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序論：在您撰寫金融資產的主要估值方法時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
會計準則對限售股權的會計處理
限售股權會計處理的三個發展階段
《企業會計準則解釋第1號》第八條明確作出了對股權分置限售股的會計處理規定:“企業在股權分置改革過程中持有對被投資單位在重大影響以上的股權,應當作為長期股權投資,視對被投資單位的影響程度分別采用成本法或權益法核算。企業在股權分置改革過程中持有對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響的股權,應當劃分為可供出售金融資產,其公允價值與賬面價值的差額,在首次執行日應當追溯調整,計入資本公積”。《企業會計準則解釋第1號》以“對被投資單位是否具有重大影響”為界線對股改限售股的處理不同,⑴符合在重大影響以上的,應當作為長期股權投資,視對被投資單位的影響程度分別采用成本法或權益法核算;⑵不具有重大的應當劃分為可供出售金融資產。《企業會計準則解釋第1號》對分置改革中限售股明確了會計處理方法,而對于首發過程中形成的限售股未作規定,由此導致不同企業持有同一上市公司的限售股,其會計處理方法卻有所不同。
《企業會計準則講解2008》規定:“企業持有上市公司限售股權且對上市公司不具有控制、共同控制或重大影響的,應當按照金融工具確認和計量準則規定,將該限售股權劃分為可供出售金融資產,除非滿足該準則規定條件劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。”《企業會計準則講解2008》沒有區分限售股是否由股權分置改革還是首發取得,首選分類為可供出售金融資產,可見其對限售股權劃分為交易性金融資產有所松動,其中劃分為交易性金融資產的部分,其公允價值變動可以計入當期損益。
《企業會計準則解釋第3號》規定:“企業持有上市公司限售股權(不包括股權分置改革中持有的限售股權),對上市公司不具有控制、共同控制或重大影響的,應當按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》的規定,將該限售股權劃分為可供出售金融資產或以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。本解釋前未按上述規定確定所持有限售股權公允價值的,應當按照《企業會計準則第28號――會計政策、會計估計變更和差錯更正》進行處理。”以上內容與《企業會計準則講解2008》基本一致,特別增加了一條限制性規定,即“上市公司限售股權不包括股權分置改革中持有的限售股權”。
分置限售股權與其他限售股權的不同處理
股權分置的特殊性決定了股權分置限售股權與其他限售股權的不同,符合條件的“重大影響以上公允價值能可靠計量的股權分置限售股權”,應該劃分為可供出售金融資產,而且不能劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。這是因為交易性金融資產與可供出售金融資產的性質不同決定的。不同點表現在以下方面:1.兩者持有目的不同。交易性金融資產主要是指企業為了近期內出售而持有的金融資產;可供出售金融資產相對于交易性金融資產而言持有意圖不太明確,可能長期,可能短期。2.兩者公允價值變動損益的處理不同。交易性金融資產公允價值計入當期損益,因為他以賺取短期利益為目的,所以要計入損益,以增強會計信息使用者對風險的判斷;而企業擁有的可供出售金融資產的公允價值發生變動,應將其變動形成的利得或損失,除減值損失和外幣性金融資產形成的匯兌差額外,將其公允價值變動計入資本公積(其他資本公積),在該金融資產終止確認時,將“資本公積――其他資本公積”轉出,計入“投資收益”。3.兩者計提減值的要求不同。在資產負債表日,可供出售金融資產公允價值發生了較大幅度的下降或下降趨勢為非暫時性時,應確認減值損失和計提減值準備;而交易性金融資產不計提減值準備,其公允價值變動造成的損失和減值的會計處理實質都是為了更加客觀的反應企業擁有的金融資產的價值,此類金融資產的價值變動已經計入當期損益。
上市公司限售股權公允價值的確定方法
《企業會計準則講解2008》對限售股處理方法沒有區分股權分置還是其他,《企業會計準則解釋3號》特別明確了企業持有上市公司股權分置改革以外的限售股權,以不具有控制、共同控制或重大影響為標準,可選擇劃分為可供出售金融資產,也可劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。《企業會計準則解釋3號》對企業持有的上市公司在重大影響以下的限售股權進行合理分類,進一步明確了其會計處理方法,因為不同的會計處理直接影響到企業會計信息的可比性,由此為企業管理層處于特殊目的操縱利潤提供了空間。所以,企業在取得對上市公司在重大影響以下的限售股權時按照準則解釋規定對其進行正確分類,且不得隨意變更。要求由董事會或類似機構作出決議,對該類可供出售金融資產和以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產的分類情況,以正式書面文件形式予以記錄,并在財務報表附注中予以披露。
目前實務中關于上市公司限售股權公允價值的確定,標準不一,比較混亂,估值額差異較大,歸納實務中的做法主要有以下幾種:⑴直接采用上市公司股票交易價格,由于限售股在二級市場存在公開交易價格,確定公允價值時應該以市價為基礎。⑵根據上市公司股票交易價格進行調整,由于限售股不能立即變現,應該打一定的“折扣”,但對于折扣率的確定,目前監管部門可供參考的指導意見并不多。⑶按照證監會2007年6月8日的《關于證券投資基金執行估值業務及份額凈值計價有關事項的通知》(證監會計字〔2007〕21號),如果估值日有明確鎖定期的股票的初始取得成本高于同一股票的市價,應采用市價作為估值日股票價值;如果估值日初始取得成本低于市價,則采用估值方法,參考的主要指標是限售期、剩余期限、初始投資成本和估值當天市價。⑷采用其他估值技術進行估值,估值技術應當是市場參與者普遍認同且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術,采用估值技術時應當盡可能使用市場參與者在金融工具定價時所使用的所有市場參數。
個人轉讓限售股的涉稅處理
根據現行稅收政策規定,個人轉讓非上市公司股份所得、企業轉讓限售股所得都應征收所得稅,個人轉讓限售股如不征稅,與個人轉讓非上市公司股份以及企業轉讓限售股政策之間存在不平衡問題。因此,為進一步完善股權分置改革后的相關制度,更好地發揮稅收對高收入者的調節作用,促進資本市場長期穩定發展,對個人轉讓上市公司限售股取得的所得征收個人所得稅。
個人轉讓限售股稅率及執行時間
個人所得稅法明確對“財產轉讓所得”征收個人所得稅,股票轉讓所得屬于“財產轉讓所得”范圍,應征收個人所得稅。但考慮到我國資本市場的實際情況,對個人轉讓上市公司股票所得一直暫免征收個人所得稅。經國務院批準,自2010年1月1日起,對個人轉讓上市公司限售股取得的所得征收個人所得稅。對個人轉讓從上市公司公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票所得繼續實行免征個人所得稅政策。
納入征稅范圍的限售股包括三類內容
轉讓限售股納入征稅范圍包括:(1)上市公司股權分置改革完成后股票復牌日之前股東所持原非流通股股份,以及股票復牌日至解禁日期間由上述股份孳生的送、轉股;(2)2006年股權分置改革新老劃斷后,首次公開發行股票并上市的公司形成的限售股,以及上市首日至解禁日期間由上述股份孳生的送、轉股;(3)財政部、稅務總局、法制辦和證監會共同確定的其他限售股。
轉讓限售股計征個稅方法
按照財產轉讓所得的計稅方法,個人轉讓限售股,以每次限售股轉讓收入,減除股票原值和合理稅費后的余額,為應納稅所得額。即:
應納稅所得額=限售股轉讓收入-(限售股原值+合理稅費)
應納稅額 = 應納稅所得額×20%
在此注意公式中的三個概念:⑴限售股轉讓收入是指轉讓限售股股票實際取得的收入;⑵限售股原值是指限售股買入時的買入價及按照規定繳納的有關費用;⑶合理稅費是指轉讓限售股過程中發生的印花稅、傭金、過戶費等與交易相關的稅費。此外,如果納稅人未能提供完整、真實的限售股原值憑證的,不能準確計算限售股原值的,主管稅務機關一律按限售股轉讓收入的15%核定限售股原值及合理稅費。
關鍵詞:金融資產;核算方法;商業銀行;投資組合
2006年2月的《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》規范了金融資產、金融負債和權益工具的核算,并對金融資產和金融負債進行了重新分類,引進了公允價值計量方法。筆者對金融資產的分類及其混和計量的會計問題、公允價值對商業銀行投資組合的潛在影響進行了闡述,以期幫助報表使用者理解對金融資產不同的分類和核算方法對財務報告產生的不同影響。
一、金融資產的分類及其核算原則
1.交易性金融資產
主要是指企業為了近期內出售而持有的金融資產,比如企業投資并以賺取差價為目的從二級市場購入的股票、債券、基金等,包括對債券和股票的投資。新準則規定,企業在資產負債表日應將以公允價值計量,且其變動計入當期損益的金融資產的公允價值變動計入當期損益。
2.持有至到期投資
指到期日固定、回收金額固定或可確定,且企業有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產。主要指企業從二級市場上購入的固定利率國債、浮動利率公司債券等,由于股權投資沒有固定的到期日,持有至到期投資僅指對債券的投資。《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》應用指南規定,持有至到期投資通常具有長期性質,但期限較短(1年以內)的債券投資,符合持有至到期投資條件的,也可將其劃分為持有至到期投資。企業應使用攤余成本法核算持有至到期投資。
3.貸款和應收款項
指在活躍市場中沒有報價、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產。主要是指金融企業發放的貸款和其他債權,但不限于金融企業發放的貸款和其他債權。非金融企業持有的現金和銀行存款、銷售商品或提供勞務形成的應收款項、持有的其他企業的債權(不包括在活躍市場上有報價的債務工具)等,只要符合貸款和應收款項的定義,也可以劃分為這一類。對于貸款和應收款項也應使用攤余成本法對其進行核算。
4.可供出售金融資產
指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產,以及除下列各類資產以外的金融資產:(1)貸款和應收款項;(2)持有至到期投資;(3)以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
可以看出,對于金融資產的核算,實際上采用的是一種混合計量的方法,即以公允價值計量交易性金融資產和可供出售金融資產,以攤余成本計量持有到期投資和貸款與應收款項。
二、公允價值計量的相關問題
1.公允價值計量能否避免利潤操縱
在新準則實施前,我國沒有對金融資產的確認和計量做出明確規定。企業按照成本法核算金融資產,由于成本法不能反映企業擁有投資的價值變動,企業可以選擇適當時機報告盈利而不報告損失,為企業提供了操控利潤的空間。那么按照新的會計準則,以公允價值計量交易性金融資產和可供出售的金融資產能否避免企業進行利潤操縱呢?如果企業在對投資進行初始確認時,將其劃分為可供出售金融資產,由于公允價值的上升企業將報告所有者權益的增加,當企業試圖報告由于公允價值上升而帶來的收益時,可以出售部分投資,將原來計入所有者權益的未實現損益轉為實際損益。因此,通過對金融資產的劃分選擇,以及選擇適當的時機出售投資,企業還是可以影響報告損益。
2.公允價值計量的可靠性
新會計準則規定:對于存在活躍市場的金融資產,活躍市場中的報價應當用于確定其公允價值。金融工具不存在活躍市場的,企業應當采用估值技術確定其公允價值。采用估值技術得出的結果,應當反映估值日在公平交易中可能采用的交易價格。估值技術包括參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價格、參照實質上相同的其他金融工具的當前公允價值、現金流量折現法和期權定價模型等。不難看出,不同企業由于應用不同的估值技術,對同一金融資產估計得出的公允價值可能不一致。因此,需要建立一套可行的估值技術以及適當的管理控制體系,提高公允價值的可靠性。 3.公允價值計量的相關性
公允價值可以實時反映資產的價值變動,而歷史成本是以交易為基礎的,只有在交易發生時才記錄損益,因而公允價值能夠給報表使用者提供更相關的決策信息。但需要注意以下兩點:第一,公允價值的相關性建立在其可靠的基礎上,對于存在活躍市場的金融資產,其公允價值可以得到;而對于不存在活躍市場的金融資產,估值技術不同可能導致公允價值不可靠,進而影響其相關性。第二,金融資產使用的是混合計量模式,對持有至到期的投資、貸款和應收款項并不按公允價值計量,如果要使公允價值真正發揮作用,企業還需要披露其他資產公允價值變動的情況,至少報表使用者需要明白并不是所有資產的價值信息都是“相關的”。
三、金融資產會計核算方法對商業銀行投資組合的潛在影響
1.商業銀行對投資的分類及其核算
商業銀行投資業務的一個主要目的是實現資產分散化,控制經營風險以及滿足銀行流動性的需要。新準則實施前,不用對投資分類,銀行對投資的會計核算與投資決策的關聯性不強。而新準則實施后,銀行如何劃分其為滿足流動性需要而持有的投資呢?
對于銀行持有的短期投資,如果將其劃分為交易性金融資產,盡管由于公允價值的變動會帶來未實現損益的波動,但是由于短期投資將在一年內出售,那么分期確認損益和到期一次性確認損益對報表的總體影響不會很大。對于銀行持有的中長期投資,是將其劃分為持有至到期還是可供出售的金融資產對銀行報表的影響是不同的。首先,對投資的劃分應取決于銀行持有投資的目的。上面講到,銀行持有投資主要是出于滿足流動性的考慮,同時賺取一部分利息收入。銀行為了滿足流動性的需要,可能會將原本想持有至到期的投資提前出售,這在新準則實施前是不存在什么問題的,而新準則對持有至到期投資提前出售給予了重分類的限制。新準則規定,企業將持有至到期投資在到期前處置或重分類,而且處置或重分類為其他類金融資產的金額相對于該類投資(即企業全部持有至到期投資)在出售或重分類前的總額較大,則企業應立即將其剩余的持有至到期投資重分類為可供出售金融資產,且在處置或重分類的會計年度及以后兩個完整的會計年度內不能將任何金融資產劃分為持有至到期投資。新準則也規定了一些例外情況,根據合同約定的償付方式,企業已收回幾乎所有初始本金;出售或重分類是由于企業無法控制、預期不會重復發生且難以合理預計的獨立事件所引起。可以看出,商業銀行為滿足流動性需要而提前將持有至到期投資出售并不符合新準則規定的例外情況。
不論銀行將投資劃分為可供出售金融資產還是持有至到期投資,投資收益都是按照投資攤余成本(對可供出售金融資產來說,攤余成本不包括公允價值變動)乘以實際利率來確定的,在整個持有投資期間投資收益是不變的。對于持有至到期投資,僅有在到期前將其出售的情況下,才確認公允價值與賬面價值的差異,將兩者的差異一次性計入損益表。而可供出售金融資產在每個資產負債表日要將公允價值變動計入所有者權益,因此每一年都會帶來所有者權益的波動。隨著投資持有期間的延長以及其他不確定性因素影響,所有者權益的波動性可能會增加。要想避免報告權益的波動性,銀行應盡可能地將投資劃分為持有至到期投資,而這樣的劃分又使銀行面臨著在到期前不能靈活處置投資的風險。為了保持流動性的需要,銀行又不得不將部分投資劃分為可供出售的金融資產,由此帶來所有者權益波動將影響商業銀行的資本充足率以及凈資產收益率的計算,而這種波動是由于市場公允價值變動引起的,商業銀行無法控制。出于對商業銀行的資本充足率以及凈資產收益率不能“達標”的憂慮,銀行可能會調整投資業務以避免未來公允價值變動帶來的不利影響。
2.金融資產會計核算對商業銀行投資組合的影響
關鍵詞：金融資產 分類 上市公司
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）16-0059-02
006年財政部頒布企業會計準則，其中《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》（CAS 22）第七條規定：金融資產應當在初始確認時劃分為四類：（1）交易性金融資產和指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；（2）持有至到期投資；（3）貸款和應收款項；（4）可供出售金融資產。為了與相關國際財務報告準則保持持續趨同，財政部于2014年3月17日了《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》，對CAS 22以及《企業會計準則第37號――金融工具列報》（CAS 37）進行細化和補充，并于2014年7月1日正式執行。正式執行后，上市公司需要對金融工具重新進行確認后予以變更，因此有必要對我國上市公司金融資產分類進行研究。
一、上市公司金融資產分類的現狀
本文選取2011―2014年滬深A股（不含創業板）上市公司作為分析樣本，并分為金融類上市公司和非金融類上市公司兩類，從其年報中分別選取交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資三個項目的數據研究上市公司金融資產分類的現狀。
（一）2011―2014年金融類上市公司傾向于持有兩種金融資產的組合
根據大智慧365的行業板塊劃分，滬深A股上市公司（不含創業板）中金融類上市公司：2011年41家；2012年42家；2013年42家；2014年43家。2011―2014年金融類上市公司金融資產分類的狀況如表1所示。
由表1可知，2011―2014年，同時持有交易性金融資產和可供出售金融資產的金融類上市公司占90%以上，是因為：交易性金融資產在存續期間可能會因為公允價值變動直接影響當期損益，即當市場資本下行的時候，可以拋售交易性金融資產、減少金融資產對利潤的影響；但是可供出售金融資產價值相對穩定則不會影響當期損益，因此，利用其自身較強的金融資產管理能力，運用金融資產的組合趨利避害，90%以上的金融類上市公司選擇同時持有交易性金融資產和可供出售金融資產。
相對于交易性金融資產的短期出售，持有至到期投資有明確的到期日期和回收金額。因此，65%左右的金融類上市公司為了規避風險而選擇能提供相對穩定的長期現金流的持有至到期投資。
（二）2011―2014年非金融類上市公司傾向于持有單一的金融資產
根據大智慧365的行業板塊劃分，滬深A股上市公司（不含創業板）中非金融類上市公司：2011年2 007家；2012年2 073家；2013年2 087家；2014年2 093家。2011至2014年非金融類上市公司金融資產分類的狀況如上頁表2所示。
對比表1和表2的數據，可知：
首先，（1）同時持有交易性金融資產和可供出售金融資產的非金融類上市公司2011―2013年不到9%、2014年為14.23%，與表1中金融類上市公司同時持有兩類金融資產的比重90%以上有很大差異；（2）僅持有交易性金融資產的非金融類上市公司在11%左右，與表1相比，比重相對較高；（3）僅持有可供出售金融資產的非金融類上市公司2011―2013年在11%左右，但2014年上升為43.43%，與表1中的比重為0，反差較大；（4）持有至到期投資的非金融類上市公司4%左右。
其次，非金融類上市公司對金融資產的投資比較保守，主要因為：和金融類上市公司相比，非金融類上市公司對金融資產的分類相對比較簡單，持有金融資產大體為處理閑置資金或者處于其他投資的目的，主營業務也不是投資金融資產以獲得收益，因此投入的較少。
最后，金融類上市公司利用行業優勢和風險管控能力，更傾向于進行兩種金融資產組合的形式；而非金融類上市公司基于保守考慮，更傾向于持有單一的金融資產。
二、上市公司金融資產分類現狀的原因
（一）金融資產的劃分標準不明確
CAS 22規定：公司持有交易性金融資產的目的是短期出售或回購；可供出售金融資產指初始確認就被指定為可供出售的非衍生金融資產；但是，首先，很難徹底區分交易性金融資產和可供出售金融資產出售的時間點；其次，在確認交易性金融資產和可供出售金融資產的內容時，一般都確認為股票、債券、基金投資等金融資產，因此，如果從投資股票、債券或基金等金融資產持有時間點上的不同來區別交易性金融資產與可供出售金融資產，顯然比較模糊，一定程度上導致表2中非金融類上市公司更傾向于持有單一的金融資產。
（二）利用金融資產的劃分標準不明確以操縱利潤
CAS 22規定，公司可以以管理層持有目的和意圖劃分金融資產，金融資產劃分標準模糊，而交易性金融資產和可供出售金融資產的會計處理對當期會計利潤的影響不同：公允價值變動導致的交易性金融資產升值或減值記入損益類科目“公允價值變動損益”，直接影響當期期末的會計利潤；而可供出售金融資產的公允價值變動差額是記入所有者權益類科目“資本公積”，不直接影響當期期末的會計利潤。當上市公司持有較高價值的金融資產時，如果歸屬交易性金融資產項目核算，就會導致公司利潤的虛高；當歸屬可供出售金融資產核算時，這部分虛高的利潤就會被隱藏。因此，利用交易性金融資產和可供出售金融資產的分類標準不明確，公司可根據管理層意圖調整金融資產的分類并進行相應的會計處理，為公司操縱利潤留下了空間，導致表1中金融類上市公司利用行業優勢、更傾向于進行兩種金融資產組合的形式。
（三）公允價值計量發展不成熟
公允價值是金融資產估值的最好方法，國際會計準則長期以來一直將全面公允價值計量模式作為估值金融資產的長遠目標，但相比于國際社會，一方面，我國的市場化程度低、市場信息不對稱、難以直接利用活躍市場上的價格進行報價，因此，公允價值難以直接采用公允的市場價格來計量；另一方面，由于公允價值不能直接采用公允的市場價格計量，就需要采用估值技術確認公允價值，但是估價技術在中國的發展不是太成熟，如果用“預計現金流量的現值”來進行公允價值的估值，受公司意圖影響較大，主觀性強。
三、改善上市公司金融資產分類現狀的建議
（一）明確金融資產的劃分標準
交易性金融資產和可供出售金融資產的公允價值變動分別計入“公允價值變動損益”和“資本公積”，公司可以調整金融資產的分類來操縱利潤。因此，在會計準則中可以考慮將交易性金融資產和可供出售金融資產合并為一項金融資產，具體會計處理同交易性金融資產的會計處理，即采用公允價值計量模式，公允價值變動計入“公允價值變動損益”，期末結轉“本年利潤”科目。這樣既能解決交易性金融資產與可供出售金融資產定義模糊的問題，也能避免公司采用不同會計處理方法導致報表缺乏可比性的情況。
（二）持續提高公允價值估值技術
公允價值計量在我國發展并不成熟，主要有兩方面原因：一是我國市場化程度低，市場信息不對稱；二是我國公允價值引入時間晚，估值技術落后。因此，一方面我國需繼續完善市場經濟體制、形成活躍的經濟市場，公允價值就直接利用公允的市場價格進行估值；另一方面，政府應積極引導資產評估單位制定相應的資產評估規范，不斷提升自身的估值水平、促進估價技術的發展。
（三）完善公司治理結構
一方面，良好的公司治理結構能避免公司為了操縱利潤利用金融資產的劃分標準不明確鉆會計準則空子的行為。另一方面，完善的公司治理結構，有利于財務報表的真實有效，給予信息使用者可比性的財務信息；也有利于公司抵御經濟危機帶來的風險，減少外部風險帶來的損失。
總之，為提高財務報表列報質量和會計信息透明度，一方面，財政部應不斷完善會計準則；另一方面，上市公司必須遵循我國企業會計準則體系對金融資產進行重分類。Z
參考文獻：
關鍵詞：現行會計準則 公允價值 上市公司 案例 應用 分析
現行會計準則的應用給上市公司估值帶來了新的變革與挑戰。準則的實施將鼓勵上市公司企業并購與對外投資、整體上市和企業科技創新。雖然從長期來講，公允價值的運用并不改變公司自身的實際價值，而只是會計計量方法的改變，但從短期看會改變公司的估值水平，有時對公司價值的短期評估甚至會帶來巨大的影響。
一、債務重組
(一)債務重組公允價值規定 《企業會計準則第12號―債務重組》準則規定，以非現金資產清償某項債務的，債務人應將重組債務的賬面價值與轉讓的非現金資產公允價值之間的差額確認為當期損益；債權人應當對接受的非現金資產按其公允價值入賬，重組債權的賬面余額與接受的非現金資產的公允價值之間的差額確認為當期損失。以債務轉為資本的，對債務人而言，股權的公允價值一定小于債務的賬面價值，二者的差額為債務重組損益，計入營業外收入；對債權人而言，債權轉股權的投資成本包括股權的公允價值與相關稅費，股權的公允價值與債權的賬面價值的差額為債務重組損失，計入營業外支出。現行債務重組準則意味著，作為債務人的上市公司進行債務重組時，一旦債權人讓步，上市公司獲得的利潤將直接計入當期收益，進入利潤表。債務人會計處理的變化主要有：一是資產和股權由以賬面價值為基礎計價，改為以公允價值為基礎計價。二是部分計入資本公積的改為計入當期損益。
(二)債務重組公允價值計量分析 由于現行會計準則允許將債務重組收益計入凈利潤，ST長控(600137)因債務豁免形成2.71億元的收益，以每股收益4.726元位居每股收益第一，正是因為預計第一季度業績暴漲，2005年4月股改停牌長達4月的sT長控，復牌后上演神奇暴漲，復牌當日上漲850％，股價最高曾達85元。暫且不論其超過八倍的股價增長背后是否存在著人為操控，但一季度4元多的每股收益絕對是*ST長控當日“一鳴驚人”的重要動因，而這高額收益來源依據正是現行會計準則。ST長控的暴漲即刻引起證券交易所的關注，當天下午隨即被實施緊急停牌處理。從公司季報看，一季度實現的凈利潤2.87億元中有2.85億元是債務重組帶來的營業外收入，債務重組收益占凈利潤比例超過99％，這部分利潤既沒有確實的現金流入，也不能向股東分配(公司未分配利潤仍為負數)，所謂每股4元的收益對每股實際現金流并無太大意義。*ST長控事件已被證監會立案調查，但可以預見，未來其他上市公司實現債務重組后，仍有可能出現類似長控這樣一次性的巨額增長，而不明就里的投資者在跟風買入后很有可能會遭遇巨大損失。
再如自2006年4月起停牌的*ST棱光(600629，棱光實業)，2007年10月26日復牌，在停牌近一年半之后，由于該公司已由上海建材集團通過債務重組并重新恢復上市，在首日復牌不設漲跌幅限制情況下，該股以10.89元開盤(前收盤為1.21元)，高開800％，最高上漲至18元，全天最高漲幅高達12倍，截至收盤時，報收在14.49元，漲幅為1097.52％，刷新了此前ST長控1055.99％的A股單日最高漲幅，創A股10年來漲幅最高紀錄。由于連年虧損，*ST棱光于2006年5月18日被停止上市交易。當時的第二大股東上海建材集團承擔了重組工作。由于大股東違規轉嫁巨額債務及相關關聯擔保，*ST棱光當時的債務高達7.19億元，而同期公司的總資產僅為3949.2萬元。2006年6月上海建材集團與四川嘉信貿易有限責任公司簽署股權轉讓協議，建材集團持有*ST棱光的股份從16.61％增至45.68％，合計持有6914萬股，股改的對價為，上海建材集團對S*ST棱光豁免1.5億元債務和注入1.11億元資產。從其公布的2006年年報和2007年一季度、二季度季報來看，利潤均來自于營業外收入，其凈資產收益率竟然分別高達2898.27％、77.6％和88.44％，顯然現行會計準則的變革是形成這一驚人收益的唯一原因。
二、持有金融資產
(一)持有金融資產公允價值規定 《企業會計準則第22號―金融工具確認和計量》規定，金融工具的計量應采用公允價值。可供出售金融資產應當按取得該金融資產的公允價值和相關交易費用之和作為初始確認金額。持有期間取得的利息或現金股利，應當計人投資收益。資產負債表日，可供出售金融資產應當以公允價值計量，且公允價值變動計人資本公積。處置可供出售金融資產時，應將取得的價款與該金融資產賬面價值之間的差額計入投資損益；同時，將原直接計入所有者權益的公允價值變動累計額對應處置部分的金額轉出，計入投資收益。而金融工具又具體分為四類，因此如何定義金融資產的類型是非常關鍵。一般來講，短期投資，如在二級市場上買入的股票，應該定義為交易性金融資產。但其他種類的金融工具到底應該歸屬于哪一類，還要取決于公司持有的目的。如果企業出于戰略考慮，持有某公司股票，就應將其作為長期股權投資，而不能將其作為金融工具核算。
(二)持有金融資產公允價值計量分析歲寶熱電持有民生銀行、雅戈爾持有中信證券的股票，具體很難說是交易型金融資產還是可供出售金融資產。從實踐來看，絕大多數企業將其確認為可供出售的金融工具。如雅戈爾在年報中表示，公司2006年12月31日賬面有已流通的中信證券股份212835116.47元，公司將其歸類為可供出售的金融資產。該金融資產的公允價值大于賬面價值3184338383.53元。因此應追溯調整增加2007年1月1日的股東權益3184338383.53元。由于持有金融工具的價格上升導致凈資產的增加，進而使每股凈資產上升。同樣情況還有歲寶熱電，歲寶熱電以每股凈資產高達16.05元榮登所有上市公司每股凈資產榜首。因為按照現行會計準則，公司將持有1.84億股民生銀行股權投資劃分為可供出售的金融資產，民生銀行2007年一季度末市價已達12.4元，僅該股權公允價值(市價)比賬面價值增值20多億，加上其他一些資產增值，對股本僅1.37億的歲寶熱電來說，采用現行會計準則后，每股凈資產大幅度增加，創下滬深兩市之最。而公司股價也從2007年3月末的20元迅速攀升，僅4月一個月時間，漲幅超過150％，到4月30日已躍過50元。因投資金融類資產導致投資收益大增，并進而影響到凈利潤，這是近兩年來隨著股權分置改革的完成和股市大幅上漲而出現的一類新現象。“保守估計上市公司股權投資按公允價值計價將促使2007年所有上市公司投資收益增加1000億以上，占去年上市公司總利潤的30％”(邱文光，2007)。
三、資產置換
(一)資產置換公允價值規定 《企業會計準則第7號一非貨幣性資產交換》準則規定，在以換出資產賬面價值進行計量的情況下，不管是否發生補價，都不確認損益；以公允價值進行計量的情況下，不管是否發生補價，都應確認損益。
(二)資產置換公允價值計量分析 成都建投(600109)是滬深股市第一個因采用現行會計準則的公允價值計量而使凈資產翻倍的股票。成都建投于2007年4月25日公布一季報，因為資產置換，造成每股收益同比增長0.867元(2006年第一季度每股收益-0.043)，每股收益達0.824元。比五糧液(0008580每股收益0.27元高，甚至比績優大藍籌貴州茅臺(600519)每股收益0.57還高。而幾個月前的2007年1月23日，成都建布該公司2006年年報實現凈利潤-2361.09萬元，較2005年的凈利潤106.18萬元減少2467.27萬元；股東權益為18082.03萬元，較2005年的20443.12萬元減少2361.09萬元；每股收益為-0.333元，見(表1)。成都建司在《關于2007年第一季度報告每股收益說明的公告》中提請投資者注意，公司2007年1月1日總股本為7098.27萬股，報告期內新增股份7101.20萬股，截止2007年3月31日總股本為14199.47萬股，計算出加權平均股份總數為11832.41萬股，報告期內歸屬于公司普通股股東的凈利潤為9752.32萬元，從而計算得出每股收益為0.824元。報告期內歸屬于公司普通股股東的凈利潤中包含了置出資產處置利得2254.83萬元。該處置利得是本公司重組過程中交易公允價值和置出凈資產賬面價值的差額，該處置利得為一次性收入，按照現行會計準則計入營業外收入，屬于非經常性損益，扣除非經常性損益后每股收益為0.633元。成都建布的2007年一季報顯示，由于置入國金證券股權，根據公允價值計量，每股收益為0.824元，同比增長了近30倍。公司以全部資產和負債及新增股份與長沙九芝堂渫團)有限公司、湖南涌金投資(控股)有限公司和舒卡股份(000584)持有的國金證券合計51.76％的股權進行置換。公司置出凈資產交易價格為20521.05萬元，置人國金證券51.76％股權交易價格為66252.8萬元，資產置換差價為45731.75萬元，置換差價部分由公司以每股6.44元向九芝堂集團、湖南涌金和舒卡股份非公開發行股票支付，共計發行71012041股。
四、公允價值計量的影響分析
(一)影響上市公司的估值結果，投資者更應關注盈利質量 由于現行會計準則顯著地改變了上市公司的財務指標，勢必會顯著影響到上市公司估值結果。對上市公司的估值方法，主要包括未來現金流貼現法和相對估值法等。未來現金流貼現方法不涉及會計利潤，因此，現行會計準則對這種估值方法基本沒有影響，而且未來現金流貼現法計算比較復雜，一般投資者較少使用。在實務中，使用比較多的是相對估值法，相對估值法通常采用市盈率(市價與每股收益比率)或市凈率(市價與每股凈資產比率)等指標，市盈率(或市凈率)的估值方法操作簡單且易于理解，只要確定了每股收益(或每股凈資產)，再乘以合理的市盈率(或市凈率)倍數就可以得出。因此，采用市盈率或市凈率進行估值時，估值結果取決于兩個因素，一是估值基數即所選取的財務指標―每股收益(或每股凈資產)，二是估值乘數即所采用的市盈率(或市凈率)倍數。現行會計準則更多體現了與國際會計準則的接軌，對公司財務指標(如每股收益、每股凈資產)帶來了許多重大變化，在利潤計量方面，原有會計準則對很多交易事項產生的收益都不予確認或計入資本公積，現行會計準則的變化主要體現在債務重組、非貨幣易、股權投資差額、交易性金融工具公允價值變動產生的損益都計入當期利潤。ST長控因債務重組所產生的巨額利潤就是新舊會計準則差異的一個典型案例。在資產計量方面，現行會計準則變化主要體現在更多地引入公允價值計量模式，如對可供出售金融資產、交易性金融資產、投資性房地產都采用公允價值計量，歲寶熱電、南京高科就是因為對部分金融資產采用公允價值計量導致每股凈資產大增。由于現行會計準則顯著地改變了上市公司的財務指標，即影響到相對估值法的第一個因素――估值基數(每股收益或每股凈資產)，在第二個因素――估值乘數不變的情況下，勢必會顯著影響到上市公司估值結果。
如果對上市公司的估值，既采用現行會計準則計量出來的每股收益，又仍采用“舊思維”下的市盈率乘數，是不科學的。ST長控能暴漲到80多元，便是有人認為既然公司的每股收益能超過4元，那么按市場通行的市盈率定價方法，即便以20倍市盈率定價，則股價就應該超過80元。與此相類似，關于東方集團(600811)的估值分析，提出東方集團的目標價位在100元以上，其理由是東方集團持有大量金融資產、房地產，按照公允價值重新估算，公司每股凈資產有望達到20多元，再參照同類公司5倍市凈率，公司股價應超過100元，而公司目前股價還不到30元，因此認為未來股價還有很大上升空間。東方集團未來股價能不能達到100元取決于市場，本文僅對其估值方法進行探討。類似前述的ST長控和東方集團的估值思路，仔細分析不難發現這種方法存在問題，在選用估值基數(每股收益或每股凈資產)時，采用的是現行會計準則實行后的指標，但對估值乘數(市盈率或市凈率倍數)卻并未進行相應調整，仍按照舊會計準則下的思路沒有變化這是不科學的。以市凈率估值方法為例，過去對資產的計量方式以歷史成本模式為主，每股凈資產賬面價值與每股市價存在差異較大，估值時應選用較高的市凈率倍數，而如果資產主要采用公允價值計量時，每股凈資產賬面價值與每股市價之間差異已大為縮小，這時顯然不能繼續采用原來的市凈率倍數來估值。因此，采用市凈率估值，如果凈資產的計量方法已發生變化，那么市凈率也應當相應進行調整。同樣地，采用市盈率估值方法時，如果收益的計量范圍已經發生重大變化，卻仍采用一成不變的市盈率也是不恰當的。對上市公司來講，現行會計準則本身并不會直接改變公司的內在價值，但可以為估值提供更多、更有用的信息，報表使用者必須關注和學習現行會計準則給估值帶來的變化。
在現行會計準則下，公司損益計量范圍已發生很大變化，投資者在使用會計信息時，僅關注盈利的多少是不夠的，更應該關注盈利的內在質量，因為不同來源和類型的利潤也不相同，有的是實際獲得的利潤，如收到貨款的產品銷售利潤，有的只是賬面的數字，如豁免債務帶來的重組收益；有的屬于持續性利潤，如主營業務產生的利潤，在未來仍然可以持續賺取，有的卻屬于非持續的利潤，如如一次性補貼收入。因此，對于公司賺取的利潤不能簡單地以數字的大小來評價，同樣是會計報表上的利潤，由于來源和性質不同，其含金量是不一樣的，投資者必須學會區分，在對公司的股票進行定價時，不能簡單地將所有的每股收益都乘以同樣的市盈率倍數。目前我國絕大多數的股市投資者對會計信息使用大多處于初級階段，看財務報表往往只關注每股收益、凈利潤等指標，對于凈利
潤往往也是只看數量不看質量，并且無法理解公司的盈利會在“質量”上還存有巨大差異。再加之會計本身的復雜性，盈利質量并沒有明確的等級劃分標準，盈利質量分析一直以來都是財務報表分析中的重點和難點所在，即使是專業的財務分析師，對于同一家公司的盈利質量分析結論也會經常大相徑庭，更何況普通投資者，要分清利潤中隱藏的玄機確實存在困難。
(二)隱性資產的顯性化 公允價值的采用將對上市公司產生重大影響，過去以歷史成本無法反映的收益，在現行會計準則中改按公允價值計量，某些隱性資產，如投資性房地產、金融資產等的真實價值將得到體現。從2007年首次執行新會計準則就給上市公司總體權益帶來3000億元以上的規模增長。如果某家上市公司因為投資股票獲得巨大的投資收益，那么過去按成本計量無法反映的收益，在現行會計準則下以公允價值計算這些投資股票，其投資收益將大為增加。特別是投資金融資產的上市公司，如雅戈爾、兩面針、東方集團、南京高科、大眾交通持有大量的金融上市公司或者即將上市公司的股權，如果按公允價值計算，公司凈資產將大幅提高，如果像歲寶熱電那樣賣出這部分資產，對當期的利潤收入有極大正面影響。再有就是過去較低價格拿到的土地，如果按公允價值計算，公司資產升值空間巨大，如大眾交通、陸家嘴、世茂股份、浦東金橋都是現行會計準則的受益者。新的會計準則與國際會計制度更加貼近，強調了對資產透明性的要求。我國上市公司報表與國外公司的差距，不僅是在規章制度上，更多的還是法制監管上。現行會計準則還需要配合更加嚴格的監管，否則像公允價值這樣的指標反而容易成為上市公司操縱利潤的工具，因此我國上市公司財務報表質量的提高還需要各方面共同的努力。
(三)上市公司對于公允價值的態度 財政部規定自2007年1月1日起在上市公司范圍內施行現行會計準則。但在涉及公允價值時，由于進行公允價值計量較為復雜，涉及到許多經濟環節，執行難度較大。上市公司及其財會人員需在有限時間內適應和理解現行會計準則的規定，并為會計準則的實施做好充分準備，包括對相關人員的培訓，對公允價值模型的建立以及相關歷史數據和市場信息的搜集與整理等，其普及過程只能是漸進性的。現行會計準則規定，要以存在活躍市場為前提，才能應用公允價值進行計量，并且公允價值要能夠可靠計量。
第一條 為了規范金融工具的列報，根據《企業會計準則――基本準則》，制定本準則。
金融工具列報，包括金融工具列示和金融工具披露。
第二條 企業在進行金融工具列報時，應當根據金融工具的特點及相關信息的性質對金融工具進行歸類。
第三條 下列各項適用其他相關會計準則：
（一）由《企業會計準則第2號――長期股權投資》規范的長期股權投資，適用《企業會計準則第2號――長期股權投資》。
（二）由《企業會計準則第11號――股份支付》規范的、以股份作為支付基礎的交易，適用《企業會計準則第11號――股份支付》。
（三）債務重組，適用《企業會計準則第12號――債務重組》。
（四）企業合并中合并方的或有對價合同，適用《企業會計準則第20號――企業合并》。
（五）租賃的權利和義務，適用《企業會計準則第21號――租賃》。
（六）原保險合同的權利和義務，適用《企業會計準則第25號――原保險合同》。
（七）再保險合同的權利和義務，適用《企業會計準則第26號――再保險合同》。
第四條 本準則不涉及按預定的購買、銷售或使用要求所簽訂，并到期履約買入或賣出非金融項目的合同。但是，能夠以現金或其他金融工具凈額結算，或通過交換金融工具結算的買入或賣出非金融項目的合同，適用本準則。
第二章金融工具列示
第五條 企業發行金融工具，應當按照該金融工具的實質，以及金融資產、金融負債和權益工具的定義，在初始確認時將該金融工具或其組成部分確認為金融資產、金融負債或權益工具。
第六條 企業發行的、將來不以自身權益工具進行結算的金融工具滿足下列條件之一的，應當在初始確認時確認為權益工具：
（一）該金融工具沒有包括交付現金或其他金融資產給其他單位的合同義務。
（二）該金融工具沒有包括在潛在不利條件下與其他單位交換金融資產或金融負債的合同義務。
第七條 企業發行的、將來須用或可用自身權益工具進行結算的金融工具滿足下列條件之一的，應當在初始確認時確認為權益工具：
（一）該金融工具是非衍生工具，且企業沒有義務交付非固定數量的自身權益工具進行結算。
（二）該金融工具是衍生工具，且企業只有通過交付固定數量的自身權益工具換取固定數額的現金或其他金融資產進行結算。其中，所指權益工具不包括需要通過收取或交付企業自身權益工具進行結算的合同。
第八條 對于是否通過交付現金、其他金融資產進行結算，需要由發行方和持有方均不能控制的未來不確定事項（如股價指數、消費價格指數變動等）的發生或不發生來確定的金融工具（即附或有結算條款的金融工具），發行方應當將其確認為金融負債。但是，滿足下列條件之一的，發行方應當確認為權益工具：
（一）可認定要求以現金、其他金融資產結算的或有結算條款相關的事項不會發生。
（二）只有在發行方發生企業清算的情況下才需以現金、其他金融資產進行結算。
第九條 對于發行方或持有方能選擇以現金凈額或以發行股份交換現金等方式進行結算的衍生金融工具，發行方應當將其確認為金融資產或金融負債，但所有可供選擇的結算方式表明該衍生金融工具應當確認為權益工具的除外。
第十條 企業發行的非衍生金融工具包含負債和權益成份的，應當在初始確認時將負債和權益成份進行分拆，分別進行處理。
在進行分拆時，應當先確定負債成份的公允價值并以此作為其初始確認金額，再按照該金融工具整體的發行價格扣除負債成份初始確認金額后的金額確定權益成份的初始確認金額。發行該非衍生金融工具發生的交易費用，應當在負債成份和權益成份之間按照各自的相對公允價值進行分攤。
第十一條 企業發行權益工具收到的對價扣除交易費用（不涉及企業合并中合并方發行權益工具發生的交易費用）后，應當增加所有者權益；回購自身權益工具支付的對價和交易費用，應當減少所有者權益。企業在發行、回購、出售或注銷自身權益工具時，不應當確認利得或損失。
第十二條 金融工具或其組成部分屬于金融負債的，其相關利息、利得或損失等，計入當期損益。
企業對權益工具持有方的各種分配（不包括股票股利），應當減少所有者權益。企業不應當確認權益工具的公允價值變動額。
第十三條 金融資產和金融負債應當在資產負債表內分別列示，不得相互抵銷；但同時滿足下列條件的，應當以相互抵銷后的凈額在資產負債表內列示：
（一）企業具有抵銷已確認金額的法定權利，且該種法定權利現在是可執行的。
（二）企業計劃以凈額結算，或同時變現該金融資產和清償該金融負債。
不滿足終止確認條件的金融資產轉移，轉出方不得將已轉移的金融資產和相關負債進行抵銷。
第三章 金融工具披露
第十四條 金融工具披露，是指企業在附注中披露已確認和未確認金融工具的有關信息。
企業所披露的金融工具信息，應當有助于財務報告使用者就金融工具對企業財務狀況和經營成果影響的重要程度作出合理評價。
第十五條 企業應當披露編制財務報表時對金融工具所采用的重要會計政策、計量基礎等信息，主要包括：
（一）對于指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債，應當披露下列信息：
1.指定的依據；
2.指定的金融資產或金融負債的性質；
3.指定后如何消除或明顯減少原來由于該金融資產或金融負債的計量基礎不同所導致的相關利得或損失在確認或計量方面不一致的情況，以及是否符合企業正式書面文件載明的風險管理或投資策略的說明。
（二）指定金融資產為可供出售金融資產的條件。
（三）確定金融資產已發生減值的客觀依據以及計算確定金融資產減值損失所使用的具體方法。
（四）金融資產和金融負債的利得和損失的計量基礎。
（五）金融資產和金融負債終止確認條件。
（六）其他與金融工具相關的會計政策。
第十六條 企業應當披露下列金融資產或金融負債的賬面價值：
（一）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
（二）持有至到期投資。
（三）貸款和應收款項。
（四）可供出售金融資產。
（五）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債。
（六）其他金融負債。
第十七條 企業將單項或一組貸款或應收款項指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產的，應當披露下列信息：
（一）資產負債表日該貸款或應收款項使企業面臨的最大信用風險敞口金額，以及相關信用衍生工具或類似工具分散該信用風險的金額。信用風險，是指金融工具的一方不能履行義務，造成另一方發生財務損失的風險。
（二）該貸款或應收款項本期因信用風險變化引起的公允價值變動額和累計變動額，相關信用衍生工具或類似工具本期公允價值變動額以及自該貸款或應收款項指定以來的累計變動額。
第十八條 企業將某項金融負債指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的，應當披露下列信息：
（一）該金融負債本期因相關信用風險變化引l起的公允價值變動額和累計變動額。
（二）該金融負債的賬面價值與到期日按合同約定應支付金額之間的差額。
第十九條 企業將金融資產進行重分類，使該金融資產后續計量基礎由成本或攤余成本改為公允價值，或由公允價值改為成本或攤余成本的，應當披露該金融資產重分類前后的公允價值或賬面價值和重分類的原因。
第二十條 對于不滿足《企業會計準則第23號――金融資產轉移》規定的金融資產終止確認條件的金融資產轉移，企業應當披露下列信息：
（一）所轉移金融資產的性質。
（二）企業仍保留的與所有權有關的風險和報酬的性質。
（三）企業繼續確認所轉移金融資產整體的，應當披露所轉移金融資產的賬面價值和相關負債的賬面價值。
（四）企業繼續涉入所轉移金融資產的，應當披露所轉移金融資產整體的賬面價值、繼續確認資產的賬面價值以及相關負債的賬面價值。
第二十一條 企業應當披露與作為擔保物的金融資產有關的下列信息。
（一）本期作為負債或或有負債的擔保物的金融資產的賬面價值。
（二）與擔保物有關的期限和條件。
第二十二條 企業收到的擔保物（金融資產或非金融資產）在擔保物所有人沒有違約時就可以出售或再作為擔保物的，應當披露下列信息：
（一）所持有擔保物的公允價值。
（二）企業已將收到的擔保物出售或再作為擔保物的，應當披露該擔保物的公允價值，以及企業是否承擔了將擔保物退回的義務。
（三）與擔保物使用相關的期限和條件。
第二十三條 企業應當披露每類金融資產減值損失的詳細信息，包括前后兩期可比的金融資產減值準備期初余額、本期計提數、本期轉回數、期末余額之間的調節信息等。
第二十四條 企業應當披露與違約借款有關的下列信息：
（一）違約（本期沒有按合同如期還款的借款本金、利息等）性質及原因。
（二）資產負債表日違約借款的賬面價值。
（三）在財務報告批準對外報出前，就違約事項采取過的補救措施、與債權人協商將借款展期等情況。
第二十五條 企業應當披露與每類套期保值有關的下列信息：
（一）套期關系的描述。
（二）套期工具的描述及其在資產負債表日的公允價值。
（三）被套期風險的性質。
第二十六條 企業應當披露與現金流量套期有關的下列信息：
（一）現金流量預期發生及其影響損益的期間。
（二）以前運用套期會計方法處理但預期不會發生的預期交易的描述。
（三）本期在所有者權益中確認的金額。
（四）本期從所有者權益中轉出、直接計入當期損益的金額。
（五）本期從所有者權益中轉出、直接計入預期交易形成的非金融資產或非金融負債初始確認金額的金額。
（六）本期無效套期形成的利得或損失。
第二十七條 對于公允價值套期，企業應當披露本期套期工具形成的利得或損失，以及被套期項目因被套期風險形成的利得或損失。
第二十八條 對于境外經營凈投資套期，企業應當披露本期無效套期形成的利得或損失。
第二十九條 除本準則第三十一條的規定外，企業應當按照每類金融資產和金融負債披露下列公允價值信息：
（一）確定公允價值所采用的方法，包括全部或部分直接參考活躍市場中的報價或采用估值技術等。采用估值技術的，應當按照各類金融資產或金融負債分別披露相關估值假設，包括提前還款率、預計信用損失率、利率或折現率等。
（二）公允價值是否全部或部分是采用估值技術確定的，而該估值技術沒有以相同金融工具的當前公開交易價格和易于獲得的市場數據作為估值假設。這種估值技術對估值假設具有重大敏感性的，企業應當披露這一事實及改變估值假設可能產生的影響，同時披露采用這種估值技術確定的公允價值的本期變動額計入當期損益的數額。
企業在判斷估值技術對估值假設是否具有重大敏感性時，應當綜合考慮凈利潤、資產總額、負債總額、所有者權益總額（適用于公允價值變動計入所有者權益的情形）等因素。
金融資產和金融負債的公允價值應當以總額為基礎披露（在資產負債表中金融資產和金融負債按凈額列示的除外），且披露方式應當有利于財務報告使用者比較金融資產和金融負債的公允價值和賬面價值。
第三十條 對于不存在活躍市場的金融資產或金融負債，根據《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》第五十二條（三）的規定，采用更公允的相同金融工具的公開交易價格或估值結果計量的，應當按照金融資產或金融負債的類別披露下列信息：
（一）在損益中確認該實際交易價格與公允價值之間形成的差異所采用的會計政策。
（二）該項差異的期初和期末余額。
第三十一條 企業可以不披露下列金融資產或金融負債的公允價值信息。
（一）其賬面價值與公允價值相差很小的短期金融資產或金融負債。
（二）活躍市場中沒有報價的權益工具投資，以及與該權益工具掛鉤并須通過交付該權益工具結算的衍生工具。
第三十二條 企業應當披露在活躍市場中沒有報價的權益工具投資，以及與該權益工具掛鉤并須通過交付該權益工具結算的衍生工具有關的下列信息：
（一）因公允價值不能可靠計量而未作相關公允價值披露的事實。
（二）該金融工具的描述、賬面價值以及公允價值不能可靠計量的原因。
（三）該金融工具相關市場的描述。
（四）企業是否有意處置該金融工具以及可能的處置方式。
（五）本期已終止確認該金融工具的，應當披露該金融工具終止確認時的賬面價值以及終止確認形成的損益。
第三十三條 企業應當披露與金融工具有關的下列收入、費用、利得或損失：
（一）本期以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債、持有至到期投資、貸款和應收款項、可供出售金融資產、按攤余成本計量的金融負債的凈利得或損失。
（二）本期按實際利率法計算確認的金融資產或金融負債利息收入總額或利息費用總額。
（三）下列項目形成的、在確定實際利率時未包括的手續費收入或支出：
1.以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債以外的金融資產或金融負債；
2.企業為他人管理信托財產和其他托管行為。
（四）已發生減值的金融資產產生的利息收入。
（五）持有至到期投資、貸款和應收款項、可供出售金融資產本期發生的減值損失。
第三十四條 企業應當披露與各類金融工具風險相關的描述性信息和數量信息。
（一）描述性信息
1.風險敞口及其形成原因。
2.風險管理目標、政策和過程以及計量風險的方法。
上述描述性信息在本期發生改變的，應當作相應說明。
（二）數量信息
1.資產負債表日風險敞口總括數據。企業在提供該數據時，應當以內部提供給關鍵管理人員的相關信息為基礎。企業運用多種方法管理風險的，應當說明哪種方法能提供最相關和可靠的信息。
2.按照本準則第三十五條至第四十五條規定提供的信息。
3.資產負債表日風險集中信息。風險集中信息應當包括管理層如何確定風險集中點的說明、確定各風險集中點的參考因素（包括交易對手、地理區域、貨幣種類、市場類型等）、各風險集中點相關的風險敞口金額。
上述數量信息不能代表企業本期風險敞口情況的，應當進一步提供相關信息。
第三十五條 企業應當披露與每類金融工具信用風險有關的下列信息。
（一）在不考慮可利用的擔保物或其他信用增級（如不符合相互抵銷條件的凈額結算協議等）的情況下，最能代表企業資產負債表日最大信用風險敞口的金額，以及可利用擔保物或其他信用增級的信息。
（二）尚未逾期和發生減值的金融資產的信用質量信息。
（三）原已逾期或發生減值但相關合同條款已重新商定過的金融資產的賬面價值。
第三十六條 最能代表企業資產負債日最大信用風險敞口的金融資產金額，應當是金融資產的賬面余額扣除下列兩項金額后的余額：
（一）按照本準則第十三條規定已抵銷的金額。
（二）已對該金融資產確認的減值損失。
第三十七條 企業應當按照類別披露已逾期或發生減值的金融資產的下列信息：
（一）資產負債表日已逾期但未減值的金融資產的期限分析。
（二）資產負債表日單項確定為已發生減值的金融資產信息，以及判斷該金融資產發生減值所考慮的因素。
（三）企業持有的、與各類金融資產對應的擔保物和其他信用增級對應的資產及其公允價值。相關公允價值確實難以估計的，應當予以說明。
第三十八條 企業本期因債務人違約而處置擔保物或其他信用增級對應的資產所取得的金融資產或非金融資產滿足資產確認條件的，應當披露下列信息：
（一）所取得資產的性質和賬面價值。
（二）這些資產不易轉換為現金的，應當披露處置這些資產或擬將其用于日常經營的計劃等。
第三十九條 企業應當披露金融資產和金融負債按剩余到期日所作的到期期限分析，以及管理這些金融資產和金融負債流動風險的方法。
流動風險，是指企業在履行與金融負債有關的義務時遇到資金短缺的風險。
第四十條 企業在披露金融資產和金融負債到期期限分析時，應當運用職業判斷確定適當的時間段。列入各時間段內的金融資產和金融負債金額，應當是未經折現的合同現金流量。
企業可以但不限于按下列時間段進行到期期限分析：
（一）一個月以內（含一個月，下同）。
（二）一個月至三個月以內。
（三）三個月至一年以內。
（四）一年至五年以內。
（五）五年以上。
第四十一條 債權人可以選擇收回債權時間的，債務人應當將相應的金融負債列入債權人可以要求收回債權的最早時段內。
債務人應付債務金額不固定的，應當根據資產負債表日的情況確定用于到期期限分析的金額。
債務人承諾分期支付金融負債的，債權人應當把每期將收取的款項列入相應的最早時段內；債務人應當把每期將支付的款項列入相應的最早時段內。
債權人吸收的活期存款以及其他具有活期性質的存款，應當列入最早的時段內。
第四十二條 金融工具的市場風險，是指金融工具的公允價值或未來現金流量因市場價格變動而發生波動的風險，包括貨幣風險、利率風險和其他價格風險。
外匯風險，是指金融工具的公允價值或未來現金流量因外匯匯率變動而發生波動的風險。
利率風險，是指金融工具的公允價值或未來現金流量因市場利率變動而發生波動的風險。
其他價格風險，是指外匯風險和利率風險以外的市場風險。
第四十三條 企業應當披露與敏感性分析有關的下列信息：
（一）資產負債表日所面臨的各類市場風險的敏感性分析。該項披露應當反映資產負債表日相關風險變量發生合理、可能的變動時，將對企業當期損益或所有者權益產生的影響。
（二）本期敏感性分析所使用的方法和假設。該方法和假設與前一期不同的，應當披露發生改變的原因。
第四十四條 企業采用風險價值法或類似方法進行敏感性分析能夠反映風險變量之間（如利率和匯率之間等）的關聯性，且企業已采用該種方法管理財務風險的，可不按照本準則第四十三條的規定進行披露，但應當披露下列信息：
（一）用于該種敏感性分析的方法、選用的主要參數和假設。
（二）所使用方法的目的，以及使用該種方法不能充分反映相關金融資產和金融負債公允價值的可能性。
1.交易性金融資產
主要是指企業為了近期內出售而持有的金融資產,比如企業投資并以賺取差價為目的從二級市場購入的股票、債券、基金等,包括對債券和股票的投資。新準則規定,企業在資產負債表日應將以公允價值計量,且其變動計入當期損益的金融資產的公允價值變動計入當期損益。
2.持有至到期投資
指到期日固定、回收金額固定或可確定,且企業有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產。主要指企業從二級市場上購入的固定利率國債、浮動利率公司債券等,由于股權投資沒有固定的到期日,持有至到期投資僅指對債券的投資。《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》應用指南規定,持有至到期投資通常具有長期性質,但期限較短(1年以內)的債券投資,符合持有至到期投資條件的,也可將其劃分為持有至到期投資。企業應使用攤余成本法核算持有至到期投資。
3.貸款和應收款項
指在活躍市場中沒有報價、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產。主要是指金融企業發放的貸款和其他債權,但不限于金融企業發放的貸款和其他債權。非金融企業持有的現金和銀行存款、銷售商品或提供勞務形成的應收款項、持有的其他企業的債權(不包括在活躍市場上有報價的債務工具)等,只要符合貸款和應收款項的定義,也可以劃分為這一類。對于貸款和應收款項也應使用攤余成本法對其進行核算。
4.可供出售金融資產
指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產,以及除下列各類資產以外的金融資產:(1)貸款和應收款項;(2)持有至到期投資;(3)以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
可以看出,對于金融資產的核算,實際上采用的是一種混合計量的方法,即以公允價值計量交易性金融資產和可供出售金融資產,以攤余成本計量持有到期投資和貸款與應收款項。
二、公允價值計量的相關問題
1.公允價值計量能否避免利潤操縱
在新準則實施前,我國沒有對金融資產的確認和計量做出明確規定。企業按照成本法核算金融資產,由于成本法不能反映企業擁有投資的價值變動,企業可以選擇適當時機報告盈利而不報告損失,為企業提供了操控利潤的空間。那么按照新的會計準則,以公允價值計量交易性金融資產和可供出售的金融資產能否避免企業進行利潤操縱呢?如果企業在對投資進行初始確認時,將其劃分為可供出售金融資產,由于公允價值的上升企業將報告所有者權益的增加,當企業試圖報告由于公允價值上升而帶來的收益時,可以出售部分投資,將原來計入所有者權益的未實現損益轉為實際損益。因此,通過對金融資產的劃分選擇,以及選擇適當的時機出售投資,企業還是可以影響報告損益。
2.公允價值計量的可靠性
新會計準則規定:對于存在活躍市場的金融資產,活躍市場中的報價應當用于確定其公允價值。金融工具不存在活躍市場的,企業應當采用估值技術確定其公允價值。采用估值技術得出的結果,應當反映估值日在公平交易中可能采用的交易價格。估值技術包括參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價格、參照實質上相同的其他金融工具的當前公允價值、現金流量折現法和期權定價模型等。不難看出,不同企業由于應用不同的估值技術,對同一金融資產估計得出的公允價值可能不一致。因此,需要建立一套可行的估值技術以及適當的管理控制體系,提高公允價值的可靠性。3.公允價值計量的相關性
公允價值可以實時反映資產的價值變動,而歷史成本是以交易為基礎的,只有在交易發生時才記錄損益,因而公允價值能夠給報表使用者提供更相關的決策信息。但需要注意以下兩點:第一,公允價值的相關性建立在其可靠的基礎上,對于存在活躍市場的金融資產,其公允價值可以得到;而對于不存在活躍市場的金融資產,估值技術不同可能導致公允價值不可靠,進而影響其相關性。第二,金融資產使用的是混合計量模式,對持有至到期的投資、貸款和應收款項并不按公允價值計量,如果要使公允價值真正發揮作用,企業還需要披露其他資產公允價值變動的情況,至少報表使用者需要明白并不是所有資產的價值信息都是“相關的”。
三、金融資產會計核算方法對商業銀行投資組合的潛在影響
1.商業銀行對投資的分類及其核算
商業銀行投資業務的一個主要目的是實現資產分散化,控制經營風險以及滿足銀行流動性的需要。新準則實施前,不用對投資分類,銀行對投資的會計核算與投資決策的關聯性不強。而新準則實施后,銀行如何劃分其為滿足流動性需要而持有的投資呢?
對于銀行持有的短期投資,如果將其劃分為交易性金融資產,盡管由于公允價值的變動會帶來未實現損益的波動,但是由于短期投資將在一年內出售,那么分期確認損益和到期一次性確認損益對報表的總體影響不會很大。對于銀行持有的中長期投資,是將其劃分為持有至到期還是可供出售的金融資產對銀行報表的影響是不同的。首先,對投資的劃分應取決于銀行持有投資的目的。上面講到,銀行持有投資主要是出于滿足流動性的考慮,同時賺取一部分利息收入。銀行為了滿足流動性的需要,可能會將原本想持有至到期的投資提前出售,這在新準則實施前是不存在什么問題的,而新準則對持有至到期投資提前出售給予了重分類的限制。新準則規定,企業將持有至到期投資在到期前處置或重分類,而且處置或重分類為其他類金融資產的金額相對于該類投資(即企業全部持有至到期投資)在出售或重分類前的總額較大,則企業應立即將其剩余的持有至到期投資重分類為可供出售金融資產,且在處置或重分類的會計年度及以后兩個完整的會計年度內不能將任何金融資產劃分為持有至到期投資。新準則也規定了一些例外情況,根據合同約定的償付方式,企業已收回幾乎所有初始本金;出售或重分類是由于企業無法控制、預期不會重復發生且難以合理預計的獨立事件所引起。可以看出,商業銀行為滿足流動性需要而提前將持有至到期投資出售并不符合新準則規定的例外情況。
不論銀行將投資劃分為可供出售金融資產還是持有至到期投資,投資收益都是按照投資攤余成本(對可供出售金融資產來說,攤余成本不包括公允價值變動)乘以實際利率來確定的,在整個持有投資期間投資收益是不變的。對于持有至到期投資,僅有在到期前將其出售的情況下,才確認公允價值與賬面價值的差異,將兩者的差異一次性計入損益表。而可供出售金融資產在每個資產負債表日要將公允價值變動計入所有者權益,因此每一年都會帶來所有者權益的波動。隨著投資持有期間的延長以及其他不確定性因素影響,所有者權益的波動性可能會增加。要想避免報告權益的波動性,銀行應盡可能地將投資劃分為持有至到期投資,而這樣的劃分又使銀行面臨著在到期前不能靈活處置投資的風險。為了保持流動性的需要,銀行又不得不將部分投資劃分為可供出售的金融資產,由此帶來所有者權益波動將影響商業銀行的資本充足率以及凈資產收益率的計算,而這種波動是由于市場公允價值變動引起的,商業銀行無法控制。出于對商業銀行的資本充足率以及凈資產收益率不能“達標”的憂慮,銀行可能會調整投資業務以避免未來公允價值變動帶來的不利影響。
2.金融資產會計核算對商業銀行投資組合的影響
為了減少報告權益波動性,銀行經理們有可能將投資劃分為持有至到期投資或改變投資組合以減少對報告權益的影響。第二個選擇可以通過減少全部資產中投資的比例,或減少那些對利率變動敏感的投資而達到,由于證券價值的敏感性隨持有期限而增加,縮短投資組合的持有期限會減少可供出售債券價值變動帶來的權益波動性。那么商業銀行的這種投資行為的改變會有什么影響呢?縮短投資的到期日會減少銀行的利息收入,或增加利率風險,減少持有至到期投資的出售彈性可能會增加管理流動性和利率風險的成本,流動性的降低可能使銀行不能滿足增加的貸款需要,進而降低其信用。
本文僅在理論上指出了金融資產會計核算對我國商業銀行投資組合的潛在影響,而在現實中,我國商業銀行的投資決策主要由投資業務部門和高層管理人員作出,他們能在多大程度上對投資決策和會計政策相關性作出反應,對投資引起的報告權益變動在多大程度上能引起他們的顧慮,以及我國商業銀行投資業務占其全部資產的比重大小,這些因素可能都會影響前面述及的理論能否通過實證檢驗。但是應該注意到,隨著銀行進行投資業務比例的加大,市場利率的波動帶來更多的金融資產公允價值的波動,銀行的高層管理人員在投資時應考慮相關的會計決策,進而作出投資決策。新晨
關鍵詞：全流通進程；托賓Q值；并購重組；行業估值
中圖分類號：F830.9
文獻標識碼：A
文章編號：1007-7685（2013）03-0017-15
一、股票全流通沖擊市場估值體系
股權分置改革使金融資產和產業資產的轉換更為順暢。托賓Q值是目前度量金融資產和產業資產均衡轉換較好的方法。隨著A股全流通進程的加速，不可避免對市場估值體系造成沖擊。2007年以來，市場整體估值中軸不斷下移，但隨著全流通進程逐步進入尾聲，估值的下壓過程將趨近結束。分板塊看，滬深300的全流通進程要快于中小板，考慮財政部和匯金持有的銀行股基本不減持，滬深300全流通進程已經超過80%，但中小板目前僅為54%，創業板為37%，未來中小板和創業板估值下壓過程仍將繼續。
（一）兩種資產：金融資產和產業資產
從宏觀經濟角度看，資產可分為產業資產和金融資產兩大類。股權分置改革之前，金融資產和產業資產是相互隔離的，二者無法轉換。但股權分置改革后，隨著“大小非”的解禁，并全部轉為可流通股本之后，金融資產和產業資產間可順暢轉換。諾貝爾經濟學獎得主詹姆斯·托賓（James Tobin）關于金融資產和實物資產的一般均衡模型及傳導機制的論述最具廣泛性和完善性，其中于1969年提出的著名的“Q”比率（即托賓Q值）理論更是成為分析金融資產的實際價值變化如何對投資產生影響的權威理論，而托賓Q值也因為其易于計算而被學者廣泛運用于數理分析中。
（二）兩類參與者：非流通股股東和流通股股東
產業資產的參與者比較廣泛，且無分割。但金融資產在股票全流通之前，參與者是分離的，分為非流通股股東及流通股股東；股票全流通后這種界限被打破，全部轉換為流通股，金融資產的參與者將與產業資產的參與者一樣，無明顯的分割，且產業資產和金融資產的參與者隨著全流通時代的到來可相互轉換。
（三）兩種估值體系：傳統的估值體系及托賓Q估值體系
衡量股票市場均衡點的方法有許多，典型的如市盈率（PE）估值中樞、平均市盈率（PB）估值中樞等，托賓Q理論作為研究產業資本與金融資本的經典理論，同樣適合研究A股市場均衡點，且從A股市場獨特的流通狀況看，托賓Q理論更具實際意義。傳統的估值方法如PE估值中樞、PB估值中樞等，在全流通之后對市場的參考意義在下降。對資本市場來說，利用傳統估值方法，2010年很多投資者認為估值見底，2011年繼續見底，2012年還是估值見底。市場的估值持續向下，且連續打破此前估值的低點，所以更多的投資者從縱向角度來考慮，即參照A股市場20多年的歷史來比較。但全流通之后估值將與此前完全不同，股票的供給無限量放大，股票不再具有稀缺性，所以橫向的估值比較將有更重要的參考意義。
托賓Q估值方法在目前市場上更有意義。因為股票全流通后，金融資產和產業資產可順暢轉換。托賓Q值是衡量金融資產和產業資產的一般均衡體系，有更為廣泛的參考意義，且其臨界值和閥值較為清晰，一旦托賓Q值大于1，意味著金融資產存在一定程度的高估，此時可減持金融資產，增持產業資產；反之，托賓Q值小于1，則意味著金融資產存在低估，投資者持有金融資產是更優的選擇，企業可回購股票或兼并重組。
（四）全流通之后估值回歸
滬深300全流通進程已過大半，而中小板和創業板目前全流通進程依然偏低。2005年股權分置改革開始后，非流通股的解禁加速。從流通市值占比看，滬深300在2007年的流通市值占比為15.75%，2012年10月已攀升到67.36%，如果進一步剔除匯金和財政部持有的銀行股股份，滬深300全流通進程基本接近尾聲。但中小板和創業板的全流通進程遠沒有滬深300那么快，中小板目前流通市值占比為54.2%，創業板僅為37.3%，未來中小板和創業板的全流通進程將對市場格局產生一定程度的影響。
從估值角度看，全流通對A股的估值體系有較為明顯的沖擊，滬深300的托賓Q值從2007年底高點的4.43滑落到目前的1.21，距離托賓Q的理論均衡值僅一步之遙。但中小板和創業板流通市值占比不高，二者全流通程度依然偏低，中小板托賓Q值從2007年底的5.1下滑到目前的2.27，中小板和創業板目前估值依然偏高，未來托賓Q值依然存在繼續下行的壓力。隨著全流通進程的加速以及中小板和創業板流通市值占比的提升，其估值未來必然會回歸或下沉。
（五）業績將成為支撐股價的核心
從美國等成熟市場看，由于交易者的多元化及市場的投資屬性，其托賓Q值波動非常小，這決定了業績將成為支撐股價的核心要素。美國企業凈資產收益率（ROE）在2009年之后持續攀升，各市場指數同樣不斷創出新高。從我國看，一方面隨著全流通的推進，A股估值中樞不斷下移。另一方面，企業ROE未能持續提升，造成業績和估值的戴維斯雙擊，估值正在逐步接近合理值。未來企業業績將成為支撐股價的核心。
二、低托賓Q值意味著可能的并購浪潮
從理論上說，較低的托賓Q值意味著金融資產的價值低于企業重置成本，即金融資產被低估，這構成了兼并重組的溫床。
（一）美國低托賓Q值下的并購浪潮
較低的托賓Q值意味著金融資產的價值低于企業重置成本，即企業此時新增投資是不理性的選擇，但如果通過股權的運作來進行并購重組，對企業來說是理性的行為。反之，較高的托賓Q值則意味著金融資產是高估的，此時企業重置成本相對較低，企業在二級市場上減持后進行再投資是明智的選擇。從美國1900年以來托賓Q值的變動可發現，其托賓Q值波動率和波動區間相對較小，100多年的波動區間僅在0.5到3.5之間。（而我國滬深300自2007年以來托賓Q值波動區間則在1～4.5之間，中小板塊自2007年以來托賓Q值波動區間在1.5～5之間，整體波動區間更大，這與股權設置和投資者行為有較大關系）在較低的托賓Q值背景下，美國在20世紀20年代和80年代出現了兩次大的并購潮。1922年，美國的托賓Q值在0.5的低位，意味著金融資產是被低估，并購重組的成本低于重置成本。從實體經濟角度來看，隨著第一次世界大戰的結束，美國經濟發展勢頭強勁，行業上下游聯動增強，縱向并購開始加速出現，發起收購的往往是大企業，目的是確保大企業在供給、生產和流通等方面能平衡發展，達到壟斷整個產業的目的。在該次浪潮中，石油、金屬、汽車工業、化學工業等資本密集型產業得到很大發展。20世紀80年代美國的托賓Q值低于1，這意味著重置資本品的價值要高于現存資本品的價值，企業通過并購來擴大生產規模更為劃算，因此這一時期又出現了并購潮。這次并購浪潮出現了一種令人矚目的新的并購方式：杠桿收購。其主要特征是回歸主業，也就是逆多元化經營，以兼并、分拆的方式，出售、關閉企業內的枝節行業，整合資源，集中力量發展公司的主營業務。這一時期，制造業進一步調整和整合，競爭力得到增強。同時，20世紀80年代出現了跨國并購的浪潮。這一時期的跨國并購主要體現在日本企業對美國企業的收購上，且這一過程伴隨著日元的不斷升值。1989年，日本企業購買美國資產達到頂峰，索尼公司以34億美元的價格成功購買了美國娛樂業巨頭哥倫比亞電影公司，此舉是索尼公司由制造業轉向娛樂業的戰略行動之一。此前，三菱公司以14億美元購買了更重要的美國國家象征——洛克菲勒中心。
（二）國內可能的并購浪潮
我國目前托賓Q值接近于臨界值1，很有可能出現并購潮。出現并購潮的表現有：一是上市公司回購股票案例增多。2012年8月之后，我國上市公司回購股票的案例逐漸增加（見表2）。上市公司回購本公司的股票，從理論上講是股票價值被低估的表現。從2012年8月以來的上市公司回購案例看，寶鋼、安凱汽車、江淮汽車等以自有資金陸續回購股票，這顯示鋼鐵、汽車等行業的托賓Q值可能低于產業資本的心理閥值，表明這些行業的股票價值存在低估的可能。二是股權收購逐漸增多。近年來，隨著股票市場的持續下行，金融資產價值同樣有所下滑。隨著金融資產接近甚至跌破臨界值，企業家感受到一些企業價值明顯被低估，在此種情形下，并購重組就成為必然。2006年之后特別是2011年由于金融資產大幅下滑，出現大量并購重組案例。從單季度看，2012年前三個季度并購案例數及并購金額均持續上升。隨著部分行業的托賓Q值跌破臨界值，并購重組將會更多，可能會出現新一輪的并購潮。
從并購重組的行業分布看，2011年的并購潮中能源礦產及房地產業占比較高，2012年地產、化工等行業并購明顯加速。特別是由于大宗商品價格在2011年的持續攀升，能源礦產行業出現大規模的并購重組活動。從2012年前三個季度的情況看，房地產、化工等行業的并購重組規模持續增長，預計未來房地產、鋼鐵、建材、交通設備等行業的并購重組規模將上升。因為一方面，從托賓Q值看，這些行業的估值均低于臨界值1，這是行業并購重組的重要條件。另一方面，這些行業2009年后發展非常快，存在較嚴重的低效投資問題。
（三）并購浪潮意味著企業的分化加大及資源的再配置
近幾年上證和深證指數的不斷下跌只是對托賓Q值的均值回歸做了證明。實際上，托賓Q值的下降伴隨著企業資產的減少，沉重的債務負擔限制了企業的融資能力，因而許多大企業的公司債券風險等級下降，甚至淪落為垃圾債券，從而使企業融資成本不斷上升。更為嚴重的是，許多大企業開始破產清算。企業的破產引發大規模并購，逢低套利機制開始引導有實力的企業擴大規模，大規模并購那些瀕臨破產的公司。在此背景下，企業間的分化不斷加大，一方面，很多公司資不抵債，勉強維持，甚至有些開始破產清算；另一方面，資金實力雄厚的公司尋找并購良機，趁機擴大市場份額，低價并購企業，獲得規模和資產上的持續擴張。實證研究表明，并購破產目標公司的企業比并購非破產目標公司的企業能表現出更好的經營績效，因而逢低套利的并購對企業有相當的吸引力。
目前，并購重組實際上是對此前無效投資的清理重組過程，一方面將資源配置給更有效率的企業，另一方面對產能的持續擴張是一個抑制。并購潮一旦出現，將是企業分化加大的過程，在此過程中有實力的企業借機擴大市場份額，而另一些經營較差的企業將被淘汰。這意味著企業效率的提升及資源配置效率的改進，這對市場是相對有利的。
三、行業的托賓Q估值分化較大
由于各行業全流通進程參差不齊，行業的托賓Q值分化較大。資本品行業中，鋼鐵、建材、交運設備行業托賓Q值低于臨界值，有色金屬、機械、信息設備、電子等行業托賓Q值高于臨界值；消費品行業整體托賓Q值偏高，其中紡織服裝、醫藥生物、農林牧漁、餐飲旅游、食品飲料、輕工等行業托賓Q值高于臨界值，房地產和家電業托賓Q值低于臨界值；服務類行業中，除交通運輸業外，其他行業如商貿、信息服務等托賓Q值均高于臨界值。
（一）各行業全流通進程參差不齊
從全流通進程看，各行業分化較大。其中，家電、食品飲料、有色金屬、房地產、采掘、黑色金屬等行業全流通程度已達80%以上，而金融服務、機械設備、餐飲旅游、電子等行業流通市值占比相對偏低，流通市值占比在60%左右。但金融服務類行業相當一部分股份被匯金、財政部所持有，出于戰略考慮，即使解禁后也不會減持。而隨著全流通進程的推進，機械設備、餐飲旅游、交運設備、電子、信息設備及信息服務等行業的托賓Q值不可避免將繼續均值回歸。從行業托賓Q值的角度看，食品飲料業托賓Q值最高，達到4.477；有色金屬、餐飲旅游、信息設備、醫藥生物等行業托賓Q值在2以上；電子、紡織服裝、信息服務、農林牧漁的托賓Q值均在1.5～2之間；而鋼鐵、房地產、交通運輸、交運設備、家電、建材等托賓Q值在1以下，已呈現出均值回歸的特性，這些行業估值安全邊際較高。高托賓Q值的行業如食品飲料、有色金屬、餐飲旅游、信息設備、醫藥生物等不可避免將出現托賓Q值的均值回歸。
（二）資本品行業的托賓Q值內部分化大
從上游資本品行業看，在能源及材料行業中，有色金屬行業托賓Q值遠高于臨界值l，化工行業、采掘行業托賓Q值接近于臨界值1，鋼鐵行業托賓Q值低于臨界值1；從中游資本品行業看，建材及交運設備行業托賓Q值低于1，信息設備、電子及機械行業托賓Q值高于1。與一級市場股權溢價的比較看，黑色金屬、有色金屬、機械、交通運輸、電子等行業均存在明顯的折價，采掘、建材等行業存在一定程度的溢價。一般來說，溢價較高的行業成長性較高，折價成交的行業往往議價能力弱，行業成長性相對較差。從這方面看，采掘、建材等行業未來仍有一定的上升空間。
（三）消費品行業的托賓Q值整體偏高
消費品行業中家電業、房地產業的托賓Q值低于臨界值，而紡織服裝、醫藥生物業則明顯高于臨界值。房地產業較低的托賓Q值與行業總資產凈值普遍估價偏高有一定的關系，而家電行業整體估值提升空間并不是非常大，紡織服裝業托賓Q值依然較高，未來存在下行的風險。農林牧漁、輕工、食品飲料、餐飲旅游等行業目前的托賓Q值均高于臨界值，由于這些行業普遍有較為穩定的業績支撐，所以整體上托賓Q值跌破臨界值的概率不大。從一級市場股權溢價的比較看，醫藥生物業溢價25%，食品飲料業溢價15%，而其他行業例如餐飲旅游、房地產、紡織服裝、家電等均表現為折價交易。食品飲料和醫藥生物業溢價交易反映了市場參與者對其資產持續增長的預期較高。
（四）服務類行業中的商貿、信息服務業托賓Q值高于臨界值
除交通運輸業外，服務類其他行業如商貿、信息服務等托賓Q值均高于臨界值。信息服務業目前的托賓Q值為1.91，商貿業托賓Q值為1.12，交通運輸業為0.97，低于臨界值。此外，從一級市場交易折溢價看，交通運輸、信息服務、商貿等行業均呈現溢價交易的情形，體現了一級市場參與者對這些服務類行業的信心。
四、行業托賓Q值的國際對比：A股整體具有安全邊際
行業托賓Q值是否具備估值安全邊際，除參考理論臨界值、一級市場折溢價率外，隨著股票全流通的逐步推進，估值的國際比較也是一個重要途徑。按照同樣的測算方法，我們計算了標普500分行業托賓Q值，對比看，我國A股整體具有安全邊際。在我國資本品行業中，煤炭、建材、化工等行業安全邊際較高，A股有色金屬行業托賓Q值偏高；消費品行業中，食品飲料、醫藥生物行業的托賓Q值偏高，汽車業估值具有安全邊際，旅游業基本趨于一致；科技類行業包括信息、電信等行業的中美估值整體較為接近，估值波動的方向并不明確。
（一）與標普500分行業托賓Q值對比，A股整體具有估值安全邊際
托賓Q視角的行業估值是否具有安全邊際，除參考臨界值、一級市場股權折溢價率外，隨著全流通的快速推進，估值的國際間比較愈發重要。按照相同的測算方法，我們計算了標普500分行業的托賓Q值。通過A股和標普500分行業托賓Q值的對比發現，食品飲料、醫藥生物等行業的估值安全邊際目前并不明顯，高于標普20年來的托賓Q均值；基礎資源、旅游、電信、科技等行業與標普500托賓Q均值接近，但絕大多數行業例如建筑建材、工業、化工、公用事業、房地產、汽車、零售等托賓Q值安全邊際較為明顯。
（二）資本品行業托賓Q值對比，A股估值安全邊際明顯
在基礎資源行業中，有色金屬業托賓Q值偏高，煤炭業托賓Q值則低于標普1990年以來的平均值。標普500基礎資源類行業的托賓Q值20多年來波動并不是非常大，波動區間在1～1.8之間。目前A股市場中，煤炭行業的托賓Q值為1.1，有色金屬行業托賓Q值為2.16。建筑建材行業，A股目前的托賓Q值為0.88，標普1990年以來的均值為1.41，標普1990～2012年三季度建筑建材行業的托賓Q值波動區間在0.94～2.02之間，目前A股建材類和標普相比，處于托賓Q值的下沿，估值優勢較為明顯。化工類行業及公用事業類行業同樣估值安全邊際較高。標普1990年以來化工行業的托賓Q均值為1.92，公用事業為1.60，而A股目前化工行業托賓Q值為1.21，公用事業托賓Q值同樣為1.21，目前均具有一定的估值安全邊際。
（三）消費品行業中食品飲料、醫藥業托賓Q值偏高
在消費品行業中，目前食品飲料業A股托賓Q值為4.48，遠高于標普1990年以來的均值2.4，A股醫藥生物業目前托賓Q值為2.58，同樣高于標普1990年以來的均值2.30。雖然食品飲料、醫藥生物行業仍有一定的增長性，但隨著全流通的推進及參與者的多元化，其托賓Q值中軸將逐漸下移到較為合理的位置。A股汽車行業的托賓Q值具有優勢。目前汽車行業的A股托賓Q值為0.85，遠低于標普1990年以來的托賓Q均值1.49，標普汽車行業托賓Q值波動區間為0.93～1.68，A股估值要低于標普估值的下沿。旅游業A股托賓Q值為2.1，標普旅游類行業1990年以來托賓Q值中軸為2.14，二者非常接近。
