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[關鍵詞]外盤；內盤；資金凈流入；股價變動
[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）33-0105-02
1 理論分析和研究假設
根據目前中國滬深交易所提供的成交數據，將主動性買盤視為資金流入，在任何一個股票軟件的分筆成交數據中，用紅色來表示。主動性買盤代表有場外資金愿意以比當時成交價更高的價格來買入股票，即外盤，用B表示，反映的是買方的意愿。將主動性賣盤視為資金流出，用綠色來表示。主動性賣盤代表有場內資金愿意以比當時成交價更低的價格來賣出股票，即內盤，用S表示，反映的是買方的意愿。
資金流向是指股市中的資金主動選擇的方向。從量的角度去分析資金的流向，即觀察成交量和成交金額，成交量和成交金額在實際操作中是有方向性的，買入或賣出。資金流向的判斷是分析股市大盤走勢及個股操作的關鍵，但資金流向的判斷過程非常復雜，我們一般通過計算資金流入流出指標來判斷資金流向的方向性，并據此進一步預判股票價格走勢。
資金流入流出指標的計算主要是根據該股票內盤、外盤計算。公式如下：資金凈流量=（外盤成交手數-內盤成交手數）×成交均價。從公式中可以看出：當外盤手數大于內盤手數時，為資金凈流入，反之就是資金凈流出。一般認為主動性的拋盤為內盤，其越大，說明大多投資者不看好后市，股票繼續下跌的可能性越大，因此大量拋售手中的股票，收回投資；主動性的買盤為外盤，外盤的積累數越大，說明主動性買盤越多，大多投資者看好后市，股票繼續上升的可能性越大，大量買入該股票，以獲取豐厚的風險收益。通過內盤，外盤，我們可以判斷買方、賣方力量的強弱。若外盤成交數量大于內盤，則表現買方力量較強，股票被投資者普遍看好；若內盤成交數量大于外盤則，則說明賣方力量較強，股票不被投資者看好。資金凈流入代表著該股票買方力量較強，股票有上升的動力。資金凈流出代表股票的賣方力量較強，股票有下降的趨勢。
針對股票交易市場資金凈流入對股價變動的影響，做出以下四個假設：
假設一：超大單資金凈流入量與股價變動有正相關關系；
假設二：大單資金凈流入量與股價變動有正相關關系；
假設三：小單資金凈流入量與股價變動有正相關關系；
假設四：散單資金凈流入量與股價變動有正相關關系。
2 研究設計
2.1 樣本選擇與數據來源
本文選取了上證A股中按照市值排名前15位的全流通股股票和深證A股中按照市值排名前15的全流通股股票，選取數據樣本時間是從2012年5月23日至2013年5月20日，共240個交易日的單個股票收益率、超大單資金凈流入量、大單資金凈流入量、小單資金凈流入量和散單資金凈流入量，共6941個樣本。所有數據均取自上海證券交易所網站、深圳證券交易所網站、中證網、新浪財經等開放式網站。
2.2 變量定義與指標選取
（1）被解釋變量。
股票的單日漲跌幅：股票的當前價格與昨日收盤價格之差與昨日收盤價格之比，用Y表示。
（2）解釋變量：單日的資金凈流入量。
超大單資金凈流入量：單筆成交在100萬元以上的資金凈流入量，用X1表示；
大單資金凈流入量：單筆成交在20萬～100萬元的資金凈流入量，用X2表示；
小單資金凈流入量：單筆成交在5萬～20萬元的資金凈流入量，用X3表示；
散單資金凈流入量：單筆成交小于5萬元的資金凈流入量，用X4表示。
2.3 變量描述性統計分析
表1對實證過程中所涉及的相關變量進行了描述性統計分析。由表中的基本統計數據可知，股票單日漲幅的最大值為0.100400，均值為0.000140，最小值為-0.100140；超大單資金單日的凈流入量最大值為83398.22，均值為23.47682，最小值為-85431.63；大單資金單日的凈流入量的最大值為15560.49，均值為-18.68910，最小值為-13925.35；小單資金單日的凈流入量的最大值為7249.160，均值為29.84256，最小值為-11125.47；散單資金單日凈流入量的最大值為3297.360，均值為32.79930，最小值為-3670.780。
3 回歸分析與假設檢驗
資金凈流入量對股票單日漲跌幅的回歸分析
為了檢驗假設一、二、三、四，本文建立以下模型進行回歸分析， 來考察資金凈流入量對股價走勢的影響：
Y=a+bX1+cX2+dX3+eX4+f
其中，Y是股價走勢的指標， 用單日股票漲跌幅衡量；a 是待估截距項；b、c、d、e是待估回歸系數， 代表了其對應變量對被解釋變量的邊際貢獻；f是隨機項。
同時，R-squared為0.362628；Adjusted R-squared為0.36226；F-statistic為986.5447；Prob（F-statistic）為0.00000；Durbin-Watson stat為2.014295。
回歸方程為：Y=0.000453+2.40E-06×X1+4.65E-06×X2-1.68E-06×X3-7.10E-06×X4
回歸結果表明，截距項在5%的顯著性水平下通過了檢驗，X1，X2在1%的顯著性水平下通過了檢驗，而且系數為正，說明超大單、大單資金凈流入量對股價走勢有正相關性，接受假設一、二。
X3， X4在1%的顯著性水平下通過了檢驗，但是系數為負，說明小單、散單資金凈流入量對股價有負的相關性，拒絕假設三、四。
根據上述實證結果，我們可以看出超大單資金凈流入量，大單資金凈流入量和股價變動之間有顯著的正相關性，即當單日有超大單，大單資金凈流入量時，這只股票看漲，股票價格有上漲的趨勢，再結合其他指標，如K線走勢，5日均線，20日均線，投資者可以考慮買進該股票；小單資金凈流入量，散單資金凈流入量和股價變動之間有顯著的負相關，即當有小單，散單資金凈流入量時，股票價格有可能下跌的趨勢。
4 政策建議
投資者股票研判的過程中采用資金流入、流出指標時，并據此做出股票投資選擇時，應考慮以下幾點：
（1）不能僅僅關注股價的變動，資金流入，資金流出，應該綜合考慮資金流入，流出，即資金凈流入量對股價變動的影響，尤其是超大單，大單的資金凈流入量，二者對股價變動的影響顯著，通過對這兩個指標的研究，我們可以對股票未來價格走勢做出一定的預判；我們在投資時，可以不去關注小單，散單資金凈流入量，這兩個指標對股價變動的影響很小，可以不去考慮，把注意力集中在超大單，大單的資金凈流入量，并據此做出判斷。
（2）注意結合股價在低位、中位和高位情況下該股的成交量。成交量變化是股價變動的基礎，市場交易越活躍，成交量也就越大；進行成交量變化與股價變動相互關系的分析時，一定要把握大勢，結合K線圖及其技術指標進行綜合研究判斷。
（3）綜合考慮影響股票價格變動的其他相關因素，比如股票市場內部因素，公司內部因素，宏觀經濟因素，政策因素等，作出最終的股票投資選擇。
參考文獻：
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我早就從書上讀到過有關秭歸的傳說。因屈原的姐姐聽說屈原流放而特地回來看望弟弟，因此這地方稱為“秭歸”。但我查過《辭海》，秭是數目字。《詩 周頌 豐年》中有句：“豐年……萬億及秭。”說的是谷數多、豐收。我想，可能“姊”與“秭”在古文中是相通的兩個字，也可能先是“姊歸”，后來才改成“秭歸”，這樣可以預祝豐收？
離秭歸縣城約一公里處，有個屈原沱，岸上有屈原廟。傳說屈原投汩羅江死后，他的姐姐夢見屈原駕龍舟而歸，第二天便在江邊等候弟弟。只見一條頭似艨艟、背鰭如帆的大紅魚溯江而上，游到這個沱灣里，向姐姐點頭三下，巨口一張，將屈原的尸體吐出浮在江面上，容貌如生。屈原的姐姐就和鄉親們一起把屈原埋在沱灣岸邊，筑墳建廟，以供祭祀，并把這個沱灣取名“屈原沱”。
傳說屈原在農歷五月初五投江，人們聞訊后爭相駕舟飛馳去救，并用糯米包成粽子投入江中，讓蛟龍蝦吃了粽子不去吃屈原的身體。此習俗流傳至今，就有了五月初五龍舟競渡及包粽子的風俗習慣。
當下，有許多專業人士熱衷于通過研究經濟形勢來預測和判斷股市的發展方向，在這種看似科學的研究方法已經上升為指導諸多機構投資者的主流方法論之時，我們依然會不合時宜的提出疑問，這種宏觀經濟方法論是否真的能夠有效的指導實際投資？
傳統證券分析理論認為，宏觀經濟的走向對行業及證券價格的影響較大，通過分析及預測宏觀經濟走向可以找到各行業未來發展的動向及公司股價變動的規律，這樣的分析邏輯由于來自于西方純理論學派的多年積累和總結，其在認識上對廣泛的投資群體造成了日久彌深的影響力。但由于宏觀經濟的有效性仍基于一個重要的前提，那就是宏觀經濟的運行結果會通過上市公司的業績來反映，從而遲早會體現在上市公司的股價上。然而，由于上市公司的基本面變化往往并非一個短期經濟數據所能預測，因此，研究周期往往較長，在對短期市場走勢的判斷上，宏觀分析指導作用并不強。或者可以這樣說，過于依賴或關注短期經濟指標的變動，往往讓投資者在判斷市場短期波動方向中誤入歧途。
通過從實證分析的角度來驗證宏觀經濟走勢是否能對股市的波動構成參考指標，這是一件頗有價值的事情。一方面，如果我們得出了宏觀經濟并非影響市場走勢、尤其是短期市場走勢的主要因素的結論，那么可以就此判斷，“通過分析宏觀經濟可以預測股票市場走向”這一結論是偽命題。另一方面，如果我們無法通過宏觀經濟分析來判斷市場走勢的話，那么是否有更好的研究方法能夠有助于對中短期股市的走向做出合理的判斷。要回答以上兩個問題，首先要從對“宏觀經濟分析可以預測股市”這一命題的真假檢驗開始。
通過對中國、美國乃至西方各國證券市場歷史與宏觀經濟增長的歷史數據的回歸分析，我們可以證明宏觀經濟走向與股市走勢之間是否存在強相關性。
首先，如果將宏觀經濟形勢以GDP的增長規模來替代，恐怕沒有多大的分歧。借鑒美國股市的發展歷史，我們可以清楚的看到（圖一），在美國1962年創下1001.10最高點，而在隨后的20年里，道瓊斯平均工業指數基本在1000點之下運行，直到1982年11月份才突破前期高點，上升到了1200點。而與此同時，美國經濟在1962年到1982期間實現了高速增長，名義GDP規模從1962年的5933億美元增加到1982年的33144億美元，年平均增長達到9%。可以這樣說，盡管美國經濟在1962年至1982年期間保持了高速增長，但美國股市卻絲毫沒有受到經濟增長的刺激而帶來的股市上升。盡管其中原因我們并沒有細究，但通過定量分析已證明股市與宏觀經濟在20年的過程中沒有正相關關系（如果將時間段放在1959至1989年的30年之中，GDP與股市的相關性很強）。
其次，我們可以同樣對中國股市與GDP的增長之間的關系進行回歸分析及假設檢驗，看看兩者之間是否存在正相關關系。
通過實證分析A股與GDP之間在1990年至2006年17年的運行特征來看，我國GDP增長均在7%以上，宏觀經濟發展總體上呈現高速增長態勢，但上證指數與GDP增長曾經出現2次背離（圖二）。一次是在1993年至1995年期間，另一次是在2001年至2005年期間，很明顯，A股與GDP增長之間在上述兩個時間段并不存在正相關性（當然，從10年以上的長周期比較來看，兩者存在強相關性）。另外，考察德國及日本的歷史經驗，我們得到的結論也是一樣。
那么應該如何理解股市與經濟增長之間的背離走勢呢？我們認為，由于影響市場走勢的因素太多，而且經濟增長因素又并非影響短期市場的主導因素，因此，盡管從長期來看，經濟運行與股市上升趨勢之間存在強相關性。但就階段性而言，分析宏觀經濟的走向對把握短期市場運行，其參考意義不大。或者我們可以這樣說，與其從宏觀經濟分析出發，不如從市場短期供求乃至市場參與各方的預期等多方面關系對股市的中短期走向做前瞻式分析。
格雷厄姆和巴菲特都在不同場合多次談到――“從短期來看，市場是投票機，而長期來看，市場是稱重機”。羅杰斯也認為，供求就是價格，投資的鐵律就是正確認識供求關系。安德烈?科斯托拉尼也認為影響股價的因素，短期而言是看資金的供求關系，中期而言是資金和信心，而長期而言是基本面。對于大師們留下的投資精髓，當然也可以這樣理解，股票價格上漲，長期來看由公司內在價值及基本面決定；而從短期看，股票的價格由市場參與者的行為決定，購買股票的人數越多，資金累計效應越大，股票價格短期上漲的可能性也就越大。因此，短期股價的漲跌與否與投資者的認同度非常有關，而股價能否獲得投資者追捧主要由投資者的心理預期及對市場的信心乃至可調動的資金規模決定。
一方面，資金供給的多少既需要從投資者行為乃至心理變化來考慮，也需要考慮整個市場資金供給的狀況。簡單的看，影響股市波動的直接因素是投資者買賣行為造成的。而影響投資者行為的主要是投資者心理預期，而影響投資者心理預期的因素頗多，包括上市公司基本面、宏觀經濟因素及政策因素等等。
市場資金的整體狀況主要圍繞貨幣供應量考察。首先，從市場基準利率來看，利率代表市場的資金成本與市場資金供求關系的狀況。當基準利率開始下行，意味著市場資金供過于求，導致資金成本下降；其次，貨幣當局對貨幣供應量的調控也會影響市場整體資金的供求關系；而貸款余額增速的大小也將影響貨幣乘數，從而影響整個市場的貨幣供應量規模。
但貨幣供應量只能看作是股票市場資金供給的外生性變量，同時，我們也不能忽略市場資金內生性的增加流動性的可能，這也屬于資金供給的主要方面。市場內生性流動性的增加可能來自于兩個方面，一是企業對實體經濟走向的看淡，導致投資需求的下降，從而將手頭囤積的大量貨幣資金轉向虛擬經濟的投資，包括投向股票、債券乃至房地產等泛金融類資產。二是受經濟下滑的影響，投資者對未來收入增長的預期下降，從而降低了消費，因此，在個人賬戶上的存款上，投向證券市場的資金比例必然增加。但上述情況恰恰與經濟走強導致股市走好的邏輯相反。
另一方面，股票供給方主要來自于上市公司的融資需求，一旦宏觀層面好轉，反而激發更多的企業投資擴張，融資需求必然增加，股票增發及新股上市的機會也更多，從而導致股票供給放大。因此，從短期市場走勢而言，宏觀經濟的走好反而會增加市場供給壓力，導致股票價格出現調整可能。
苑德軍，經濟學博導，中國銀河證券公司高級經濟學家。中國社科院金融研究中心特邀研究員，中國農業大學金融與投資研究中心特邀研究員，特華投資控股有限公司博士后工作站指導教師，多所大學的兼職教授。在《中國社會科學》、《經濟學動態》、《金融研究》、《人民日報》等報刊上發表經濟金融論文幾百篇，撰寫專著并主編高校教材22部。代表作有《金融創新論》、《中國證券市場問題報告》等。
截至6月1日，今年上市的139只新股有111只破發，新股大面積破發使投資者損失慘重，但一些市場人士和專家學者卻將其視為股市走向成熟的標志。
新股“三高”的發行人和承銷商賺得盆滿缽滿，“打新”的投資者卻不得不默默地吞咽著“破發”的苦果。
這恰恰是股市不成熟的表現；投資者利益能否得到有效保護，才是衡量股市是否成熟的一個重要標志。
今年上半年中國股市運行的一個重要特征，是新股破發成為一種常態。截至6月1日，今年上市的139只新股有111只破發，占上市新股總量的79.86%。其中主板公司13家破發，中小板公司41家破發，創業板公司57家破發，破發率分別為72.2%、82%和80.3%。新股大面積破發使投資者損失慘重，但一些市場人士和專家學者卻將其視為股市走向成熟的標志。新股如此破發表明股市在走向成熟嗎？筆者的回答是否定的。
新股定價是整個股市定價機制的重要環節，直接涉及到股市定價效率。而股市定價效率又直接影響到股市的金融資源配置效率，是衡量股市規范化和成熟程度的重要尺度。中國股市問世20年來，規模顯著擴大，結構日漸豐富，但新股定價機制不合理的問題卻始終沒有得到妥善解決，成為股市的“軟肋”，為投資者廣泛詬病。在過去額度管理的股票發行制度下，新股發行采用行政定價機制，即新股發行價格按事先規定的市盈率倍數計算。這種由行政力量決定的新股定價機制，不能反映不同發行公司基本質地和內在價值的差異，無法體現市場競爭和市場供求關系對新股發行價格的影響。新股發行實行市場化改革后，新股溢價程度明顯下降，新股定價的回旋空間顯著擴大，但新股的“三高”發行（高發行價、高市盈率、高超募資金）并沒有從質上改變新股定價機制不合理的狀況，使新股定價走向了另一個極端。
科學合理的新股定價機制，應該是新股發行過程中各類市場主體能夠遵循“信息對稱、互相制約、充分博弈、利益均衡”的原則平等參與定價，應該客觀反映發行公司的經營業績與成長性。但在現行新股發行制度下，發行人和承銷商利益高度一致，兩者皆可以從高發行價中獲得巨大利益，而承銷商在新股詢價過程中又處于優勢地位，其他市場主體很難和承銷商公平博弈，個人投資者更是被排除在詢價過程之外，對新股定價沒有任何話語權，只能成為高價新股的被動接受者。這種以追求“三高”為內在激勵機制的新股發行，背離了新股定價的“公平競爭”和“利益均衡”原則，超越了發行企業股票應有的估值水平，導致了股市定價的低效率。這種情況，恰恰是股市不成熟的表現。
投資者利益能否得到有效保護，是衡量股市是否成熟的又一個重要方面。新股的“三高”發行使發行人和承銷商賺得盆滿缽滿，利益實現了最大化，而“打新”的投資者卻不得不默默地吞咽著“破發”的苦果，欲哭無淚。由于新股定價過高，上市后節節下滑，在二級市場“買新”的投資者也被高位套牢，由此還加劇了股市波動，損害了股市運行的穩定性。在這方面，比較典型的個股如安居寶、華銳風電、天瑞儀器等，如今股價較之發行價已經跌去六至七成。在投資者經濟利益受到嚴重侵害的同時，發行人和承銷商盡情享受著“三高”發行帶來的利益盛宴，且按著“新股破發表明股市走向成熟”論者的邏輯，其還成為打造成熟市場的“功臣”，這樣的道理如何說得通？
股市是配置金融資源的場所。股市對優化金融資源配置功能的發揮程度，直接關系到股市的成熟程度。而新股的“三高”發行，阻礙了股市優化金融資源配置功能的發揮。2010年上市的353只新股，超募資金達3080.3億元，占同期股市IPO融資規模的六成。規模巨大的超募資金沒有進入企業再生產過程，被存到銀行吃利息，而且監管部門還不得不對這部分資金加強監管，加大了監管成本。金融資源是最為寶貴的稀缺資源。在當前信貸緊縮的背景下，大量具備高成長潛質、為經濟和社會發展做出了重要貢獻的中小企業嗷嗷待哺，借貸無門，有的甚至因此破產倒閉，而巨額超募資金卻處于閑置狀態。這樣一種金融資源配置狀況和配置效率，能說是走向成熟的股市作為嗎？
股市是否成熟，新股是否破發并非有效的衡量標準，關鍵要看新股定價機制合理與否，要看市場各方是否在公平競爭基礎上實現了利益均衡。新股破發和股市成熟之間不能畫等號。只要新股定價機制合理，破發與不破發都是正常的，都不因此影響對成熟市場的判斷與界定。實際上，即使在股市發展歷史較長、股市發育程度較高的發達國家，為保證股票的成功發行，好多股票也通常有15%左右的溢價。僅以美國為例。從2009年1月1日至今年5月20日近兩年半的時間里，在美國股票市場新上市的所有股票中，上漲（即上市首日收盤價高于發行價）比例為46.7%，持平比例為37.6%，下跌比例僅為15.7%，而上漲的平均幅度為17.4%，下跌的平均幅度僅為5.4%。
對此，華夏基金旗下華夏大中華企業精選靈活配置混合型基金擬任基金經理陽琨認為，資本市場全球化是一個必然的趨勢，A股市場和港股市場、歐美市場將逐漸走向融合。長期而言，隨著資本流動的開放，海外中資股的定價權必將屬于中資投資機構。
人民幣國際化將提升中資機構定價權
改革開放三十年，中國經濟加速崛起，國內創新企業如騰訊、阿里巴巴、京東、攜程等逐漸成為全球商業領域不可忽視的重要力量，而由于投資者門檻和投資地域壁壘的限制，多數境內投資者無法分享這類優質公司的成長收益。
陽琨認為資本市場全球化是一個必然的趨勢，A股市場和港股市場、歐美市場將逐漸走向融合。隨著A股市場資金的進入，這些市場的投資者結構會逐漸發生變化，進而帶來市場風格的變化，并伴隨著一系列資產的重新定價以及估值模式和估值體系的變化。長期而言，隨著資本流動的開放，人民幣的國際化將引領全球范圍內大中華資產“定價權”的轉移，融合是必然趨勢，中資金融機構必然是全球大中華資產“定價”的核心力量。
“中資金融機構對中資本土企業有著深入的研究，對中資企業的文化和業務模式的了解更為深入，具有外資機構難以比擬的優勢。”陽琨說，借助一些好的QDII產品，投資者可以順應市場融合趨勢，做前瞻性布局，把握定價權變化過程中的投資機會。
本土思維全球視野 尋找更好投資機會
談及為何做跨境投資，陽琨分析，一方面由于A股、港股和美股三個市場經濟周期、金融政策不同步，三個市場也呈現出不同的風險收益特征，為我們在不同市場間進行資產配置創造了條件；另一方面，人民幣國際化會讓國內資金走向海外，并影響三個證券市場的估值體系和投資者結構，拓展境外投資也是公募行業國際化的大勢所趨。
關鍵詞：股市；平準基金；市場穩定
中圖分類號：F760文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應當圍繞著該價值中樞呈現小幅度的上下振蕩，除非宏觀經濟基本面發生根本變化，或是有突發性事件出現，股市的波動性一般不會太劇烈。 “平準基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準基金莫衷一是，互相辯論，而平準基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準基金的內涵
所謂平準基金，又稱干預基金，是指政府通過特定的機構以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達到穩定證券市場的目的。平準基金是政府通過特定的機構（證監會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。一般情況下，平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準基金、國債平準基金、糧食平準基金、股市平準基金等幾類。股市平準基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務于股票市場穩定這個目標，因此它有其自身的特點。
目前國際市場上設立了股市平準基金的國家和地區并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區政府在1998年就利用平準基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5 000億新臺幣安定基金，在當時也不同程度地發揮了功效。應該說上述平準基金在維持投資者信心和穩定股市方面都起到了積極的作用。
二、當前設立股市平準基金的好處
股票市場是為企業發展提供資本，促進企業整合，優化資源配置，提高管理水平，提高企業競爭力的重要場所。經過多年的發展，股票市場已經發展成為中國經濟發展的重要部分，股票市場發展的好壞將極大地影響整體經濟發展的狀況。因此我們必須想方設法搞好股票市場，使之得到健康、穩定的發展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經濟的今天，已經嚴重地抑制著股票市場的正常運行和發展。本來股市的起起落落自有其內在的規律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進市場的發展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業蕭條，企業融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴重阻礙經濟的發展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經帶來一系列問題。在未來的幾年內，各種因素將繼續給市場帶來壓力，股票市場的發展將面臨嚴重的危機。因此，就當前中國股票市場來說，設立平準基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調控能力。當前設立股市平準基金，能增強中國股市的穩定程度，促進中國股市健康、穩定發展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權重大、大小非解禁規模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發行制度等交易規則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發展。所以，設立平準基金就顯得很有必要。
2.推出平準基金，實際上是股票市場建設的一部分。從成熟市場的經驗來看，平準基金的存在對于維護股市的穩定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩定發展，現在應該抓緊推進平準基金的構建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設，中國的證券市場才能走向成熟，走向規范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權分置改革中，各類利益集團為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災難性沖擊。
3.夯實中國股票市場的制度性基礎，增強中國股市整體抗御系統和非系統風險的能力。中國改革開放的進一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風險，可能導致股票市場供求關系的失衡，導致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎，恰當地組合運用經濟、法律、行政等手段對股市進行監管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴重災難的國際化背景下，擁有一個強大的平準基金無疑對中國股市的穩定發展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點，上演了一場“世紀大戰”，極大地打擊了對沖基金，扭轉了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩定，使香港經濟快速地擺脫亞洲金融風暴的陰影得以穩定發展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現非理性的局面。所以盡快建立平準基金，控制股市風險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當務之急。
4.通過股市平準基金的運作，體現國家的產業政策，調整市場資金的流向，促進重點產業的發展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準基金的作用。而“四萬億”的經濟刺激計劃，它所直接針對的是經濟而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設立平準基金，通過股市平準基金的投資流向，進一步引導投資者的投資方向，實現國家的產業政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準基金。
三、當前設立股市平準基金的弊端
1.設立股市平準基金，需要耗費巨額資金。現在，中國股市已經發展，具有較大市值規模，若入市干預資金規模太小，將不足以影響股市，干預政策必然無功而返。據有關估計，要將上證指數上托200點預計要耗費資金2 000億元人民幣。然而，要達到足夠入市規模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預先籌集好，則將承擔高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續資金及時到位，難以達到預期調控目的。
2.股市平準基金入市時機選擇不當，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準基金入市的關鍵問題，而我們對這個關鍵問題卻沒有定論，存在著平準基金入市時機的決策風險。
3.設立股市平準基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設立股市平立準基金會造成市場扭曲。不恰當地、過于頻繁的入市干預可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當的干預，如何實現恰當干預。這是許多學者反對設立平準基金的根本原因。
5.設立股市平準基金，可能面臨虧損。股市平準基金存在著投資虧損的可能，有關資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準基金也很難避免被套牢而造成虧損的風險。
6.設立股市平準基金，會背“違反自由經濟原則”的罵名。1998年香港政府干預金融市場的做法在經濟學界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經濟學獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內的反對者對香港政府的行為提出了嚴厲的批評，認為這種政府干預違反了自由經濟原則，破壞了游戲的基本規則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴重損害。從當前關于設立股市平準基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻：
[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學出版社，2005.
[2]周正慶.抓緊建立平準基金[J].中國科技財富，2008，（10）.
關鍵詞：股市；平準基金；市場穩定
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應當圍繞著該價值中樞呈現小幅度的上下振蕩，除非宏觀經濟基本面發生根本變化，或是有突發性事件出現，股市的波動性一般不會太劇烈。“平準基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準基金莫衷一是，互相辯論，而平準基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準基金的內涵
所謂平準基金，又稱干預基金，是指政府通過特定的機構以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達到穩定證券市場的目的。平準基金是政府通過特定的機構（證監會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。一般情況下，平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準基金、國債平準基金、糧食平準基金、股市平準基金等幾類。股市平準基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務于股票市場穩定這個目標，因此它有其自身的特點。
目前國際市場上設立了股市平準基金的國家和地區并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區政府在1998年就利用平準基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5000億新臺幣安定基金，在當時也不同程度地發揮了功效。應該說上述平準基金在維持投資者信心和穩定股市方面都起到了積極的作用。
二、當前設立股市平準基金的好處
股票市場是為企業發展提供資本，促進企業整合，優化資源配置，提高管理水平，提高企業競爭力的重要場所。經過多年的發展，股票市場已經發展成為中國經濟發展的重要部分，股票市場發展的好壞將極大地影響整體經濟發展的狀況。因此我們必須想方設法搞好股票市場，使之得到健康、穩定的發展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經濟的今天，已經嚴重地抑制著股票市場的正常運行和發展。本來股市的起起落落自有其內在的規律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進市場的發展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業蕭條，企業融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴重阻礙經濟的發展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經帶來一系列問題。在未來的幾年內，各種因素將繼續給市場帶來壓力，股票市場的發展將面臨嚴重的危機。因此，就當前中國股票市場來說，設立平準基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調控能力。當前設立股市平準基金，能增強中國股市的穩定程度，促進中國股市健康、穩定發展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權重大、大小非解禁規模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發行制度等交易規則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發展。所以，設立平準基金就顯得很有必要。
2.推出平準基金，實際上是股票市場建設的一部分。從成熟市場的經驗來看，平準基金的存在對于維護股市的穩定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩定發展，現在應該抓緊推進平準基金的構建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設，中國的證券市場才能走向成熟，走向規范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權分置改革中，各類利益集團為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災難性沖擊。
3.夯實中國股票市場的制度性基礎，增強中國股市整體抗御系統和非系統風險的能力。中國改革開放的進一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風險，可能導致股票市場供求關系的失衡，導致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎，恰當地組合運用經濟、法律、行政等手段對股市進行監管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴重災難的國際化背景下，擁有一個強大的平準基金無疑對中國股市的穩定發展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1100多點，上演了一場“世紀大戰”，極大地打擊了對沖基金，扭轉了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩定，使香港經濟快速地擺脫亞洲金融風暴的陰影得以穩定發展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現非理性的局面。所以盡快建立平準基金，控制股市風險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當務之急。
4.通過股市平準基金的運作，體現國家的產業政策，調整市場資金的流向，促進重點產業的發展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準基金的作用。而“四萬億”的經濟刺激計劃，它所直接針對的是經濟而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設立平準基金，通過股市平準基金的投資流向，進一步引導投資者的投資方向，實現國家的產業政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準基金。三、當前設立股市平準基金的弊端
1.設立股市平準基金，需要耗費巨額資金。現在，中國股市已經發展，具有較大市值規模，若入市干預資金規模太小，將不足以影響股市，干預政策必然無功而返。據有關估計，要將上證指數上托200點預計要耗費資金2000億元人民幣。然而，要達到足夠入市規模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預先籌集好，則將承擔高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續資金及時到位，難以達到預期調控目的。
2.股市平準基金入市時機選擇不當，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準基金入市的關鍵問題，而我們對這個關鍵問題卻沒有定論，存在著平準基金入市時機的決策風險。
3.設立股市平準基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設立股市平立準基金會造成市場扭曲。不恰當地、過于頻繁的入市干預可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當的干預，如何實現恰當干預。這是許多學者反對設立平準基金的根本原因。
5.設立股市平準基金，可能面臨虧損。股市平準基金存在著投資虧損的可能，有關資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準基金也很難避免被套牢而造成虧損的風險。
6.設立股市平準基金，會背“違反自由經濟原則”的罵名。1998年香港政府干預金融市場的做法在經濟學界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經濟學獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內的反對者對香港政府的行為提出了嚴厲的批評，認為這種政府干預違反了自由經濟原則，破壞了游戲的基本規則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴重損害。從當前關于設立股市平準基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻：
[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學出版社，2005.
[2]周正慶.抓緊建立平準基金[J].中國科技財富，2008，（10）.
