時(shí)間：2023-07-04 16:01:10
序論：在您撰寫(xiě)量化投資流程時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
曾在全球量化資產(chǎn)管理規(guī)模最大的巴克萊投資管理公司（BGI）管理量化基金、現(xiàn)任富國(guó)基金公司另類(lèi)投資部總經(jīng)理的李笑薇，以自己多年的海內(nèi)外成功投資經(jīng)歷，與《投資者報(bào)》記者分享了量化投資的神秘與魅力所在。
自李笑薇加盟富國(guó)以來(lái)，富國(guó)A股量化投資模型于2009年底投入實(shí)戰(zhàn)，并獲得了不俗的戰(zhàn)績(jī)。截至2011年6月30日，富國(guó)旗下兩只指數(shù)增強(qiáng)基金――天鼎中證紅利、富國(guó)滬深300分別獲得了4.32%與 3.79%的收益，在所有指數(shù)型基金中位居前兩名。而同期滬深300指數(shù)、中證紅利指數(shù)分別下跌2.69%、2.1%。這一團(tuán)隊(duì)，正推出第三只指數(shù)增強(qiáng)基金――富國(guó)中證500指數(shù)增強(qiáng)。
量化不是“黑匣子”
《投資者報(bào)》：提及量化投資，國(guó)內(nèi)投資者總認(rèn)為很神秘。它與主動(dòng)的定性投資差別到底有哪些？
李笑薇：量化模型的特點(diǎn)之一是抽象，但它稱(chēng)不上是一個(gè)“黑匣子”，與傳統(tǒng)基金的投資區(qū)別也并非像投資者認(rèn)為的那樣大。
傳統(tǒng)基金經(jīng)理在做市場(chǎng)判斷時(shí)，腦子中會(huì)閃過(guò)好幾個(gè)模型，比如如何選定行業(yè)、個(gè)股，實(shí)質(zhì)這都是一個(gè)個(gè)模型。嚴(yán)格說(shuō)，他們腦子里的模型比量化模型中能看到的都要多，只是他們沒(méi)有把這些模型提煉出來(lái)而已。
投資者購(gòu)買(mǎi)傳統(tǒng)主動(dòng)股票基金，并不代表他們對(duì)基金經(jīng)理的操作完全熟悉。基金經(jīng)理在哪個(gè)時(shí)間段，配置了哪些行業(yè)、個(gè)股，投資人無(wú)法確切知道，只是能看到每個(gè)季度的報(bào)告和最終的投資結(jié)果。
相比之下，量化投資進(jìn)出市場(chǎng)的每一個(gè)步驟，都非常清晰明了。在我的眼里，這個(gè)過(guò)程不是“黑匣子”，而是團(tuán)隊(duì)里每一個(gè)人按流程逐步去完成的。
《投資者報(bào)》：量化投資的詳細(xì)工作流程是怎樣的？
李笑薇：量化投資對(duì)團(tuán)隊(duì)合作要求更高。一般來(lái)說(shuō)，有一部分人專(zhuān)門(mén)進(jìn)行數(shù)據(jù)的清洗、整理、輸送等，這需要計(jì)算機(jī)信息技術(shù)較強(qiáng)的人才；模型的設(shè)計(jì)和研究，往往需要很強(qiáng)的金融及數(shù)學(xué)背景；基金的日常管理往往需要金融及工程方面的專(zhuān)才。因此，通常量化投資團(tuán)隊(duì)的成員學(xué)歷都較高，但不是說(shuō)學(xué)位很重要，而是需要一定的技術(shù)積累。
具體流程中，提取數(shù)據(jù)的人看數(shù)據(jù)，有人專(zhuān)做研究，有的做優(yōu)化或者交易下單。每個(gè)人都有自己的側(cè)重點(diǎn)，在整個(gè)團(tuán)隊(duì)中起不同的作用。一個(gè)人可能干多件事情，但想要全部完成是不可能的。
《投資者報(bào)》：量化投資能否穩(wěn)定地戰(zhàn)勝市場(chǎng)？
李笑薇：在不同的市場(chǎng)階段，市場(chǎng)的有效性會(huì)不同，需要用特定的方法，尋找不同階段的不同機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)上的各種方法，捕捉的內(nèi)容都不一樣。比如巴菲特，他的風(fēng)格更趨近于一級(jí)市場(chǎng)中VC、PE的思維；西蒙斯則是完全拋開(kāi)基本面，從純技術(shù)的角度，將全球貨幣的走勢(shì)、衍生品等林林總總的東西作為投資標(biāo)的。
從A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的發(fā)展階段需要有獨(dú)特的投資方式，富國(guó)基金量化增強(qiáng)的定位也有市場(chǎng)需求存在，滿足了一部分配置指數(shù)基金的需求。從運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)看，量化增強(qiáng)后的收益會(huì)好于一般指數(shù)的收益，上半年超額收益有8%。總體來(lái)看，這個(gè)收益穩(wěn)定在5%~10%間，是很多基金難以做到的。
超額收益從何而來(lái)
《投資者報(bào)》：我們也注意到，多家基金公司都構(gòu)建了獨(dú)立的量化投資團(tuán)隊(duì)和模型，富國(guó)基金量化投資模型的獨(dú)特之處在哪里？
李笑薇：量化投資最重要的是人的思想，量化只是一個(gè)方式和工具，真正在掙錢(qián)的，是人的投資思想。
從富國(guó)量化模型的特點(diǎn)來(lái)看，首先是自下而上精選個(gè)股，不做倉(cāng)位選擇。由于這是一只指數(shù)產(chǎn)品，投資人買(mǎi)時(shí)就要買(mǎi)到這樣的倉(cāng)位，我們一直是用95%的倉(cāng)位操作。
其次，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制，精細(xì)成本管理。再次，系統(tǒng)化的投資流程，科學(xué)化的投資管理。量化投資從開(kāi)始到結(jié)束，是一個(gè)龐大復(fù)雜的工程，團(tuán)隊(duì)里面專(zhuān)門(mén)有人負(fù)責(zé)清洗、研究數(shù)據(jù)，做一系列的回撤，實(shí)現(xiàn)交易單。
最后還要尊重模型出來(lái)的結(jié)果。在操作過(guò)程中，主動(dòng)干預(yù)非常少，人的干預(yù)更多在整個(gè)模型的設(shè)計(jì)上。
《投資者報(bào)》：你們今年近8%的超額收益是如何實(shí)現(xiàn)的？不同市場(chǎng)環(huán)境下，模型是否會(huì)有大的調(diào)整？
李笑薇：對(duì)我們來(lái)說(shuō)，發(fā)現(xiàn)哪些因子在最近的市場(chǎng)更有效，并保持一定的前瞻性，是量化團(tuán)隊(duì)的主要工作。
比如，大家都很熟悉的估值因子，在2006年到2009年都有比較優(yōu)異的表現(xiàn)。但是到了2010年，估值因子的作用突然發(fā)生了變化，估值并不能起到明顯推動(dòng)作用，我們也提前做了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
責(zé)任心決定能否做好
《投資者報(bào)》：除了模型外，量化投資成功還取決于什么？
李笑薇：一般而言，量化投資策略是否成功取決于三大因素。一個(gè)因素是質(zhì)量，重點(diǎn)取決于數(shù)據(jù)和研究。第一步是要保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量沒(méi)有問(wèn)題。對(duì)于任何一個(gè)數(shù)據(jù)源，我們基本是用一家數(shù)據(jù)商，但會(huì)用兩家來(lái)互相檢驗(yàn)，檢驗(yàn)后的結(jié)果才進(jìn)入到自己的數(shù)據(jù)庫(kù)里。
研究質(zhì)量的好壞，其實(shí)是工作責(zé)任和態(tài)度的問(wèn)題。量化雖然有門(mén)檻，但對(duì)理工科碩士以上的人來(lái)說(shuō)門(mén)檻并不高，能否做好靠的是責(zé)任心。
第二是經(jīng)驗(yàn)和判斷。我們會(huì)做大量研究、看歷史業(yè)績(jī)，但歷史不代表未來(lái)。當(dāng)你做了大量細(xì)致的研究，發(fā)現(xiàn)可能有五個(gè)因子影響，表現(xiàn)最好的是A，后面有BCDE，其他因子哪些權(quán)重更大？做決定要基于經(jīng)驗(yàn)和判斷。但歸根到底，判斷與決策要有很強(qiáng)的實(shí)踐來(lái)做支撐。
三是運(yùn)氣，好的質(zhì)量和經(jīng)驗(yàn)不等于好的業(yè)績(jī)。盡管它們可以提高好業(yè)績(jī)的概率。投資結(jié)果在任何時(shí)候都有運(yùn)氣的影響，這對(duì)所有管理人都是公平的。不過(guò)，今年這樣的業(yè)績(jī)基本上屬于正常運(yùn)氣范圍內(nèi)。
第一個(gè)投資優(yōu)勢(shì)是量化投資能夠做到理性決策。與傳統(tǒng)主動(dòng)投資不同，量化投資是通過(guò)量化模型進(jìn)行交易，剔除了主觀因素，按已經(jīng)編制好的程序進(jìn)行，不會(huì)因?yàn)榍榫w而產(chǎn)生投資沖動(dòng)，我覺(jué)得這是量化投資最大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。一般而言，量化投資有著模型研究——模型測(cè)試——實(shí)盤(pán)操作這樣的流程，首先有一個(gè)投資策略，討論確定其邏輯合理性，隨后將其固化為量化投資模型，綜合歷史回測(cè)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)考量指標(biāo)進(jìn)行評(píng)測(cè)，試運(yùn)行3至6個(gè)月進(jìn)行虛擬交易，如果試運(yùn)行結(jié)果和歷史回測(cè)及其他預(yù)期結(jié)果一致，該模型將得到正式確認(rèn)，最終將此模型上線交易運(yùn)行。一旦交付運(yùn)行，將充分遵照模型的指令進(jìn)行投資，降低情緒影響，克服人性貪婪恐懼的弱點(diǎn)，做到有計(jì)劃、有原則、有紀(jì)律地進(jìn)行投資。一般而言，通過(guò)這樣的流程制定的量化投資策略能夠理性決策，獲取市場(chǎng)非理性的收益，大概率戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
在這個(gè)過(guò)程中，量化投資不僅排除了人為的主觀因素，并且可以做到更精確，以精確的值達(dá)到一個(gè)最優(yōu)結(jié)果，這是量化投資的第二個(gè)優(yōu)勢(shì)。比如說(shuō)什么叫成長(zhǎng)性好的個(gè)股，是每年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%，還是更多？什么樣的標(biāo)準(zhǔn)才是他選股的標(biāo)準(zhǔn)？一般投資者判斷某個(gè)行業(yè)或個(gè)股好壞，往往憑借主觀經(jīng)驗(yàn)與判斷，量化投資則有一套完整的邏輯和規(guī)則，可以進(jìn)行有效的評(píng)價(jià)和識(shí)別。比如有觀點(diǎn)認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)快，量化投資或許會(huì)考慮用某個(gè)指標(biāo)去度量成長(zhǎng)性，比如ROE增速，如果這個(gè)指標(biāo)超出一定閥值，就可確認(rèn)該行業(yè)確實(shí)成長(zhǎng)快。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，量化投資采用量化工具將主動(dòng)投資邏輯規(guī)范化，能夠帶來(lái)規(guī)范化的收益。
量化投資的第三個(gè)優(yōu)勢(shì)是對(duì)海量信息的處理。現(xiàn)在滬深兩市已經(jīng)有2000多只個(gè)股，和10多年前相比，一個(gè)最大的區(qū)別是信息爆炸。現(xiàn)在人腦是永遠(yuǎn)不可能記住這么多信息的，并且對(duì)海量數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)不可能做出迅速判別，而電腦可以做到。
從摩根士丹利華鑫基金數(shù)量化投資運(yùn)行的量化模型來(lái)看，量化模型獲取的超額收益是非常顯著的。除已經(jīng)實(shí)際運(yùn)行的多因子模型和即將運(yùn)用在大摩量化配置基金上的行業(yè)配置模型外，還有五六個(gè)量化模型在模擬運(yùn)行，包括價(jià)值量化模型、成長(zhǎng)量化模型、技術(shù)量化模型以及事件驅(qū)動(dòng)模型等。截至三季度末，模擬運(yùn)行的模型均取得明顯的超額收益。實(shí)際運(yùn)作中的大摩多因子基金，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月26日，今年以來(lái)基金收益率為2.84%，與該基金的小盤(pán)風(fēng)格比較類(lèi)似的中證500指數(shù)則下跌3.17%。
揭開(kāi)定量投資神秘面紗
與定性投資不同，定量投資更多關(guān)注“數(shù)字”背后的意義，依靠計(jì)算機(jī)的幫助，分析數(shù)據(jù)中的統(tǒng)計(jì)特征，以尋找股票運(yùn)行模式，進(jìn)而挖掘出內(nèi)在價(jià)值。
李延剛總結(jié)了定量投資的三大優(yōu)勢(shì)：首先是理性。定量投資是對(duì)于基于基本面定性投資方法和工具的數(shù)量化統(tǒng)計(jì)性總結(jié)，它在吸收了針對(duì)某種投資風(fēng)格和理念的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以先進(jìn)的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)技術(shù)替代人為的主觀判斷，并能夠客觀理性地堅(jiān)持，以避免投資的盲目性和偶然性。“完全的數(shù)量化分析過(guò)程將極大地減少投資者情緒的影響，避免在市場(chǎng)極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策，因而在牛熊市的轉(zhuǎn)換中具有很強(qiáng)的自我調(diào)節(jié)性。”
其次，全市場(chǎng)覆蓋。定量投資可以利用數(shù)量化模型對(duì)壘市場(chǎng)的投資標(biāo)的進(jìn)行快速高效的掃捕篩選，把握市場(chǎng)每一個(gè)可能的投資機(jī)會(huì)，而定性投資受人力精力的限制，顯然無(wú)法顧及如此廣的覆蓋面。
此外，數(shù)量化投資更注重組合控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。數(shù)量化的個(gè)股選擇和組合構(gòu)造過(guò)程。實(shí)質(zhì)上就是在嚴(yán)格的約束條件下進(jìn)行投資組合的過(guò)程，先從預(yù)先設(shè)定的績(jī)效目標(biāo)的角度來(lái)定義投資組合，然后通過(guò)設(shè)置各種指標(biāo)參數(shù)來(lái)篩選股票，對(duì)組合實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，以保證在有效控制風(fēng)險(xiǎn)水平的條件下實(shí)現(xiàn)期望收益。“換言之，數(shù)量化投資模型能夠很好地體現(xiàn)組合收益與基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的匹配和一致，”李延剛解釋。
定量投資是否適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)
“談到定量投資，不得不提量化投資領(lǐng)域中的傳奇人物――詹姆斯?西蒙斯。”李延剛并不掩飾其對(duì)這位投資大師的崇敬，“他不僅是世界級(jí)的數(shù)學(xué)家，也是最偉大的對(duì)沖基金經(jīng)理之一。他創(chuàng)辦的文藝復(fù)興科技公司花費(fèi)15年時(shí)間，研發(fā)基于量化數(shù)學(xué)模型的計(jì)算機(jī)模型，借助該模型，兩蒙斯所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄穑瑥?989年到2006年的平均年收益率達(dá)到了38.5％，甚至超過(guò)股神巴非特。”
值得一提的是，李延剛也來(lái)自數(shù)量化投資的發(fā)源地――北美，他有著6年海外一線投資管理的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，深刻領(lǐng)會(huì)并掌握了量化投資理念與方法，具備數(shù)量化投資領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)。2007年，李延剛回國(guó)后加盟中海基余，著手增強(qiáng)中海基金金融工程團(tuán)隊(duì)的寅力。在借鑒國(guó)外成熟的投資理念與經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合A股實(shí)際，他用了近兩年時(shí)間對(duì)數(shù)量化模型進(jìn)行反復(fù)修改與調(diào)試。目前，中海基金的金融工程部已經(jīng)形成從擇時(shí)、配置到選股等方面的一系列研究成果，并在今年順勢(shì)推出中海量化策略基金。
詹姆斯?西蒙斯的神話在中國(guó)證券市場(chǎng)能否再次實(shí)現(xiàn)?“當(dāng)其他人都擺西瓜攤的時(shí)候，我們擺了一個(gè)蘋(píng)果攤。”李延剛用一個(gè)形象的比喻來(lái)形容定量投資存國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇。他認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)定性投資者太多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而數(shù)量化投資者則太少，機(jī)會(huì)相對(duì)更多，競(jìng)爭(zhēng)也很小。李延剛表示，大量實(shí)征研究證明，中國(guó)證券市場(chǎng)為一個(gè)弱有效市場(chǎng)，市場(chǎng)上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對(duì)較多，留給定量投資發(fā)掘市場(chǎng)非有效性的空間也就越大。基于這種考慮，定量投資方法在中國(guó)的發(fā)展極具發(fā)展空間。
“今年推出量化基金并非一時(shí)的心血來(lái)潮，一方面中海基金金融工程部已經(jīng)逐漸成熟，而另一方面也是出于市場(chǎng)時(shí)機(jī)的考慮。”李延剛強(qiáng)調(diào)。
他認(rèn)為，在經(jīng)歷2008年的巨幅下跌后，市場(chǎng)底部已經(jīng)基本確立，目前小盤(pán)股估值相對(duì)較貴，短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)以調(diào)整為主，但未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)仍然存在諸多不確定。在此背景下，如何把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將是未來(lái)投資關(guān)鍵之所在，利用數(shù)量模型進(jìn)行分析和投資的量化基金具備更好的適應(yīng)性。中海量化策略基金將把握市場(chǎng)調(diào)整時(shí)機(jī)，采用數(shù)量化模型選人具有估值優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的大中盤(pán)股票作為基石，輔之以部分優(yōu)質(zhì)的小盤(pán)股票。
“量體裁衣”完善全程量化流程
據(jù)了解，中海量化策略基金的全程量化流程分三個(gè)步驟，即選股策略自下而上，施行一級(jí)股票庫(kù)初選、二級(jí)股票庫(kù)精選以及投資組合行業(yè)權(quán)重配置的全程數(shù)量化。
“就像裁縫做衣服一樣，量化基金在投資中也要通過(guò)‘量體裁衣’來(lái)完善全程量化流程。通過(guò)全程量化與基金經(jīng)理的思想相配合，才能做出優(yōu)質(zhì)的量化基金。”李延剛表示。
首先，選取代表性最強(qiáng)的反映公司盈利能力的指標(biāo)，對(duì)于所有的A股上市公司進(jìn)行篩選從而得到一級(jí)股票庫(kù)。“主要通過(guò)對(duì)所有A股股票過(guò)去三年平均EPS(每股收益)、ROE(凈資產(chǎn)收益率)、毛利率三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行篩選，它們能分別較好的反映上市公司的獲利能力，從而得到一級(jí)股票庫(kù)。”李延剛說(shuō)。
其次，通過(guò)盈利性指標(biāo)、估值指標(biāo)、一致預(yù)期指標(biāo)，熵值法確定指標(biāo)權(quán)重后，對(duì)一級(jí)庫(kù)股票進(jìn)行打分排名，從而篩選出二級(jí)股票庫(kù)。其中，一致預(yù)期指標(biāo)則是通過(guò)各券商分析師的調(diào)查后，得出上市公司盈利預(yù)期數(shù)據(jù)平均值，以此權(quán)威性地反映市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)盈利的預(yù)期水平。“中海量化基金引入一致預(yù)期作為選股指標(biāo)，可以全面、權(quán)威的反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)上市公司未來(lái)盈利的預(yù)期水平，為投資決策提供更為真實(shí)和前瞻性的依據(jù)。與此同時(shí)，還可以根據(jù)預(yù)期的變化及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，更加適應(yīng)股市的震蕩波動(dòng)。”李延剛強(qiáng)調(diào)。
2016年以來(lái)，A股震蕩明顯加劇。如何更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保住前期浮盈，成為投資者最關(guān)心的話題。在此背景下，一些收益穩(wěn)定、回撤控制能力強(qiáng)的量化產(chǎn)品就成了投資者穩(wěn)健配置的首選。據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究中心對(duì)全市場(chǎng)成立于2016年前的67只量化產(chǎn)品（A、C類(lèi)分開(kāi)計(jì)算）的區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率、以及區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值相對(duì)大盤(pán)增長(zhǎng)率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，華寶興業(yè)基金旗下的華寶興業(yè)量化對(duì)沖策略混合型發(fā)起式基金A/C（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華寶量化對(duì)沖”）在全部67只量化產(chǎn)品中業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好，其區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值相對(duì)大盤(pán)增長(zhǎng)率均超過(guò)了20%。
震蕩市場(chǎng)上的投資利器
對(duì)于旨在獲取絕對(duì)回報(bào)的華寶量化對(duì)沖來(lái)說(shuō)，完全稱(chēng)得上是震蕩市場(chǎng)上的投資利器。
據(jù)公開(kāi)資料顯示，自2014年9月成立以來(lái)，華寶量化對(duì)沖基金已成功穿越4次股市大劫：在2015年1月下旬、4月下旬、6月中旬、以及2016年1月上旬的A股大幅調(diào)整中，平穩(wěn)規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，歷次凈值漲幅超越滬指均在5個(gè)百分點(diǎn)以上（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；截至：2016.4.22）。
此外，值得一提的是，現(xiàn)任基金經(jīng)理徐林明，證券從業(yè)經(jīng)歷14年，除了擔(dān)任華寶興業(yè)量化對(duì)沖基金、上證180價(jià)值ETF及聯(lián)接基金、華寶興業(yè)事件驅(qū)動(dòng)的基金經(jīng)理外，還是華寶興業(yè)基金的助理投資總監(jiān)兼量化投資部總經(jīng)理。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，徐林明長(zhǎng)期從事主動(dòng)量化策略研究和量化投資工作，在擇時(shí)、行業(yè)配置和選股領(lǐng)域有較深入的思考和研究，總體負(fù)責(zé)量化對(duì)沖的投資運(yùn)作和量化模型開(kāi)發(fā)。
談及當(dāng)前的投資操作，徐林明表示，“2016年以來(lái)股指期貨負(fù)基差結(jié)構(gòu)仍然存在，在此局面下，華寶量化對(duì)沖繼續(xù)保持低倉(cāng)位運(yùn)作，股票部分用于滿足申購(gòu)新股的市值要求，同時(shí)對(duì)這部分頭寸，利用股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一季度華寶量化對(duì)沖的資金主要投資于低風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的或者現(xiàn)金管理，并積極參與新股申購(gòu)、可轉(zhuǎn)債申購(gòu)、協(xié)議存款、隔夜回購(gòu)等，力爭(zhēng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)凈值的穩(wěn)健增長(zhǎng)。”
業(yè)內(nèi)創(chuàng)新量化投資專(zhuān)家
實(shí)際上，華寶量化對(duì)沖成立自以來(lái)，其凈值一直穩(wěn)步上升，雖然，期間受到市場(chǎng)基差擾動(dòng)有一定回撤，但很快就回歸正常，這顯然得益于旗下強(qiáng)大的創(chuàng)新量化投資專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)。
關(guān)鍵詞：電網(wǎng)資產(chǎn)；項(xiàng)目管理；項(xiàng)目建設(shè)
中圖分類(lèi)號(hào)：C93 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）24-0018-02
引言
近年來(lái)，我國(guó)電力工業(yè)的發(fā)展十分迅速，在國(guó)際上的地位也日益突出。隨著國(guó)民生活水平的提高和工業(yè)的發(fā)展，居民用電量和工業(yè)用電量大幅度增加，致使電力負(fù)荷嚴(yán)重超載，拉閘限電情況頻繁出現(xiàn)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和人民的正常生活帶來(lái)嚴(yán)重的影響，為了改善這種狀況，緩和電力供需緊張的局面，國(guó)家加大了對(duì)電力行業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度。
電網(wǎng)工程項(xiàng)目建設(shè)全過(guò)程管理中涉及大量的因素和環(huán)節(jié)，任何一個(gè)因素和環(huán)節(jié)處理不到位，就會(huì)對(duì)整個(gè)工程項(xiàng)目產(chǎn)生重大的影響，可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的投資成本增加、項(xiàng)目工期延長(zhǎng)、投資收益下降、賬務(wù)混亂等不利后果。因此，如何在眾多不確定因素中找出影響項(xiàng)目建設(shè)的關(guān)鍵因素，確保工程項(xiàng)目的實(shí)物和賬務(wù)一致性，如期按質(zhì)按量完成建設(shè)項(xiàng)目和建設(shè)內(nèi)容，對(duì)提高建設(shè)資金的使用效率、保護(hù)電網(wǎng)資金安全、防范電網(wǎng)資產(chǎn)流失有著重要的意義。
一、模型研究設(shè)計(jì)
（一）模型設(shè)定
本文根據(jù)項(xiàng)目全壽命管理理論，結(jié)合國(guó)網(wǎng)浙江遂昌縣供電公司的實(shí)際情況，以工程項(xiàng)目竣工決算的實(shí)物和財(cái)務(wù)入賬的數(shù)額是否一致作為項(xiàng)目管理有效性的替代變量（Effecti，t），構(gòu)建電網(wǎng)工程項(xiàng)目管理有效性模型，具體如下：
Effecti，t=a0+a1*Sizei，t+a2*Leveli，t+a3*Qualityi，t+a4*Processi，t+a5*Completioni，t+a6*Timei，t+a7*Longi，t+Σcategory+Σmonth+ε
其中，a0、a1、a2、a3、a4、a5、a6、a7為相關(guān)變量的系數(shù)值，ε為殘差。
在模型中，以項(xiàng)目有效性（Effecti，t）為被解釋變量，用竣工決算的實(shí)物和財(cái)務(wù)入賬的數(shù)額是否一致來(lái)量化，若一致用1表示，不一致則為0。以項(xiàng)目規(guī)模（Sizei，t）、管理人員業(yè)務(wù)水平（Leveli，t）、管理人員素質(zhì)（Qualityi，t）、項(xiàng)目流程清晰度（Processi，t）、項(xiàng)目投資完工率（Completioni，t）、各部門(mén)銜接的及時(shí)性（Timei，t）、項(xiàng)目工期（Longi，t）為控制變量，另外加入項(xiàng)目類(lèi)別（category）和月度（month）兩個(gè)虛擬變量，以提高面板數(shù)據(jù)分析結(jié)果的穩(wěn)定性。
（二）樣本選取和變量定義
1.樣本選取。本經(jīng)驗(yàn)選取遂昌縣供電公司2014―2015年所有的電網(wǎng)工程項(xiàng)目為初始樣本，為了保證樣本之間的可行性和穩(wěn)定性，按照以下原則做出篩選：第一，剔除存在缺失值的項(xiàng)目；第二，剔除跨年和未結(jié)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目。經(jīng)篩選后得到樣本個(gè)數(shù)為122個(gè)（數(shù)據(jù)均來(lái)源于遂昌縣供電公司基建發(fā)展部項(xiàng)目清單）。
2.變量定義。本文運(yùn)用Richardson（2006）殘差度量模型對(duì)項(xiàng)目管理的有效性進(jìn)行度量，Effecti，t作為管理有效性的替代變量，用竣工決算的實(shí)物和財(cái)務(wù)入賬的數(shù)額是否一致來(lái)量化，若一致用1表示，不一致則為0。解釋變量項(xiàng)目規(guī)模（Sizei，t）用竣工決算金額的自然對(duì)數(shù)量化，管理人員業(yè)務(wù)水平（Leveli，t）用員工從事工程項(xiàng)目的工作年限來(lái)量化；管理人員的素質(zhì)（Qualityi，t）用文化程度來(lái)量化（1=大專(zhuān)及以下、2=大學(xué)本科、3=碩士研究生、4=博士研究生及以上）；項(xiàng)目流程清晰度（Processi，t）是邏輯判斷（1=項(xiàng)目流程清晰，相關(guān)資料齊全、0=反之）；項(xiàng)目投資完工率（Completioni，t）邏輯判斷用項(xiàng)目竣工決算金額除以項(xiàng)目投資計(jì)劃金額來(lái)量化；各部門(mén)銜接的及時(shí)性（Timei，t）也是邏輯判斷（1=及時(shí)，0=不及時(shí)）；項(xiàng)目工期（Longi，t）用項(xiàng)目跨的月度來(lái)量化；項(xiàng)目類(lèi)別（category）有配網(wǎng)、技改、生產(chǎn)性大修、研究開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)項(xiàng)、零購(gòu)、教育培訓(xùn)等7個(gè)類(lèi)別，設(shè)6個(gè)變量；月度（month）12個(gè)月，設(shè)11個(gè)變量。
二、模型回歸
首先對(duì)面板數(shù)據(jù)的混合回歸模型、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，選取最適合本文的模型進(jìn)行回歸分析。在混合回歸和固定效應(yīng)的檢驗(yàn)中，F(xiàn)值為1.35，F(xiàn)檢驗(yàn)的P值為0.0000，強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)“H0：all ui=0”，即認(rèn)為fe（固定效應(yīng)）明顯優(yōu)于混合回歸。在對(duì)固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)時(shí)，chi2=584.34，P值為0.0000，故強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)“H0：ui與xit，zi不相關(guān)”，應(yīng)該使用固定效應(yīng)模型而非隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行分析。
從下表可知，模型中對(duì)項(xiàng)目管理有效性的回歸，項(xiàng)目規(guī)模的回歸系數(shù)為-0.0248，但不顯著，說(shuō)明項(xiàng)目規(guī)模的大小對(duì)項(xiàng)目管理有效性幾乎無(wú)影響。管理人員業(yè)務(wù)水平的回歸系數(shù)為0.1404，但不顯著，說(shuō)明項(xiàng)目管理人員的工作年限對(duì)項(xiàng)目管理有效性影響也不大。管理人員素質(zhì)的回歸系數(shù)為0.1679，但不顯著，說(shuō)明管理人員的學(xué)歷與項(xiàng)目管理有效性的關(guān)系也不大。項(xiàng)目流程清晰度的回歸系數(shù)為0.3998，且在1%水平上顯著，即項(xiàng)目流程清晰度與項(xiàng)目管理有效性呈顯著正相關(guān)。說(shuō)明項(xiàng)目流程清晰度越高，項(xiàng)目管理有效性越高。項(xiàng)目投資完工率的回歸系數(shù)為0.0655，且在5%水平上顯著，即項(xiàng)目投資完工率與項(xiàng)目管理有效性呈顯著正相關(guān)。說(shuō)明項(xiàng)目投資完工率越高，項(xiàng)目管理有效性越高。各部門(mén)銜接及時(shí)性的回歸系數(shù)為0.1768，且在5%水平上顯著，即各部門(mén)銜接及時(shí)性與項(xiàng)目管理有效性呈顯著正相關(guān)。說(shuō)明各部門(mén)銜接及時(shí)性越高，項(xiàng)目管理有效性越高。項(xiàng)目工期的回歸系數(shù)為-0.2763，且在1%水平上顯著，即項(xiàng)目工期與項(xiàng)目管理有效性呈顯著負(fù)相關(guān)。說(shuō)明項(xiàng)目工期性越長(zhǎng)，項(xiàng)目管理有效性越差。
結(jié)論
本文對(duì)遂昌縣供電公司工程項(xiàng)目管理有效性因子進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了以下的結(jié)論：第一，項(xiàng)目流程清晰度和各部門(mén)銜接的及時(shí)性與項(xiàng)目管理的有效性呈正比；第二，項(xiàng)目工期與項(xiàng)目管理的有效性呈反比；第三，項(xiàng)目管理人員的工作年限和學(xué)歷與工程項(xiàng)目管理的有效性無(wú)顯著關(guān)系。
參考文獻(xiàn)：
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安全管理是一個(gè)流程
Martin認(rèn)為，安全風(fēng)險(xiǎn)管理不同于信息安全。信息安全重在操作，是由安全產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的；安全風(fēng)險(xiǎn)管理決定企業(yè)戰(zhàn)略，是由業(yè)務(wù)流程驅(qū)動(dòng)的。Martin認(rèn)為，流程是一系列系統(tǒng)化的行動(dòng)，每個(gè)行動(dòng)都有明確的目標(biāo)。安全風(fēng)險(xiǎn)管理不是某一時(shí)間點(diǎn)的事件，也不是產(chǎn)品，它是一個(gè)持續(xù)進(jìn)行的流程。它具有連續(xù)性、可重復(fù)性、高效性和可確保性的特點(diǎn)。
各個(gè)公司的銷(xiāo)售部門(mén)可能都面臨這樣的問(wèn)題：一個(gè)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的任務(wù)是否只是賣(mài)產(chǎn)品；在這個(gè)過(guò)程中，他們是否有一個(gè)可以量化的指標(biāo)和量化的體系；是否有一個(gè)系統(tǒng)性的評(píng)定和量化的銷(xiāo)售人員；每天的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)和銷(xiāo)售指標(biāo)是否與預(yù)期相同……安全風(fēng)險(xiǎn)管理和銷(xiāo)售工作同樣需要有可預(yù)見(jiàn)性，即要有目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方法就是需要一個(gè)完整的流程。
完整的安全風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該有五個(gè)步驟：第一步，了解安全風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵；第二步，通過(guò)技術(shù)手段識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)；第三步，通過(guò)技術(shù)手段保障風(fēng)險(xiǎn)管理流程的持續(xù)性；第四步，明確、量化安全風(fēng)險(xiǎn)；第五步，持續(xù)管理安全風(fēng)險(xiǎn)。
溝通讓安全管理更順暢
在現(xiàn)實(shí)中，CSO面臨的主要難題包括：風(fēng)險(xiǎn)管理概念不清晰，容易與信息安全混淆；風(fēng)險(xiǎn)管理的流程成熟性不夠，不能給企業(yè)管理者提供有說(shuō)服力的商業(yè)案例說(shuō)明，通過(guò)安全風(fēng)險(xiǎn)管理可以提高企業(yè)的投資回報(bào)率(ROI)；與管理層溝通不暢，CSO提供的數(shù)據(jù)不能幫助企業(yè)管理者制定相關(guān)決策。
作為企業(yè)的安全管理部門(mén)，最重要的是和其他相關(guān)部門(mén)進(jìn)行良好的合作，保證在安全實(shí)施的過(guò)程中使整個(gè)公司獲得利益。如果不能做到這一點(diǎn)，就可能會(huì)遇到這樣的窘境：信息流失，病毒入侵，某些重要服務(wù)中斷。在這個(gè)過(guò)程中，人們往往會(huì)帶著一種恐懼、懷疑和不確定性去購(gòu)買(mǎi)某種防護(hù)產(chǎn)品，這樣，企業(yè)的安全管理部門(mén)就很難與其他業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行有效的溝通。
人們?cè)谥v信息安全的時(shí)候，往往只談具體的安全產(chǎn)品，但是公司的CEO、首席信息官(CIO)和商業(yè)合作伙伴并不一定真正了解這些安全產(chǎn)品。CSO的首要任務(wù)是要讓其他業(yè)務(wù)部門(mén)和公司高層了解企業(yè)存在的安全風(fēng)險(xiǎn)是什么，挑戰(zhàn)是什么，以及進(jìn)行相關(guān)的安全管理流程和投資所能得到的回報(bào)。
量化投資重在風(fēng)控
近幾年，國(guó)內(nèi)基金公司都在積極推出量化投資產(chǎn)品。但市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)的常見(jiàn)“量化”基金，實(shí)質(zhì)上大多是“量化選股”基金，從量化的風(fēng)險(xiǎn)控制到量化的交易，整個(gè)決策流程依然靠傳統(tǒng)的方法。
國(guó)內(nèi)著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤(pán)量化擬任基金經(jīng)理費(fèi)鵬對(duì)量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認(rèn)為，量化投資最大的優(yōu)勢(shì)在風(fēng)險(xiǎn)控制上。與傳統(tǒng)的價(jià)值投資“越跌越買(mǎi)”的理念不同，他認(rèn)為量化投資應(yīng)該是主動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，通過(guò)技術(shù)分析、量化模型分析等判定風(fēng)險(xiǎn)，在確定風(fēng)險(xiǎn)之后，及時(shí)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行控制，及時(shí)止損。
費(fèi)鵬認(rèn)為，目前市場(chǎng)上的量化產(chǎn)品將研究的重點(diǎn)放在擇股和行業(yè)配置上，缺乏有效及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)體系，而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，量化的一大特點(diǎn)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判。因此，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)在吸收國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在模型設(shè)計(jì)之初，便將核心定為風(fēng)險(xiǎn)控制。
在設(shè)計(jì)中，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)借助了包括從統(tǒng)計(jì)信息學(xué)角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發(fā)的市場(chǎng)模式（P atter n）的變化、從金融物理學(xué)角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變化、從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢(shì)等，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)中短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，依靠基金經(jīng)理和研究員對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人口與社會(huì)的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析，對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析。
量化投資堅(jiān)持追求絕對(duì)收益
提及量化投資，人們就會(huì)想到西蒙斯用公式打敗市場(chǎng)的經(jīng)典案例。但這一投資工具在被引入國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)之后，并沒(méi)有展現(xiàn)其神奇的威力。根據(jù)wi n d數(shù)據(jù)分類(lèi)顯示，目前市場(chǎng)上有19只量化基金，2 012年可統(tǒng)計(jì)的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國(guó)內(nèi)發(fā)行的量化基金的表現(xiàn)不盡如人意。
在費(fèi)鵬看來(lái)，國(guó)內(nèi)的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對(duì)收益。他認(rèn)為，量化投資的核心應(yīng)該是風(fēng)控，堅(jiān)持追求的則應(yīng)該是絕對(duì)收益。
相比而言，目前國(guó)內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計(jì)原理是把價(jià)值投資理論通過(guò)數(shù)字模型加以表達(dá)。在實(shí)際測(cè)算中，華商基金量化團(tuán)隊(duì)每日漲幅居前的股票中，會(huì)有所謂投資價(jià)值較少的“垃圾股”，很難通過(guò)價(jià)值投資理論解釋。
對(duì)此，華商量化投資團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)選股模型時(shí)，更多的是通過(guò)捕捉市場(chǎng)的異常波動(dòng)，尋找股價(jià)波動(dòng)的非基本面的因素。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類(lèi)，結(jié)合基本面研究，通過(guò)行業(yè)研究員調(diào)研，尋找相互印證支持依據(jù)，在分析手段上更多了對(duì)隱性信息的補(bǔ)充。
