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序論：在您撰寫風險投資和證券投資的區(qū)別時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
關鍵詞：國內私募證券投資基金；海外對沖基金；私募基金
前言：隨著國內私募基金的不斷發(fā)展，逐漸走向國際金融市場。目前，國內私募證券投資基金與海外對沖基金之間，既具有區(qū)別，又具有聯系。受制度因素的影響，使我國私募資金在金融市場中面臨著一定的問題，對我國經濟發(fā)展有不良影響。
一、國內私募證券投資基金與海外對沖基金的發(fā)展現狀
私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對應的是，公募基金（Public Fund），指向社會大眾公開募集的資金。我們所說的基金主要是共同基金，即證券投資基金。
私人股權投資（私募股權投資、私募基金，Private Fund），是一個非常寬泛的概念，是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權資產的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購、成長資本、風險投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國的金融市場中，經常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對于受中國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。我國的私募基金運作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。
隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對沖工具逐漸推出，促進了國內私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國內私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國內對沖工具類型不斷增加，對私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現，促進了國內對沖基金管理的不斷加強。在全球化背景下，國內外證券市場聯系越來越密切，促進我國證券市場與國際市場的接軌，使我國對沖基金迎來良好的發(fā)展機遇[1]。
對沖基金起源于么美國50年代初。當時使用對沖基金的目的在于利用期貨、期權等金融衍生產品，和對相關聯的證券進行買賣、風險對沖的操作技巧，在某種程度上實現規(guī)避和化解投資風險。在金融學中，對沖（hedge）指的是減低另一項投資的風險的投資。對沖是指在降低商業(yè)風險的同時，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對沖是同一時間進行兩筆數量相當、行情相關、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關指的是影響兩種商品價格行情的市場供求關系存在正相關性，如若發(fā)生變化，會同步影響兩種商品的價格，且價格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價格如何變化，交易的結果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數量必須大體做到數量持平。采用對沖交易手段的基金即為對沖基金（hedge fund）也稱避險基金，套期保值基金。對沖基金，運用各類金融衍生工具與金融工具，以營利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經風險對沖過的基金。
自20世紀90年代起，海外對沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對較多。首先，對沖基金有著絕對收益目標，更具吸引力，對金融市場環(huán)境產生影響。其次，投資者不斷增多，為對沖基金投資奠定有利條件和提供基礎。再次，市場環(huán)境相對較為寬松和活躍，在一定程度上促進了對沖基金的增長。第四，金融市場中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對沖基金的快速增長提供動力源泉。所以，海外對沖基金的發(fā)展有著良好的基礎條件。
我國私募證券投資基金與海外對沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過戶費方面，我國支出的經濟費用較海外國家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國內期貨和期指的費用相對較低，與海外金融市場發(fā)展比較接近。
二、我國私募資金與海外資金的區(qū)別與聯系
前面提到私募基金，是指有關人員通過非公開方式，向具有投資經驗的社會公眾或人士等募集資金，以實現基金運作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權投資基金兩類。投資于上市企業(yè)的資金被稱為私募證券投資基金。
對于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對沖基金與我國私募證券投資基金相對應，海外風險投資基金與國內私募股權投資基金相對應。因而我國基金項目與海外基金項目之間存在區(qū)別和聯系[3]。
首先，我國私募股權投資基金與海外風險投資基金的運作方式存在相同點，都是項目相關人員以非公開形式進行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對該公司進行監(jiān)管，待公司上市或被收購時，收回投入資金。此種投資方式的周期相對較長。
其次，我國私募證券投資基金與海外對沖基金之間存在著較大差距，既表現在投資策略差異方面，又表現在投資收益方面。目前，我國證券市場發(fā)展速度雖然加快，但金融賣空機制仍然不夠健全，導致金融衍生工具較為缺乏，對我國金融市場發(fā)展不利。海外對沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權等金融衍生工具，為對沖基金提供了良好的金融環(huán)境。
隨著我國法律制度的不斷發(fā)展和金融市場的深入，國內私募證券投資基金管理水平進一步提升，雖然在一定程度上拉近了國內與海外對沖基金的距離，但仍然存在著資金運作問題，影響和限制著國內金融市場的發(fā)展。
三、制度缺失的不良影響
現階段，我國私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對其產生阻礙作用。
首先，金融期貨機制和金融賣空機制的缺失，是國內股票的系統(tǒng)風險難以實現對沖。海外對沖基金是通過對沖交易而規(guī)避市場風險，所以對沖手段下的對沖基金，對海外金融市場的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國私募證券投資基金雖然也存在對沖，但與海外對沖基金存在較大差異。國內缺乏金融期貨機制和賣空機制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風險。所以，加強國內私募證券投資資金的對沖具有必要性。其次，國內資本項目未能完全開放，使只有符合標準的境內機構投資者才能深入海外投資市場，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場，對我國金融市場發(fā)展形成阻礙。美國等海外國家的金融市場發(fā)展較為完善，其資本項目較為開放，促使投資者可以自由游走于國內外資本市場。由此可見，制度缺失對我國私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。
結論：總而言之，加強對國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較的研究，對完善金融機制和促進資本項目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護我國金融市場的有序性和促進我國經濟發(fā)展。
參考文獻
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[2]白文奇，郭樹華，袁天昂.中國私募基金業(yè)對國民經濟的影響機理分析――基于宏觀經濟轉型與貨幣政策調控視角[J].時代金融，2014，02：33-35+37.
[3]崔涵冰，仇淼.金融創(chuàng)新與投資者保護：中國式對沖基金的藍圖――兼論我國對沖基金的發(fā)展與監(jiān)管[J].理論界，2014，08：65-68.
風險度量是金融領域重要的研究內容和課題,也是證券投資活動的重要參考依據。投資者在證券市場進行證券投資活動時必須將科學合理的風險度量研究作為其投資活動的重要環(huán)節(jié),投資者只有合理權衡投資風險與投資收益之間的關系,并明確自身的投資風險偏好才能進行合理的證券資產的投資活動。尤其是投資者在進行證券投資組合研究時,風險度量就顯得更為重要。一般來講,投資者在證券投資市場中的投資風險偏好不同,對于投資風險的認識也不同,要結合自身實際,建立更加符合自身投資心理的證券投資風險度量模型,并實現風險度量模型的實用性、可行性和可操作性要求,才能更加切實地滿足投資者的證券投資需求。
證券投資指的是投資者將資金投資到債券或者是股票等相關的有價證券,并以此來獲取利息或者股票紅利以及該有價證券的市場差價的投資行為,投資者在進行有價證券投資時獲取的收益率常常會高于銀行存款,正是基于有價證券投資的高吸引力,有價證券市場的投資活動比較活躍。但是,應當也注意到,證券市場中存在著較大的風險和不確定性,投資者的證券投資收益極易受到國家經濟政策調整、經濟形勢變動、企業(yè)經營業(yè)績的下滑、稅率及利率的變動、甚至于自然環(huán)境的變化等多種因素的影響,這些不確定因素對于證券投資者來講都是極大的風險,影響到投資者的投資收益大小,形成證券投資風險。因此,及時識別并防范證券投資風險,對于保證投資者的經濟利益具有重要的現實意義。
一般情況下,證券投資者往往會采用組合投資的方式來將降低風險,避免將所有的資金投入到單一的證券中,而是將自身的資金按照一定的比例投資到多個證券中,進行組合投資,這樣可以明顯降低投資者的證券投資風險,并保證一定的投資收益。投資者的證券投資目標是實現投資收益與投資風險的最優(yōu)組合,這也是投資者證券投資的核心。早在20世紀50年代,美國經濟學家便提出了方差風險度量方法,通過用方差和均值之間的均衡來合理選擇投資組合,這一方法后來引發(fā)了廣泛實踐,并逐步開啟了投資組合這一現代組合證券投資理論基礎,通過這一方面的廣泛研究,逐步實現投資者在投資收益以及投資風險均衡基礎上的自身效用最大化,同時也可以研究風險投資者利用這一投資策略進行投資對投資市場所產生的影響和意義。
證券投資組合及證券投資風險理論分析
現資組合理論體系中,資本市場理論占有重要的地位,它包括資本資產定價理論以及證券市場有效理論這兩大部分。其中,資產資本定價理論包含了套利定價理論(APT)以及資本資產定價模型(CAPM)。它們都是研究投資者在市場均衡的前提下如何處理證券風險與證券期望收益之間的關系。
可以發(fā)現,投資者在進行證券投資時收益與風險之間的關系問題都是建立在資本市場理論以及資產組合理論這兩大理論基礎上的。資產組合理論研究的是怎樣使得單個證券投資的風險能夠被控制在可接受范圍之內,同時使整體的預期收益最大化。而資本市場理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價格。也就是說假若投資者已經進行了證券組合投資,而且這一證券組合投資是按照資產組合理論構建的,那么資本市場理論將可以進一步說明投資者所進行的投資風險與收益之間存在著怎樣的關聯關系。
投資者在實際的投資過程中,會對證券投資的收益及相應的風險進行權衡,在權衡中會依據自身的風險偏好來選擇投資證券組合資產。因此,在研究投資者的證券投資行為時,風險偏度的定義及分析尤其重要,這關系著組合資產投資研究的準確性。傳統(tǒng)的Markowitz風險分析模型是通過比較分析均值方差來科學度量投資者的某一個證券投資組合其風險和收益情況,對于每一種證券投資來講,收益率都是不確定的,都屬于隨機變量,因此在這一模型中把收益率的方差來作為指標測量證券投資風險。不過應當注意到,風險方差賦值中正負離差具有相同的權重,因此,將證券投資的收益率方差作為風險的衡量指標,在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到完全真實,這主要是由于兩者之間的非對稱性造成的。而且投資者在實際的證券投資活動中,對于風險的認識和定義也會有所區(qū)別。部分人認為風險指的是未來證券投資收益的不確定性,不管是好的投資結果或者是壞的投資結果都屬于風險的范疇,而部分人則認為只有出現壞的結果,即證券投資的未來實際收益小于預期收益時才算作是投資風險。
正是基于這些對風險的不同認識,在進行證券投資風險度量時,投資者的度量依據也就不同,由此不斷產生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風險度量模型在計量方差中存在的不足,證券投資風險研究學者提出了新的風險計量方法,并在這一基礎上提出了新的風險度量模型,基于負偏差的下方風險計量方法。在這一新的風險度量模型中,下方風險指的是在目標收益率確定的情況下,只有小于這一目標收益率時才可以被認定為證券投資風險度量中的因子。而且,這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對離差等相關風險指標都是采用的負偏差下方風險來衡量評價證券投資風險。
下方證券投資風險度量模型分析
對大多數證券投資者來講,收益率在高于預期收益率的情況并不是投資風險,因此原有的方差指標在度量投資風險時往往跟投資者對于風險的實際認識以及實際的心理感受是不一致的,正是基于此,在進行證券投資風險度量時,會采用半方差來作為指標度量證券投資風險。
ri-Ri =0 ri>=Ri
或者=-(ri-Ri) ri 其中,ri表示某一項證券投資的收益率,而Ri則是指投資者對于證券收益率的數學期望值。將半協方差矩陣表示為:
V=cov((ri-Ri),( rj-Rj))
盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對于證券投資風險的實際心理,不過這一模型中的半方差指標也需要證券投資收益滿足正態(tài)分布形態(tài),而且在計算半協方差、半方差時也比較繁瑣。
半絕對離差證券投資風險度量模型分析
均值-半方差風險度量模型以及均值-離差風險度量模型在實際運用中都需要計算證券投資的收益率方差,不過通過大量的實踐結果可以發(fā)現,這一收益率方差的計算過程科學性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對離差作為風險度量函數運用到投資者的證券組合資產模型中,在組合證券資產中風險度量指標就可以定義為:
W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))
通過該模型就可以轉化為線性規(guī)劃問題來作出處理和解決,有效劃定證券投資風險邊界。投資者的證券投資活動具有偏向性,對于風險的偏好跟投資主體的風險認識具有密切關聯。而且投資者的證券投資風險最主要的來源是投資者的那些實際收益低于預期收益的證券投資,正是基于此,將半絕對離差定義為測量函數對投資風險進行度量,建立相關證券投資模型。 假設某一證券投資者在證券市場中投資了一種無風險證券以及多種風險證券,并且我們當前僅將其中的這一種無風險證券認定為是合理的并且符合實際的投資情況。假若其中的某一種證券是沒有風險的,同時其收益率又比較高,那么投資者必定會選擇這一種無風險投資作為投資的唯一對象,而如果這幾種證券中存在著多種無風險證券,它們的收益率又是相同的,那么我們在利用這一證券投資風險度量模型時,可以將這些無風險證券視作一種證券。
設定ri(i=1,2,3…,n)為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率,屬于一個隨機性的
變量和參數,而Ri=E(ri)則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當某一證券的風險為零時的收益率,按照慣例,它一般為一個固定的值。因此,在這一度量參數條件下,投資者認為只有在證券的收益率低于其期望的預期收益率時候才會產生證券投資風險,在半絕對離差的組合證券投資模型中,投資風險就可以表示為: ri-Ri=0 ri>=Ri
或者=-(ri -Ri) ri? 當然,投資者在投資決策時如果不持有任何一種證券,那么在進行證券投資風險度量時建立的半絕對離差組合投資模型可以表示為:
Min W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))
在某一個證券組合中在這一類具有相同的收益期望值的投資證券組合中的投資風險最小,那么就可以將這一證券組合視為是前沿組合。因此,對于不用的收益率期望值,就會對應著不用的前沿組合,而這些不同的前言組合所組成的證券投資的集合又可以成為證券組合的前沿。
【關鍵詞】投資規(guī)模 投資結構 風險
金融危機下，全球銀行業(yè)風起云涌，作為金融危機前世界銀行業(yè)巨頭的花旗集團和摩根大通，在金融危機中歷盡艱險，用盡各種手段保全自己。然而，二者在投資業(yè)務中的不同表現，直接影響到各自的命運。2009年5月7日公布的美國銀行業(yè)壓力測試結果顯示，花旗被要求增資，55億美元優(yōu)先股轉換為普通股以保證其安全性。而摩根大通則被評為資產狀況良好不用另行增資的銀行。這究竟是為什么呢？
一、投資規(guī)模研究
從表1投資規(guī)模上看，摩根投資總額在穩(wěn)步增長，而花旗08年出現了明顯的下落；從投資總額占資產總額百分比來看，2006年到2007年，二者的投資比例均在不斷的上升，背后隱藏的是風險和收益的同步擴大。值得注意的是，2008年摩根投資比例首次出現下跌，并且低于2006年的水平，表明摩根大通在削減它的風險資產，提高資產的安全性；另一方面，花旗持續(xù)三年投資比例下降，也反映了股市逐步走弱和金融危機來襲的影響。
二、投資結構分析
分析花旗和摩根大通的投資結構及占比情況，可以看出其投資的風險所在。投資業(yè)務主要含三項：聯邦基金出售和證券回購、交易資產和證券投資。
交易資產定義為為出售而持有的證券，包括為出售而持有的抵押貸款等風險比較高的資產。證券包括可出售證券持和有至到期證券兩種資產，主要從期限上區(qū)別于交易資產。由于聯邦基金出售和證券回購協議下買入證券項和借入證券項主要是為了給市場提供流動性所需，對分析投資資產結構從而其收益和風險的意義不大，花旗相較于摩根，更依賴于從該項目獲得流動性，比重從06年的29%下降到08年的22%，而摩根保持在20%水平上。
摩根的交易資產占投資總額比例各年份均高于花旗，三年分別為54%、59%和48%，而花旗為41%，52%和47%，二者在這三年間趨勢相同，均為2007有了較大升幅，2008年則出現顯著下跌，這也反映了市場對06至08這一輪股市漲跌的反應情況。其次分析二者的證券投資。此處把花旗證券投資一項等同于摩根的證券和借入證券的和。因為借入證券業(yè)看作空頭買入證券。二者比例基本一致保持在20%到30%之間。但趨勢上看，三年呈v型，06年高，07年大幅回落，08年回到30%的水平上。
從整個投資結構上看，二者均將投資集中在交易資產方面，其次是證券、聯邦基金出售和回購協議下買入證券、借入證券。交易證券增強流動性的管理，又能賺取比較高的盈利，因而將其作為投資的主力，但是從08年交易資產的明顯下降可以看出，這項資產的風險高。是分析投資風險的關鍵。
三、投資風險
投資風險主要從兩個方面來反映：證券的期限風險和風險投資資產結構。這里的證券包括從期限上劃分為可出售證券和持有至到期證券，從品種上劃分為政府債、公司債、抵押支持證券和資產支持證券。
1.債券期限風險
06至08年， 金融 危機導致不確定性和流動性風險增加，二者均較大幅度減少長期債券的投資，增持中短期債券，這是出于保證流動性的考慮。但從花旗和摩根明顯不同的債券期限結構來看，花旗以穩(wěn)健的杠鈴式投資戰(zhàn)略，保持了一定的靈活性和流動性。而摩根采用的是典型的長期投資戰(zhàn)略，長期證券比重極大，收益高，但缺乏短期流動性。08年的減持，更反映了摩根出于保證流動性的考慮所做的調整。
從這個方面分析可知，花旗在投資的期限結構上比摩根更為穩(wěn)健。
2.風險投資資產結構
風險投資產定義為交易資產和證券之和。這二者是投資資產中風險最高的資產，因而單獨定于為風險資產。政府債券、公司債券、抵押支持證券、資產支持證券以及金融衍工具又是風險資產中風險最高變動較大的項目，因而將它們單獨抽出，并通過考察它們各自與風險資產總額的百分比的變化鑒別風險資產的風險構成情況。
可以看到，花旗和摩根風險投資資產比重非常不同。政府債券一項下，二者所持比重相當，但在08年應對金融危機時花旗比摩根更注重通過大量增持政府債券減少風險。但究其原因，花旗并不是因為一直走穩(wěn)健路線一直持有較高的政府債券，而是因為花旗所持公司債券和抵押支持證券比重過大，金融危機下風險狀況更為嚴峻，從而為了保證流動性和一定的收益，在08年大量持有政府債券。
摩根大通抵押支持證券遠低于花旗，因而可以認為次貸危機中，摩根大通受次貸損失的程度低于花旗。但報表里反映出摩根持有更多金融衍生工具，所以從風險上來說，并不能完全說摩根比花旗投資風險小，而應該考慮摩根比花旗更有控制高風險金融工具的能力。
三、結論
花旗在投資的期限結構上較摩根更為穩(wěn)健，而在風險投資資產結構上，花旗雖然試圖貫徹穩(wěn)健路線到底，但由于次貸危機影響，所持有的抵押支持證券風險敞口過大，所以在金融危機中受損較摩根大通更為突出。而摩根大通發(fā)揮了其從摩根家族延續(xù)下來的投資銀行經驗，對風險的控制能力成為了摩根在金融危機下減損成績突出的一大重要因素。
參考 文獻 ：
目前市場上具有私募性質的理財產品主要有私募股權（PE）、私募證券投資基金、基金公司專戶理財、券商集合理財等產品。
私募股權投資――風險收益雙高的游戲
私募基金是通過非公開方式面向少數機構投資者募集資金而設立的基金。由于私募基金的申購和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。私募基金按照募集資金的用途可以分為私募股權投資和私募證券投資。其中私募證券投資基金是以投資二級市場股票或基金為主要投資對象，而私募股權投資基金則是以投資未上市公司股權為主要投資對象。
目前私募股權投資可以分為天使投資、風險投資和PE三類。投資起點比較高，經常為幾百萬、上千萬，但由于其高收益的特性，在財富爆炸的時代，受到漸多的投資者關注。
類型 投資標的 適合階段 風險與收益
天使投資 股權 創(chuàng)業(yè)公司 最大
風險投資 股權 處于擴張階段的公司 中等
PE 股權 即將上市公司 較小
私募證券投資基金――2008年炙手可熱
一般來說對于資金量較大的投資者適合選擇私募股權來進行投資，當然這樣的產品風險較大但收益也頗豐。對于一般的中產階級來說，私募證券投資基金起點經常在100萬，相對私募股權起點較低，更適合投資。相對而言私募證券投資基金也是主要投資于股票等權益類產品，因為沒有最低持倉比例的限制，因此比公募基金更具有靈活性，在震蕩和下跌的行情下該類產品可根據市場行情及時調整倉位和投資比例，以規(guī)避風險，為投資者帶來收益，因而在今年以來的震蕩下跌行情中，備受關注。
私募證券投資基金根據投資標的不同，一般分為投資于固定收益類產品（例如修建高速公路、飛機場、房地產等項目）、結構類掛鉤產品（例如部分掛鉤債券，部分掛鉤黃金等）以及投資股票二級市場類產品，另外在市場震蕩較大的時候，還可以通過套利方式獲取收益。
私募證券投資基金在一般人眼中比較神秘，但相信大家一定對其中一部分走到陽光下的陽光私募耳熟能詳。陽光私募是指通過信托機構向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金，這種通過信托機構發(fā)行組織運作的基金就稱為陽光私募基金。陽光私募的全面研究、篩選推薦正是展恒理財為您提供的服務之一。
基金公司專戶理財――雨后春筍
基金公司的專戶理財業(yè)務是基金公司面向高端客戶推出的一款頗具特色的服務，其產品設計較為靈活，也更細化，會根據不同客戶的偏好設計出相應的不同收益風險的投資組合，可以說在某種程度上有“量身定做”的感覺，一般基金公司已經得到廣大投資者的青睞，所以相對而言其投資理念和策略更容易讓投資者認可和接受。
券商集合理財產品――船小好掉頭
從定義上來說：私募基金，與公募基金相對，是指通過非公開的方式向特定投資者、機構或個人募集資金，按投資方和管理方協商回報進行投資理財的基金產品。
私募基金的投資對象非常廣泛，從證券產品到金融衍生品再到企業(yè)股權等等，投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業(yè)市場、從現貨市場到期貨市場、從國內市場到國際市場的一切有投資機會的領域。
按照投資對象劃分，私募基金主要分為私募股權投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產品(多為公共二級市場)。
私募股權投資基金
私募股權投資基金是指通過私募形式對具有融資意向的非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
通常市場按投資方式和操作風格將私募股權投資分為三類：
其一、風險投資基金：投資人將風險資本投資于新近成立或快速成長的新興公司，在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供長期股權投資和增值服務，培育企業(yè)快速成長，數年后再通過上市、兼并或其它股權轉讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。風險投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務發(fā)展或產品開發(fā)計劃的公司，這類公司由于業(yè)務尚未成型，與一般意義上私募股權投資中財務合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時候將風險投資和股權投資區(qū)別分類。在業(yè)界比較有名的風投基金包括IDG技術創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達克，IDG獲取了近1億美金的回報。
其二、產業(yè)投資基金：即狹義的私募股權投資基金，通常投資處于擴張階段企業(yè)的未上市股權，一般不以控股為目標。其尋找的公司需相對成熟，具備一定規(guī)模，經營利潤高，業(yè)績增長迅速，占有相當的市場份額，并在本行業(yè)內建立起相當的進入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據統(tǒng)計，2007年第一季度中國內地市場VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產業(yè)投資基金的資產規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴大。而企業(yè)在獲得資本的同時也可以利用投資方豐富的行業(yè)經驗和廣泛的人脈關系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。
其三、并購投資基金，是投資于擴展期的企業(yè)和參與管理層收購，收購基金在國際私人股權投資基金行業(yè)中占據著統(tǒng)治地位，占據每年流入私人股權投資基金的資金超過一半，相當于風險投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國卻長期扮演著配角角色。最主要的原因是，無論國企或民企，中國企業(yè)普遍不愿意讓出控制權。企業(yè)控制權的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國人的民族情節(jié)，這都需要時間。典型案例如凱雷收購徐工案等。
如根據私募股權投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。
而根據私募股權投資的對象不同，私募股權投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎設施投資基金、支柱產業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。
當然市場中還存在一些獨特的投資基金，比如說天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質的投資行為，后來被運用到風險投資領域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項目上，瞄準的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項目，一筆投資往往只是幾十萬美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對較快，投資成本也較風險投資低得多。
目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領域，比如目前熱門的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項目一般控制在15個以內，投資的初始金額一般在1000萬美金以上，有時項目極具吸引力時，也會出現500萬美金的小額投資。當然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數十億美金，他們的部分資金更多的關注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務行業(yè)。
然而確定投資不是一件輕易的事情，根據私募基金內部統(tǒng)計的比例，看100個項目，如果有10個左右進入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個。
私募證券投資基金
由于缺乏嚴格的法律界定，對目前國內私募證券投資基金的規(guī)模無法進行準確統(tǒng)計。中央財經大學課題組曾分九個調研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個城市進行了私募基金規(guī)模及影響的調查，資金規(guī)模測估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來源相當復雜，據業(yè)內人士分析，主要包括三大部分：一是國有企業(yè)自有或其他來源的資金；二是股份公司、私營或民營企業(yè)流動資金；三是個人“大戶”的各類資金。
私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：
一是目前倍受關注的陽光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協議，由私募基金管理負責投資管理，而資金托管在銀行。管理人購買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。
這種私募借助了信托法的法律基礎，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費用、認購費外，通常基金管理人還分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購贖回，對資金的時間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽光私募面臨的最大考驗。
第二種是公司型基金，一般幾個人出資成立一個公司，注入一筆資金，然后交給一個專業(yè)的管理公司去管理。這是現在比較流行的方式，特點是參與者必須成為股東，缺點是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。
第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。
最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個人或者一個團隊為有資金的客戶服務，提供咨詢或者操作，這種類型現在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協議直接為客戶進行帳戶操作等等。
談到私募證券投資基金，大家第一點聯想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來源于私募證券投資基金的優(yōu)勢。
首先第一是靈活，公募基金對同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現了一個價值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調研，有時甚至去上市公司以高價買業(yè)績和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場的套利。
其次是良好的激勵機制，因為私募證券投資基金的利潤來源主要是業(yè)績收益的分配，而不是管理費，給客戶創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會想方設法地提高基金的收益率。
其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢。比如，公募基金的研究部門發(fā)現一只有投資價值股票后，往往需要提交報告，開會討論，風險控制部門審核再到投資總監(jiān)做出決定要經過一系列流程，時間耗費很長，等做出了決定，投資時機也往往錯過了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現了好的品種，他們能夠更快地做出反應。
其四私募做的是絕對收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對基金經理也會產生很大的壓力，這些都會影響長期的穩(wěn)健投資。
其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無霸來說資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進出，建倉成本要低很多。
但私募基金同時也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭議，合同不受法律保護，當事人權利也不受法律應有的保護。
比如其協議獲取的利益當受到惡意侵占時也無法得到法律的只持。三是資金成本高，一些運行規(guī)模較小的基金經理，除了靠朋友間的口碑相傳，為了吸引資金，有時他們需要承諾保本甚至更高的投資回報，這使得他們常采取一些并不規(guī)范的操作手法，進行著高風險的“玩火”游戲。給市場和自己都帶來了更大的風險。
關鍵詞：金融視角 證券投資風險度量 證券組合投資
證券投資風險度量概述
風險度量是金融領域重要的研究內容和課題，也是證券投資活動的重要參考依據。投資者在證券市場進行證券投資活動時必須將科學合理的風險度量研究作為其投資活動的重要環(huán)節(jié)，投資者只有合理權衡投資風險與投資收益之間的關系，并明確自身的投資風險偏好才能進行合理的證券資產的投資活動。尤其是投資者在進行證券投資組合研究時，風險度量就顯得更為重要。一般來講，投資者在證券投資市場中的投資風險偏好不同，對于投資風險的認識也不同，要結合自身實際，建立更加符合自身投資心理的證券投資風險度量模型，并實現風險度量模型的實用性、可行性和可操作性要求，才能更加切實地滿足投資者的證券投資需求。
證券投資指的是投資者將資金投資到債券或者是股票等相關的有價證券，并以此來獲取利息或者股票紅利以及該有價證券的市場差價的投資行為，投資者在進行有價證券投資時獲取的收益率常常會高于銀行存款，正是基于有價證券投資的高吸引力，有價證券市場的投資活動比較活躍。但是，應當也注意到，證券市場中存在著較大的風險和不確定性，投資者的證券投資收益極易受到國家經濟政策調整、經濟形勢變動、企業(yè)經營業(yè)績的下滑、稅率及利率的變動、甚至于自然環(huán)境的變化等多種因素的影響，這些不確定因素對于證券投資者來講都是極大的風險，影響到投資者的投資收益大小，形成證券投資風險。因此，及時識別并防范證券投資風險，對于保證投資者的經濟利益具有重要的現實意義。
一般情況下，證券投資者往往會采用組合投資的方式來將降低風險，避免將所有的資金投入到單一的證券中，而是將自身的資金按照一定的比例投資到多個證券中，進行組合投資，這樣可以明顯降低投資者的證券投資風險，并保證一定的投資收益。投資者的證券投資目標是實現投資收益與投資風險的最優(yōu)組合，這也是投資者證券投資的核心。早在20世紀50年代，美國經濟學家便提出了方差風險度量方法，通過用方差和均值之間的均衡來合理選擇投資組合，這一方法后來引發(fā)了廣泛實踐，并逐步開啟了投資組合這一現代組合證券投資理論基礎，通過這一方面的廣泛研究，逐步實現投資者在投資收益以及投資風險均衡基礎上的自身效用最大化，同時也可以研究風險投資者利用這一投資策略進行投資對投資市場所產生的影響和意義。
證券投資組合及證券投資風險理論分析
現資組合理論體系中，資本市場理論占有重要的地位，它包括資本資產定價理論以及證券市場有效理論這兩大部分。其中，資產資本定價理論包含了套利定價理論（APT）以及資本資產定價模型（CAPM）。它們都是研究投資者在市場均衡的前提下如何處理證券風險與證券期望收益之間的關系。
可以發(fā)現，投資者在進行證券投資時收益與風險之間的關系問題都是建立在資本市場理論以及資產組合理論這兩大理論基礎上的。資產組合理論研究的是怎樣使得單個證券投資的風險能夠被控制在可接受范圍之內，同時使整體的預期收益最大化。而資本市場理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價格。也就是說假若投資者已經進行了證券組合投資，而且這一證券組合投資是按照資產組合理論構建的，那么資本市場理論將可以進一步說明投資者所進行的投資風險與收益之間存在著怎樣的關聯關系。
投資者在實際的投資過程中，會對證券投資的收益及相應的風險進行權衡，在權衡中會依據自身的風險偏好來選擇投資證券組合資產。因此，在研究投資者的證券投資行為時，風險偏度的定義及分析尤其重要，這關系著組合資產投資研究的準確性。傳統(tǒng)的Markowitz風險分析模型是通過比較分析均值方差來科學度量投資者的某一個證券投資組合其風險和收益情況，對于每一種證券投資來講，收益率都是不確定的，都屬于隨機變量，因此在這一模型中把收益率的方差來作為指標測量證券投資風險。不過應當注意到，風險方差賦值中正負離差具有相同的權重，因此，將證券投資的收益率方差作為風險的衡量指標，在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到完全真實，這主要是由于兩者之間的非對稱性造成的。而且投資者在實際的證券投資活動中，對于風險的認識和定義也會有所區(qū)別。部分人認為風險指的是未來證券投資收益的不確定性，不管是好的投資結果或者是壞的投資結果都屬于風險的范疇，而部分人則認為只有出現壞的結果，即證券投資的未來實際收益小于預期收益時才算作是投資風險。
正是基于這些對風險的不同認識，在進行證券投資風險度量時，投資者的度量依據也就不同，由此不斷產生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風險度量模型在計量方差中存在的不足，證券投資風險研究學者提出了新的風險計量方法，并在這一基礎上提出了新的風險度量模型，基于負偏差的下方風險計量方法。在這一新的風險度量模型中，下方風險指的是在目標收益率確定的情況下，只有小于這一目標收益率時才可以被認定為證券投資風險度量中的因子。而且，這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對離差等相關風險指標都是采用的負偏差下方風險來衡量評價證券投資風險。
下方證券投資風險度量模型分析
對大多數證券投資者來講，收益率在高于預期收益率的情況并不是投資風險，因此原有的方差指標在度量投資風險時往往跟投資者對于風險的實際認識以及實際的心理感受是不一致的，正是基于此，在進行證券投資風險度量時，會采用半方差來作為指標度量證券投資風險。
ri-Ri =0 ri>=Ri
或者=-（ri-Ri） ri
其中，ri表示某一項證券投資的收益率，而Ri則是指投資者對于證券收益率的數學期望值。將半協方差矩陣表示為：
V=cov（（ri-Ri），（ rj-Rj））
盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對于證券投資風險的實際心理，不過這一模型中的半方差指標也需要證券投資收益滿足正態(tài)分布形態(tài)，而且在計算半協方差、半方差時也比較繁瑣。
半絕對離差證券投資風險度量模型分析
均值-半方差風險度量模型以及均值-離差風險度量模型在實際運用中都需要計算證券投資的收益率方差，不過通過大量的實踐結果可以發(fā)現，這一收益率方差的計算過程科學性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對離差作為風險度量函數運用到投資者的證券組合資產模型中，在組合證券資產中風險度量指標就可以定義為：
W=E（ΣriRi-E（ΣrjRj））
通過該模型就可以轉化為線性規(guī)劃問題來作出處理和解決，有效劃定證券投資風險邊界。投資者的證券投資活動具有偏向性，對于風險的偏好跟投資主體的風險認識具有密切關聯。而且投資者的證券投資風險最主要的來源是投資者的那些實際收益低于預期收益的證券投資，正是基于此，將半絕對離差定義為測量函數對投資風險進行度量，建立相關證券投資模型。
假設某一證券投資者在證券市場中投資了一種無風險證券以及多種風險證券，并且我們當前僅將其中的這一種無風險證券認定為是合理的并且符合實際的投資情況。假若其中的某一種證券是沒有風險的，同時其收益率又比較高，那么投資者必定會選擇這一種無風險投資作為投資的唯一對象，而如果這幾種證券中存在著多種無風險證券，它們的收益率又是相同的，那么我們在利用這一證券投資風險度量模型時，可以將這些無風險證券視作一種證券。
設定ri（i=1，2，3…，n）為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率，屬于一個隨機性的變量和參數，而Ri=E（ri）則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當某一證券的風險為零時的收益率，按照慣例，它一般為一個固定的值。因此，在這一度量參數條件下，投資者認為只有在證券的收益率低于其期望的預期收益率時候才會產生證券投資風險，在半絕對離差的組合證券投資模型中，投資風險就可以表示為：
ri-Ri=0 ri>=Ri
或者=-（ri -Ri） ri
當然，投資者在投資決策時如果不持有任何一種證券，那么在進行證券投資風險度量時建立的半絕對離差組合投資模型可以表示為：
Min W=E（ΣriRi-E（ΣrjRj））
在某一個證券組合中在這一類具有相同的收益期望值的投資證券組合中的投資風險最小，那么就可以將這一證券組合視為是前沿組合。因此，對于不用的收益率期望值，就會對應著不用的前沿組合，而這些不同的前言組合所組成的證券投資的集合又可以成為證券組合的前沿。
與絕對利差模型相比較分析可以發(fā)現，在半絕對離差證券投資風險度量模型下的風險要比絕對離差證券投資風險度量模型下的風險度量指數小一些，這主要是源于在半絕對利差證券投資風險度量模型中的風險因素并沒有將證券投資中收益率高于期望收益率的證券部分納入到風險考量范圍中。在半絕對離差證券投資風險度量模型中，證券的投資收益率可以不再滿足正態(tài)分布這一條件，同時方差、協方差的計算過程也不像之前那樣麻煩，但是需要指出的是這一風險度量模型的解析功能不是十分完美，它不能夠看到投資者所投資的各種證券之間的相互關聯的關系，這與實際投資活動中證券間存在相關關系的事實是不符合的。
證券投資風險的度量，在實質上是刻畫描述的投資者的證券投資心理波動及心理感受，是對它們的定量刻畫。相對于特定的預期收益目標，證券投資實際收益往往存在著不小的波動，主要表現為正偏差和負偏差。它們分別指的是實際收益率高于預期的目標收益率所產生的偏差以及實際收益率低于預期的目標收益率所產生的偏差。在不確定型證券投資風險度量模型下，將這兩種偏差都視為投資風險，而在下方風險理論之下，僅僅將實際收益率低于預期目標收益率的情況視為投資風險。
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關鍵詞 信托公司 經營風險 監(jiān)督體系
中圖分類號：F832.49 文獻標識碼：A
一、制定科學的決策機制和經營規(guī)程
信托公司應該從整體上制定一套科學有據、條理周密、操作可行的信托經營管理配套制度。建立對經營方向、業(yè)務選擇、資金集合及投資、貸款等方面的科學決策程序；成立內部的決策委員會和外部的專家咨詢委員會，以增強決策的前瞻性、科學性和可行性；依據信托業(yè)務的不同內容和特點，分別制定對資金類信托、動產及不動產信托、知識產權信托及財產管理、見證擔保、外匯業(yè)務等方面的具體運作規(guī)程，加強對法規(guī)政策的依托和運用，逐步向規(guī)范化、標準化靠攏，形成有中國特色的信托經營模式。
二、建立多元化的運營平臺，降低經營風險
信托公司必須通過投資參股的形式，有計劃地涉足基金管理、保險等領域，搭建全方位的資產管理平臺。針對信托機構面廣，業(yè)務種類豐富及運作方式多樣化的特點，信托公司比以往任何時候更加重視風險的防范和控制。為此，信托機構應落實信托資產負債管理的具體要求，改進信托財務核算和管理方式，對委托人的資金、財產實行單戶立賬、分別核算、跟蹤監(jiān)控。做好資金運行、財務結構、盈虧動態(tài)的預警預報及應變準備，將金融風險、企業(yè)風險、信用風險降低到最小程度。
（一）在市場營銷方面。
在信托投資公司發(fā)展初期，建立理財服務中心和市場拓展部，一方面由營銷經理和市場拓展人員主動走出去，拓展市場，開發(fā)客戶，推銷公司產品；另一方面通過營銷人員和新聞媒體的宣傳和推薦，在理財服務中心設立理財專家工作室，開展日常業(yè)務，使公司形成一個動靜結合，進出有序的營銷體系。同時信托投資公司可以先以本市和周邊省市為營銷范圍，逐步覆蓋本地區(qū)并進一步輻射全國，在信托機構打破行政分割，劃分全國市場份額的第一時間占得先機，在本地區(qū)乃至國內有一定的地位后，信托公司最終目標是參與國際競爭。既可以采取設立代表處、分支機構等方式獨立擴張；還可以通過國內外同業(yè)，按照市場原則建立緊密或半緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關系，通過代銷、分銷等方式，優(yōu)勢互補。在營銷手段、渠道和載體的選擇過程中，應組合運用傳統(tǒng)手段和現代技術，在充分運用各種媒體進行信托業(yè)務和信托知識宣傳以及通過營銷人員進行推薦的同時，深入研究和開發(fā)電子商務的銷售功能，通過電子網絡，針對高端客戶和中產階級進行營銷手段的創(chuàng)新，從而提高營銷效率，降低營銷成本，提升公司的現代企業(yè)形象。
（二）在業(yè)務定位方面。
由于財產管理業(yè)務是信托業(yè)的基本功能，信托投資公司應回歸本業(yè)。即以本地區(qū)的經濟建設為核心，以資金信托為手段，全面迅速的形成信托投資公司的核心盈利模式。
1、財產管理業(yè)務。
（1）構建實業(yè)投資領域信托產品體系。
隨著我國改革開放的深入和國民經濟高速穩(wěn)定的增長，各個地區(qū)巨大的經濟總量和大量收益穩(wěn)定的存量資產的變現需求，及其收益穩(wěn)定現金流充足的特點，必然會形成信托投資公司信托業(yè)務的重要業(yè)務領域和主要利潤來源。管理產業(yè)基金或創(chuàng)業(yè)基金，接受各種以實業(yè)投資為方向的專業(yè)資金信托，是信托業(yè)樹立信托品牌、提高信托市場占有率的途徑，也是與實業(yè)經濟的最佳結合點。信托業(yè)應盡快推出以高速公路、橋梁收費權或經營權等為投向的專項資金信托等。此類以投資于實業(yè)經濟方向的專業(yè)資金信托，其他金融機構無法涉足，是信托投資公司提高信托市場占有率的捷徑，也是與實業(yè)經濟的最佳結合點。
（2）逐步推出并迅速擴大個人資金信托業(yè)務規(guī)模。
目前我國由于政策因素，個人資金信托業(yè)務始終發(fā)展緩慢，而我國居民儲蓄規(guī)模巨大并且回報率十分低下，因此信托業(yè)應該抓住這一機遇，大規(guī)模推出個人資金集合信托和個人財產管理信托，充分發(fā)揮信托投資公司專家理財的優(yōu)勢，迅速擴大信托投資公司的影響，擴大市場占有份額，確立長期競爭的優(yōu)勢，確保公司業(yè)務開展所需資金有充足的來源保障。
（3）全面介入證券領域的資金業(yè)務競爭。
在證券投資基金業(yè)務和資產管理業(yè)務方面，由于政策因素和體制因素，一些基金管理公司和證券公司已占得優(yōu)勢，并且競爭激烈。但這一領域同時具有開放度高，拓展空間廣闊、進入成本低的特點，因此信托投資公司應該以戰(zhàn)略眼光，以后發(fā)建立的制度和人才優(yōu)勢作為參與競爭的立足點。現階段證券公司、基金管理公司、投資理財業(yè)務集中在股票市場，而低風險收益型的證券投資領域還是一個空白，信托投資公司應突出自身的特色，系統(tǒng)推出各種收益型信托品種，如國債投資基金、貨幣市場投資基金等，在管理各種退休年金、公益性資金上開辟市場，形成獨特的“雙低型”信托產品體系，逐步樹立在該領域的品牌和信譽，從而在證券投資市場上占據一席之地。
2、投資基金業(yè)務。
