912億元，同比下降10.8%。主要受1.6升及以下排量乘用車減半征收車輛購置稅政策性翹尾減收的影響。印花稅1738億元，同比下降35.7%。其中，證券交易印花稅1031億元，同比下降49.7%。
第九，資源稅與土地稅收的情況。資源稅收入規(guī)模為670億元，同比下降15.8%。受部分地區(qū)商品房銷售較快增長等影響，契稅3158億元，同比增長11.7%；土地增值稅3280億元，同比增長13.7%。另外，房產(chǎn)稅1561億元，同比增長4.9%；耕地占用稅億元，同比下降0.2%；城鎮(zhèn)土地使用稅1620億元，同比增長3.4%。
第十，非稅收入20519億元，同比增長2.8%。
預期第四季度，受經(jīng)濟下行壓力持續(xù)、營改增政策性減收效應進一步顯現(xiàn)等影響，財政收入形勢依然嚴峻。
值得關注的是9月的稅收數(shù)據(jù)，全國一般公共預算收入中的稅收收入8243億元，同比下降0.7%，主要是受全面推開營改增試點政策減收效應進一步顯現(xiàn)等影響。
2. 政府性基金增速較快，土地出讓金收入成為主要推力
第一，政府性基金收入情況。1-9月累計，全國政府性基金收入29777億元，同比增長11.3%。中央政府性基金收入3294億元，同比增長6.6%；地方政府性基金本級收入26483億元，同比增長11.9%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入23306億元，同比增長14%。
第二，政府性基金支出情況。1-9月累計，全國政府性基金支出28121億元，同比增長7%。中央政府性基金本級支出1471億元，同比下降15.6%；地方政府性基金相關支出26650億元，同比增長8.6%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入相關支出23348億元，同比增長8.2%。
四季度財政政策預期
1. 加快財政體制和稅制改革
根據(jù)已經(jīng)出臺中央與地方事權(quán)和支出責任劃分改革的指導意見，適度加強中央事權(quán)和支出責任，將一些適宜地方政府負責的事務交給地方，減少中央和地方職責交叉、共同管理的事項。選取部分領域率先啟動事權(quán)和支出責任劃分改革。完善并擇機出臺中央和地方增值稅收入劃分過渡方案，考慮地方財政承擔能力的切實需要，調(diào)動中央和地方兩個積極性。健全財政轉(zhuǎn)移支付同農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化掛鉤機制。全面完成營改增改革。調(diào)整消費稅征收范圍、環(huán)節(jié)和稅率。推進綜合與分類相結(jié)合的個人所得稅改革。全面推開資源稅從價計征改革，清理相關收費基金。研究落實行郵稅調(diào)整方案，規(guī)范跨境電子商務零售進口稅收政策。落實鼓勵企業(yè)創(chuàng)新的財稅政策，支持企業(yè)加大研發(fā)投入，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位和主導作用。繼續(xù)配合做好船舶噸稅、環(huán)境保護稅等立法工作。
2. 提高預算執(zhí)行效能
一是加強財政收入管理。堅持依法征收、應收盡收，嚴禁采取“空轉(zhuǎn)”等方式虛增收入。落實減稅降費各項政策，堅決不收過頭稅、過頭費。密切跟蹤財政收入形勢，加強分析、妥善應對。
二是強化支出預算管理。堅持預算硬約束，嚴格執(zhí)行人大批準的預算，及時批復下達。動態(tài)監(jiān)測預算執(zhí)行情況，推動財政撥款規(guī)模較大的重點單位加快預算執(zhí)行。督促做好重大項目前期準備工作，財政資金下達后及時形成實物工作量。
三是進一步盤活存量資金。繼續(xù)按規(guī)定清理收回兩年以上結(jié)轉(zhuǎn)資金，同時加強對兩年以內(nèi)資金的清理盤活。加大清理財政專戶和預算單位實有資金賬戶存量資金力度。穩(wěn)妥推進國庫現(xiàn)金管理，研究建立財政庫底目標余額管理制度。
四是加快內(nèi)部控制建設。在財政部門全面建立和實施內(nèi)控制度，重點聚焦預算管理、資金分配等業(yè)務環(huán)節(jié)，實行分事行權(quán)、分崗設權(quán)、分級授權(quán)，強化內(nèi)部流程控制，建立有效的風險應對機制和嚴格的問責機制，提高行政效率。
3. 創(chuàng)新財政投入方式
一是大力推廣運用PPP模式。研究推進政府和社會資本合作法的立法工作。出臺PPP項目財政管理辦法、標準化合同范文和分行業(yè)合同。推動PPP融資支持基金順利運行，帶動更多項目落地實施。嚴格規(guī)范運作PPP項目，確保項目實施質(zhì)量。
二是發(fā)揮好各類財政性投資基金的作用。對保留的具有一定外部性的競爭性領域?qū)ｍ棧刂瀑Y金規(guī)模，突出保障重點，逐步改變行政性分配方式，主要采取基金管理等市場化運作模式，逐步與金融資本相結(jié)合，發(fā)揮財政資金撬動社會資本的作用。
三是積極推進政府購買服務。加強政府購買服務目錄編制工作，進一步擴圍增項，在更多領域?qū)嵭姓徺I服務。建立績效評價機制，探索推進第三方評價。
四是完善政府采購制度。落實向中小企業(yè)預留采購份額的政策。繼續(xù)擴大政府采購節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品范圍。開展政府采購支持創(chuàng)新產(chǎn)品政策試點。推進批量集中采購改革，降低政府采購成本。
一、引言
預售是指產(chǎn)品尚未進入市場正式銷售之前，產(chǎn)品供應商預先收取貨款，待產(chǎn)品上市后再交付給消費者使用的一種銷售行為，其主要目的是為了有效地規(guī)避批量化生產(chǎn)存在的風險，同時也是一種對新入市商品進行市場調(diào)研的有效手段。早期，預售在航空、酒店、旅游等一些服務領域應用廣泛，后來逐漸滲透到房地產(chǎn)行業(yè)并受到學者們的廣泛關注。互聯(lián)網(wǎng)時代的到來催生了新型的商業(yè)模式，越來越多的實體商品采用了預售策略，從普通服裝鞋帽、手機等電子類產(chǎn)品到生鮮農(nóng)產(chǎn)品、時鮮水果等，如今，一些預售平臺更成為了一個創(chuàng)業(yè)平臺，為成千上萬熱愛創(chuàng)意與夢想的人士提供一個為實現(xiàn)創(chuàng)意項目或人生夢想籌集資金的新平臺，涵蓋設計、旅行、影視、攝影、科技、音樂、藝術、人文、出版、飲食、漫畫、游戲等諸多領域。但更多的，則是相對于現(xiàn)貨交易而言的零售商品預售，預售策略成功的踐行者———阿里巴巴在2014年11月11日全天成交金額達到571億元人民幣。
預售對于買賣雙方無疑都是有益的。對于新上市的產(chǎn)品，賣方可以專注于產(chǎn)品設計及提供更好的服務給消費者，而對于已經(jīng)成熟的產(chǎn)品，賣方可以通過預售獲得訂單，精準鎖定需求量，按量備貨、消除庫存，更有效地管理供應鏈，大幅降低生產(chǎn)成本、流通成本、庫存成本，在給買家優(yōu)質(zhì)低價的同時，獲取更多利潤。對于買方而言，消費者無需排隊和搶購，能夠以一定的折扣提前預訂，獲取更多的消費者剩余，同時，通過預購，消費者有機會參與到預售商品的設計與改進過程中，在商家兜售顧客參與感的同時使得商品能夠更加滿足個性化的需求。與預售對應的是現(xiàn)貨銷售，簡稱現(xiàn)售，以現(xiàn)貨進行交易，是傳統(tǒng)的交易方式。市場需求和效益分析幾乎是企業(yè)所有決策的基石。本文以報童型零售商的角度，在標桿分析現(xiàn)售市場的基礎上，研究預售的市場和風險：先分析消費者的行為方式，探討市場需求的影響因素和不確定性的根源，分別建立現(xiàn)售優(yōu)化訂貨量模型和預售優(yōu)化價格模型。為了方便進行預售和現(xiàn)售的直接對比，本文假設預售策略僅有預售階段而沒有后續(xù)的現(xiàn)售階段，即實施預售策略的報童型零售商只接受消費者的預購訂單，在消費季節(jié)來臨后向外部供應商訂貨，到貨后再向消費者交付商品。需要說明的是，本文的研究雖然是從易逝品的角度展開，但研究結(jié)論不限于易逝品。因為伴隨著全球經(jīng)濟的迅速發(fā)展，科技創(chuàng)新，產(chǎn)品升級換代頻繁，產(chǎn)品的生命周期越來越短，使得市場上越來越多的商品具有易逝性產(chǎn)品的特征。比如在一年一度的光棍節(jié)，網(wǎng)絡預售的商品就包括了五花八門的各類產(chǎn)品，有服裝服飾、電子電器、食品飲料、家居建材、圖書音像、汽車配件等，幾乎囊括了人們衣食住行娛的方方面面。
二、文獻回顧
預售是管理科學研究的一個重要領域。早期的預售主要針對的是旅行服務方面的收益管理，如旅館和航空的差別定價。此外，我國的房地產(chǎn)預售方面的研究文獻也比較豐富。但預售理論的最新進展表明，預售模式的應用不必有產(chǎn)能限制要求，可以適應于更一般的普通商品情形。對于沒有產(chǎn)能限制的行業(yè)，大多數(shù)文獻研究的是從制造商到零售商的預售，關注的是預購如何影響著庫存風險和利潤在供應鏈節(jié)點企業(yè)之間中的分配。Fisher和Raman（1996）最早將預售策略引入到零售業(yè)中。[1]Gurnani和Tang（1999）分析了當預購的批發(fā)價格已知而正常訂購的批發(fā)價格未確定時的兩種訂貨策略。[2]Ferguson（2003）和Ferguson等（2005）探討了生產(chǎn)和訂貨的時間和定價策略如何影響供應鏈利潤的分配。[3-4]Cachon（2004）研究一個兩階段報童模型，制造商通過提供價格折扣向零售商預售，能夠把過量庫存的風險轉(zhuǎn)嫁出去。[5]魻zer和Wei（2006）研究了需求信息不對稱時的預購合同，證明制造商索取比正常訂貨更高的預購訂貨批發(fā)價是更優(yōu)的。[6]Boyaci和魻zer（2010）研究制造型企業(yè)為了獲得足夠的來自零售商的需求信息，確定實施預售活動的開展時間。[7]事實上，這種B2B預售，不是真正意義上的預售，因為，銷售方面對的不是“實現(xiàn)了”的終端需求。本文研究的是從零售商到終端消費者的易逝品預售，這個方向的文獻相對較少。Weng和Parlar（1999）考察了使用價格激勵吸引價格敏感型和交貨時間敏感型客戶的成本和收益。[8]Shugan和Xie（2000）證實預售可以獲得比現(xiàn)售更多的利潤。[9]Xie和Shugan（2001）在產(chǎn)能限制、退貨、風險規(guī)避型購買者、外部信用等假定條件下給出了預售獲益的必備條件。[10]Tang等（2004）研究使用預售量更新銷售季節(jié)的需求預測。[11]Prasad等（2010）建立預售報童模型，考察了兩階段（預售和現(xiàn)售）的定價和庫存決策，該文是本文的一個重要參考文獻。[12]在研究內(nèi)容上，本文與Prasad等（2010）的文獻比較相近，二者都建立報童模型考察了現(xiàn)售策略和預售策略，在消費者的行為分析也相類似，但Prasad等（2010）文獻的預售包括“預售”和“現(xiàn)售”兩個階段，本文的預售是排除“現(xiàn)售”階段的“純預售”，以方便對比現(xiàn)售和預售的市場和效益。[12]Prasad等（2010）的文獻假設所有消費者預購的風險厭惡指數(shù)相同，且采取“均值-方差效用方程”來計量風險成本，而本文假設消費者的風險態(tài)度各不相同，風險規(guī)避系數(shù)為隨機變量，更符合社會現(xiàn)實。[12]風險成本采取的是更簡潔的價值線性形式，理解上更加直觀，也方便調(diào)研收集數(shù)據(jù)。現(xiàn)售模式需要在精確預測的基礎上提前向外部供應商訂單數(shù)量，以便于在消費季節(jié)來臨時可以現(xiàn)貨交易。而預售的訂貨數(shù)量恰等于匯集的需求，但需要優(yōu)化預售價格以使得利潤最大化。因此，與上述不同，本文的預售價格是預售系統(tǒng)的決策變量，通過構(gòu)建現(xiàn)售訂貨模型和預售價格模型來對現(xiàn)售和預售的市場和效益展開對比研究，進一步發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的現(xiàn)售模式嚴重依賴于市場預測，而預售完全不受限于市場預測或消費者的風險規(guī)避調(diào)研的準確性，可以有效避免各類不確定風險。
三、建模
（一）模型說明與符號定義易逝品零售商執(zhí)行現(xiàn)售策略，需要預先確定最佳訂貨批量，提前備好庫存，在消費季節(jié)客戶購買時以現(xiàn)貨交付客戶。這是一個典型的報童問題。設商品單位取得成本為c，市場銷售價格固定為p，未售商品期末殘值或處理價格為r。而對于實施預售策略的零售商來說，由于實際購買量na在消費季節(jié)來臨時為已知，故無需“優(yōu)化”訂貨量，只需將預購訂單匯集，按匯集數(shù)量向外部供應商采購，在消費季節(jié)到貨后即向客戶交付商品。但鼓勵客戶在消費季節(jié)尚未來臨就提前下單顯然需要零售商給予消費者價格激勵，即必須以優(yōu)惠價格X預售商品才行。顯然有P>X>Y。預售價格在預售期開始時設定，預售期持續(xù)到消費季節(jié)開始時結(jié)束。因此，預售零售商的決策不是優(yōu)化訂貨數(shù)量，而是優(yōu)化預售價格以獲得最大利潤。設市場規(guī)模（潛在消費者數(shù)量）為隨機變量N，服從正態(tài)分布，均值為μn，標準差為σh。市場規(guī)模相關參數(shù)通過市場調(diào)研分析或網(wǎng)絡數(shù)據(jù)挖掘（如電商網(wǎng)店訪問人數(shù)）獲得。為簡潔起見，假設每位消費者購買一單位商品，并假設他們使用商品所獲得的效用價值具有相同的概率分布；而預購時存在著風險，消費者在風險態(tài)度方面是異質(zhì)的，各自的風險成本率不相等，消費者群體的風險態(tài)度可以用某種隨機分布來刻畫。客戶消費商品獲得的效用價值和群體的風險態(tài)度的總體分布函數(shù)可以通過社會調(diào)查得到。
（二）現(xiàn)售標桿分析消費者使用產(chǎn)品獲得效用，效用決定了產(chǎn)品的消費者價值。在這里，消費者價值是指消費者購買商品所愿意付出的最高人民幣金額，又稱為保留價格，用V表示，取決于消費者對使用商品的效用評判。V受到諸多因素的影響，除了預期商品本身的不確定性外，還會受到消費時的個人特性和外部環(huán)境影響。因此，V是隨機變量。設所有潛在消費者的商品消費價值具有相同的概率分布，分布密度函數(shù)為F(v)，概率分布函數(shù)為F(v)，消費者價值的均值和標準差分別設為μv和σv。零售商可以通過經(jīng)驗、數(shù)據(jù)挖掘或社會調(diào)研獲得客戶群的這些總體信息。在現(xiàn)貨銷售環(huán)境下，消費者對自己使用現(xiàn)貨商品的消費者價值有著比較明確的認識，V為可感知或可觀測的v。只要消費者價值v大于銷售價格p，就選擇購買，獲得消費者剩余V-P，用U表示消費者剩余，即Us=v-p。對于零售商來說，消費者對商品的價值判斷是不可觀測的V，只能通過V的分布推斷整個消費群體的概率性的購買行為。事實上，零售商并不總能獲得（5）式的利潤，因為模型（4）隱含的前提是市場預測準確。現(xiàn)售經(jīng)營的零售商根據(jù)市場預測提前訂貨，訂貨量往往和實際需求存有誤差，這種誤差導致多訂或少訂，帶來相應的超儲成本或缺貨成本，這些成本的控制和降低依賴于準確的市場預測，這意味著現(xiàn)售經(jīng)營隱含著極大的市場風險。
（三）預售市場與風險零售商實施預售策略，只接受客戶的預購訂單。由于客戶提前購買承擔了風險，零售商需要給予價格折扣以沖抵這一風險成本，以優(yōu)惠價格來促使消費者預購，顯然預售價格小于正常消費季節(jié)的售價，X<P。預售期結(jié)束零售商匯集來自客戶的預購訂單后，向外部供應商訂貨，訂貨量等于匯集的需求，到貨后在消費季節(jié)向客戶交付商品。在預售環(huán)境下，因為距離消費季節(jié)還有一段時間，消費者本人也難以評判消費者價值V，消費者會比較預購價格X和商品的消費者價值的期望EV，再行決策。我們注意到，現(xiàn)實中往往認為行為人是厭惡風險的，提前做出購買的決策使得消費者承擔了商品未知風險，成為風險成本RC，這會沖減消費者剩余。這一風險成本阻礙了買賣雙方交易的達成，這也就意味著只有當商品的消費者價值的期望值EV比預購價格大得足夠多時才會選擇購買。我們觀察到，現(xiàn)實中商品價值越高，則消費者購買愈加慎重，意味著風險成本越高。故這里不妨取價值的線性假設，價值用顯性的價格來替代，即設消費者的風險成本為βP，β為風險系數(shù)，P為商品價格。規(guī)避風險是人們對待客觀風險的主觀態(tài)度，不同的消費者對風險的態(tài)度不同。β越大，則該消費者越厭惡風險，預購的可能性更小，越小則越忽略風險。由于企業(yè)不能觀察得到每個消費者的風險成本率，只能通過調(diào)研得到消費群體對風險態(tài)度的總體分布，故β為隨機變量，假設β在β1,βunn上服從均勻分布，fβ為分布密度函數(shù)，F(xiàn)β為分布函數(shù)。由以上分析可知，如果消費者放棄預購商品，則消費者剩余為0。只有當且僅當Ua大于零，消費者才選擇預購，獲得正的預期消費者剩余。
四、數(shù)值分析
設初始值：c=70，產(chǎn)品價格p=￥100，x=80，未售商品殘值為10元。市場規(guī)模μn=1000,標準差為σn=40。設消費者價值服從正態(tài)分布v~Nμv,σ2vvv，消費者價值的均值和標準差分別設為μv=95和σv=10。消費者風險成本率服從均勻分布，考察兩種情形：高風險β1~U(0.05,0.2)，低風險β2~U(0.03,0.16)。
（一）市場需求和效益計算結(jié)果如下表2所示：表2的市場需求標準差來看，預售的市場需求不確定性比現(xiàn)售的更大，這是因為客戶實施預購的不確定性影響因素更多，除了市場本身的不確定性因素以外，還受客戶的風險態(tài)度差異所影響。這意味著預售市場的預測難度更大。結(jié)論3：預售市場需求的不確定性要高于現(xiàn)售市場。從以上分析可以看出，現(xiàn)售商品需要提前訂貨，不準確的訂貨數(shù)量導致可能的失銷或超訂，從而帶來了超訂的滯銷成本或少訂的失銷損失。而零售商預售商品是在接收到客戶的訂單后才向外部供應商采購訂貨，訂貨數(shù)量恰恰等于預售數(shù)量，避免了訂貨帶來的失銷或超訂成本。但由于消費者預購商品承擔了風險，預售必須以優(yōu)惠的價格折扣進行銷售，從而帶來了預售折扣成本。現(xiàn)售的不準確訂貨和預售的激勵折扣使得這兩種銷售模式互有利弊，優(yōu)劣性取決于市場環(huán)境和消費者的風險厭惡程度。如本算例中顯示，現(xiàn)售的期望利潤要大于高風險時預售的期望利潤，這是由于預售商品的單位利潤要遠小于現(xiàn)售的單位利潤，較高的客戶風險成本沖減了零售商的利潤。但如果消費者對商品質(zhì)量擔心減弱，消費者風險成本減小，β2~U(0.03,0.16)，則X*=81，期望利潤Πa=9308，則Πa>Πs，低風險時的預售利潤要高于現(xiàn)售模式的利潤。結(jié)論4：現(xiàn)售模式和預售模式的經(jīng)濟利潤受市場環(huán)境、消費者價值和消費者的風險系數(shù)影響，二者互有優(yōu)劣。結(jié)論5：降低消費者預購的風險成本，不僅有利于提高預售價格，而且將增大銷售量，總利潤也將更高。為了降低客戶的風險成本，零售商應該設法消除消費者對商品質(zhì)量的擔心，可以采取諸如容許客戶退貨、詳盡描述商品性能、體驗式預售、對商品展開標準化、系列化建設等策略，以降低消費者的風險成本，從而能夠以更高的預售價格銷售更多的商品，將能獲取比現(xiàn)售更好的收益。假設市場規(guī)模從500遞增到2000，零售商都能夠準確預測市場規(guī)模參數(shù)，則可得兩種銷售模式下的利潤對比。
（二）不確定性風險我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)售的優(yōu)越性是建立在精準的市場預測基礎上的。一旦預測失靈，現(xiàn)售經(jīng)營模式將帶來巨大損失，而預售完全不會受限于市場預測，可以根據(jù)真實市場的需求相應地調(diào)整訂貨量。假設零售商根據(jù)經(jīng)驗預測市場規(guī)模為1000，而真實的市場規(guī)模μn從500遞增到2000，則各種市場規(guī)模下現(xiàn)售和預售的利潤和預測損失對比如圖1所示。在準確預測市場需求的前提下，現(xiàn)售模式與預售模式忽有優(yōu)劣。但在預測不準確時，現(xiàn)售模式的實際利潤要遠小于期望利潤，甚至是虧損，如圖2所示。如零售商預測市場規(guī)模為1000，但實際的市場規(guī)模僅有500，由于根據(jù)（5）式計算，現(xiàn)售零售商的訂貨批量為297件，但實際銷售量僅為預測銷售量的一半，導致超訂，最終虧損額為-4680元，決策失誤導致的預測損失為8197元（若能正確預測市場規(guī)模，則能獲得正利潤3517元）；而當實際市場規(guī)模為2000時，所訂購的297件商品全部售罄，僅僅獲取9270元的利潤，喪失了獲得高額利潤（16290元）的好機會，少了7020元的機會利潤。而預售在同樣的市場規(guī)模下獲取的利潤分別是3330元和13330元，沒有受到市場規(guī)模預測確與否的影響。圖1中的現(xiàn)售損失曲線，表示由于預測不準確導致的現(xiàn)售損失。從現(xiàn)售損失曲線可以看出，只有在預測比較精確時，現(xiàn)售損失才接近于零，而在預測不精確（真實市場規(guī)模遠離預測規(guī)模值1000）時，相應的現(xiàn)售損失極大。這表明現(xiàn)售模式的效益嚴重依賴于準確的市場預測。而圖2中的LOFa在任意真實市場規(guī)模下都接近于零，顯示不準確的預測對預售幾乎無影響。在當前的社會生產(chǎn)實踐中，市場需求瞬息萬變，滯后式預測的效果往往不令人滿意，采取預售模式可以避免市場預測不精確的問題，有效地消除了市場風險。結(jié)論6：現(xiàn)售模式依賴于準確的市場預測，預售模式不受市場預測影響，消除了市場不確定性風險。從模型（11）及其解（12）式可以看出，預售模式的決策變量為預售價格，最優(yōu)解不受市場需求的影響，但受到消費者風險態(tài)度的影響。消費者風險系數(shù)來自于經(jīng)驗判斷或社會調(diào)研，如果調(diào)研結(jié)果不準確，對企業(yè)經(jīng)營績效有何影響呢？為此，我們進一步考察預售決策失誤對企業(yè)績效的影響。由常識知道，如果企業(yè)努力設法降低消費者對商品質(zhì)量的擔憂，從而減小風險系數(shù)，則β1、βu都將減小，且往往下降的幅度比下降的幅度大。所以在數(shù)值分析中，我們設置成將β1按0.01，βu按0.02逐步變化。假設零售商通過調(diào)研得到的消費者風險系數(shù)服從均勻分布UF（0.05,0.2），而真實的消費者風險參數(shù)是從U（0.02,0.14）到U（0.13,0.36）變化。在各種真實消費者風險規(guī)避參數(shù)下的預售實際利潤和決策損失如圖3所示。從圖3可以看出，雖然市場調(diào)研得到的消費者風險系數(shù)出現(xiàn)偏差，但零售商的期望利潤和實際利潤幾乎重合，只在調(diào)研偏差極端巨大時才有些微的決策損失。這表明預售策略具有極好的利潤穩(wěn)定性，與市場預測是否準確、消費者風險系數(shù)的調(diào)研是否準確關系不大。結(jié)論7：雖然不確定性更大，但預售能夠有效避免不確定性的危害。
五、結(jié)語
關鍵詞：GMP；設計；食品工廠；降低；風險
Abstract: reference to national mandatory health food production enterprises GMP certification system, introduced the design thought of the food production factory GMP certification will effectively prevent food safety risks, improve the quality of food. Engineering design unit shall comply with the tide, save for a rainy day, and keep relevant preparation. Design institute, the author of this paper the main characteristics of the food factory is designed according to the GMP, hardware design at the factory and how to cooperate with factory GMP, HACCP, SSOP, elaborates the main methods of authentication, the purpose lies in through the designed according to GMP food factory to reduce the risk of food safety in production.
Key words: GMP; Design; Food factory; Reduce; The risk
中圖分類號： F407.82 文獻標識碼：A 文章編號：2095-2104（2013）
在食品生產(chǎn)過程中存在者不同程度的食品安全風險。伴隨著食品行業(yè)的發(fā)展，食品工廠建設和管理經(jīng)驗的積累，相繼制定出了GMP、HACCP和SSOP等質(zhì)量管理規(guī)范、條例和法規(guī)。人們發(fā)現(xiàn)，不合格原材料的采購可以通過原料進廠檢驗得到控制，食品污染是可以通過優(yōu)化工廠設計來避免。也就是說，按GMP規(guī)范設計食品工廠，可以降低由于人為錯誤和食品生產(chǎn)過程污染引起的食品安全風險。
國內(nèi)中小型食品生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)狀及改進方向
由于國內(nèi)進入食品行業(yè)的門檻很低，許多中小型食品生產(chǎn)企業(yè)都有著“先天不足”的致命傷，而低價、低利潤產(chǎn)品的定位也決定了他們不可能在生產(chǎn)上投入太大的成本。簡陋的廠房、落后的生產(chǎn)方式且缺乏有效的監(jiān)管，使他們沒有能力建立起足以支撐產(chǎn)品質(zhì)量管理體系的安全生產(chǎn)環(huán)境、必要的衛(wèi)生設施和員工食品安全生產(chǎn)培訓機制，造成了食品生產(chǎn)安全隱患乃至食品安全事故。
從歷史和現(xiàn)實來看發(fā)達國家對食品安全的管理一貫良好，值得借鑒。他們最重要的做法是積極推行食品工廠的GMP認證制度，按GMP規(guī)范建設和管理食品工廠。
GMP是一種具有專業(yè)特性的品質(zhì)保證或制造管理體系，稱為良好生產(chǎn)規(guī)范。早在上世紀60年代，美國強制實施了食品GMP認證制度。此后世界上不少國家如日本、加拿大、新加坡、德國、澳大利亞等國家均尚采取勸導方式，輔導業(yè)者自動自發(fā)實施。目前中國已經(jīng)了19個等同于GMP的食品衛(wèi)生規(guī)范。食品GMP強制性標準。同以往的"衛(wèi)生規(guī)范"相比，最突出的特點是增加了品質(zhì)管理的內(nèi)容，對企業(yè)人員素質(zhì)及資格也提出了具體要求，對工廠硬件和生產(chǎn)過程管理及自身衛(wèi)生管理的要求更加具體、全面、嚴格。
二．按GMP設計食品工廠要貫穿建設全過程
“質(zhì)量源于設計”的理念現(xiàn)在已得到廣泛的認可和接受，食品質(zhì)量控制的重點，不再僅僅是對產(chǎn)品的驗證和檢查，更要提前到工程建設、工藝設計等環(huán)節(jié)，同時貫穿食品從研發(fā)、生產(chǎn)、流通到使用的整個生命周期。
在具體的工程項目設計方面，要注意很多問題。首先是把握規(guī)范的設計理念，熟知GMP的要求，并將其體現(xiàn)在工程的設計、管理和施工過程中。其次，在設計、建造出廠房后，還需要對食品工廠的具體操作做一系列培訓。所以作為設計方案的提供商，不但要將工程項目設計出來，而且要對一線操作人員進行足夠的培訓。這就要求工程設計單位不但具備工程建設的經(jīng)驗，還要掌握豐富的食品工廠知識。
三．按GMP設計食品工廠的主要特點
1.要求工廠總體規(guī)劃設計中更加嚴格的考慮環(huán)境的影響。針對產(chǎn)品驗證生產(chǎn)流程合理性，全面考慮潔凈級別、人流、物流、設施功能、區(qū)域功能、道路等綜合因素對食品質(zhì)量、安全及衛(wèi)生的影響。
2.食品生產(chǎn)廠房設計必須以食品GMP為基礎，按照潔凈生產(chǎn)要求，為保證產(chǎn)品的質(zhì)量，合理安排廠房內(nèi)各功能區(qū)域的劃分與聯(lián)系，并配置空氣處理系統(tǒng)、凈化設施和洗滌、消毒等設施。
3.食品加工設備及各種設施是保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的重要環(huán)節(jié)。設備選型及專用裝備的設計制造、各種管道的設計安裝、電氣系統(tǒng)設計安裝等都必須遵循食品GMP的原則。
4.食品GMP及HACCP在實施中一個很重要的原則是生產(chǎn)中每一個環(huán)節(jié)的可核查性，所以在工廠設計中必須考慮生產(chǎn)現(xiàn)場質(zhì)量監(jiān)控、記錄、報警及工藝參數(shù)采集分析系統(tǒng)等。
四．按照GMP設計食品工廠的主要作法
1.生產(chǎn)流程的設計至關重要，原材料的進廠檢驗要設置專職機構(gòu)和設施，嚴防食品生產(chǎn)加工的初始點出現(xiàn)問題。防范原材物料采購安全風險。
2.生產(chǎn)工藝流程的設計要緊密結(jié)合工廠的HACCP需要，通過HACCP系統(tǒng)，可以找出GMP要求中的關鍵控制點，在工廠硬件設計中得到體現(xiàn)。
3.食品生產(chǎn)車間設計有特定的衛(wèi)生區(qū)域，這樣才能避免細菌在不同衛(wèi)生等級區(qū)域之間的轉(zhuǎn)移。對員工進入車間時更衣、清潔設施的設計，設置原材料進入車間的衛(wèi)生緩沖控制措施。必須規(guī)范移動路線和通道，人流和物流各行其道、避免交叉，最大程度降低交叉污染風險。
4.地板、墻壁和天花板的設計，要平整光滑、防水防霉，墻角和地腳要有規(guī)定尺寸的圓弧過渡，沒有死角，窗臺按照規(guī)范要求呈45度設置，不易積灰，利于清潔。
5.在設備布置上要充分留足維修和清潔空間，生產(chǎn)設備上方不能布置管道和電纜橋架，照明燈具采用罩燈，防止其因破損而污染產(chǎn)品。
6.要對不同潔凈等級的空氣流動進行控制。通過不同的空氣壓差，高等級區(qū)域微正壓設置，防止造成低等級空氣的污染。
7.為了有效防止污染，建筑材料、照明設施、管道、電力橋架等設施必須選用適合食品行業(yè)使用的材料，最大程度的降低污染概率。
8.生產(chǎn)車間要設置必要的洗消間和設施，必須提供衛(wèi)生系統(tǒng)以清除工廠中現(xiàn)有的化學、物理及微生物的危害。這些設計包括清洗區(qū)、蒸汽系統(tǒng)、CIP系統(tǒng)等。
9.按照GMP規(guī)范進行食品工廠設計和建設，一定要為食品工廠實施HACCP和SSOP認證打下良好的工廠硬件設施基礎，依據(jù)不同產(chǎn)品的特定要求進行設計。
結(jié)論：按照GMP進行設計和建設的食品工廠，可以有效地降低食品生產(chǎn)過程中人為的錯誤；防止食品在生產(chǎn)過程中遭到污染或品質(zhì)劣變；建立健全食品工廠的自主性品質(zhì)保證體系，提高食品的品質(zhì)與衛(wèi)生安全，使食品工廠在食品生產(chǎn)的環(huán)節(jié)上，真正擔負起了食品安全“防火墻”和“安全閥”的重要作用。
參考文獻
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此次太平人壽拉來了世界著名的慕尼黑再保險公司共同開發(fā)該產(chǎn)品，由于在承保“全國第一單”并在間隔時間極短后即“打破保額玻璃頂”，加上高端客戶風險及在核保上的困難等問題，其引起了保險業(yè)界的關注。
太平人壽方面認為，高端客戶對保險保障的要求高、信用度相對比較好，因而繳費的能力也比較強，但如何經(jīng)營好高端客戶、滿足多元化需求、實現(xiàn)公司和客戶的雙贏是每家推出該類產(chǎn)品的保險公司應去探索的事情。
中人壽浙江省分公司一位相關負責人認為，要謹慎對待逐漸被各家保險公司所熱衷的“高額保單”。該人士分析認為，目前市場上多數(shù)保險公司的風險管理技術往往還依賴于演繹推論和直覺判斷，尚未有健全的高端客戶檔案。
反觀創(chuàng)業(yè)板指和中小板指，反而比大盤指數(shù)下跌更厲害，在四大指數(shù)連續(xù)下跌的時候，市場的風險已經(jīng)出來，我們?nèi)绾伟盐帐袌龅牟僮鳎坷侠蠈崒嵉刂v市場在這樣的下跌調(diào)整時期，想要操作好，難度極大，只有找到真正的抗跌品種，才是市場的王道，從10月10日下跌以來，兩市只有高鐵基建相關的運輸設備是最抗跌的板塊，為什么這個板塊最抗跌？
從以上一個月期間，整個高鐵基建板塊資金流向來看，以中小單流入的資金非常明顯，這就是主力非常隱蔽的操作手法。對于中單而言，在一個月的時間里只有3個交易日是流出的，其余的16個交易日都是流入的，說明主力近期操作手法很隱秘。
如果從鐵路基建的指數(shù)來看，從10月10日開始，該指數(shù)一直是上漲的，并沒有出現(xiàn)調(diào)整，說明指數(shù)無論從資金流向還是板塊指數(shù)來看，都是屬于抗跌品種。
那么，我們看看未來還有哪些個股更有機會呢？
中國南車（601766）：該公司擁有全球技術領先的高速動車組研發(fā)制造基地，其制造的CRH2型時速200公里以上動車組是第一列國產(chǎn)化動車組，下屬的四方股份是國內(nèi)唯一掌握高檔客車核心技術企業(yè)，是國家高檔客車定點生產(chǎn)企業(yè)，高檔客車研發(fā)處于行業(yè)領先地位。公司也是中國最大的城軌地鐵車輛制造商，擁有三家城軌車輛國產(chǎn)化定點企業(yè)，公司生產(chǎn)的鋁合金和不銹鋼車體的A、B型均具有世界先進水平。2012年，在國內(nèi)12個城市的16個整車招標項目和3個議標項目中，該公司中標10個招標項目和2個議標項目。
從技術面來看，該股近期持續(xù)上漲，建議積極關注，止損價：5.25元。
